摘要

股指：指数调整空间有限；黑色系板块：宏观回暖带动价格反弹；能源化工：关税预期缓和，能化涨幅居前；有色金属：关注关税政策预期变化；农产品:豆粕基差持续扩大

股指：指数调整空间有限

股指。考虑到二季度出口承压，增量政策预预计将继续加码，此外外部情绪也有所缓和，因此指数调整空间有限，预计呈震荡上行走势。风格方面，短期内高股息以及内需相关板块表现会相对占优。

黑色系板块：宏观回暖带动价格反弹

钢材:关税缓和预期下，盘面出现一定幅度反弹，本周钢谷的数据看，钢材需求依然不错，现实端偏强，预期边际改善下价格走强。关税短期预计也很难达成共识，宏观的扰动会一直都在，不过价格总体还是偏低加上目前属于旺季，预计价格还会有所反弹。 

铁矿：铁矿价格继续走强，4月的走势明显强于成材，短期需求对价格有支撑，节前去库为主，且期现结构有利于上涨，预计铁矿仍在黑色系中偏强运行。随着价格反弹，普氏价格来到100美金，在没有看到很强的钢材需求预期下，也不宜太乐观，建议单边转为观望。

双焦：双焦价格止跌反弹，主要在于市场对关税预期的改善，加上焦炭处于提涨周期，节前钢厂对原材料也有补库需求。宏观对价格的影响较大，建议观望为主。

玻璃：玻璃价格底部震荡，近期产销偏弱，不过节前下游有补库的需求，加上深加工订单有所好转，中美关税有缓和预期，或短期改善市场情绪，预计玻璃价格震荡为主。

纯碱：纯碱检修预期增多，加上前期价格不断下跌，夜盘减仓反弹。随着05合约即将进入尾声，现货端的压制也在减弱。短期盘面或走所反弹，不过纯碱中长期过剩的格局还是比较明显，上行空间有限。

能源化工：关税预期缓和，能化涨幅居前

原油。油价再度转跌，因报导称部分OPEC+成员国将再次提议在6月继续加快增产。哈萨克斯坦的新能源部长近期声称哈萨克斯坦的石油产量将由国家利益而非OPEC+集团利益决定，进一步加剧了由于哈萨克斯坦持续超产导致的OPEC+内部矛盾，而惩罚其刚刚扩张其最大油田Tengiz产能的最好手段就是通过加速增产挤压油价并与之争夺市场份额。EIA周报显示原油库存意外增加也为跌势锦上添花，不过其成品油库存大幅下降。

沥青。4月第3周行业数据显示炼厂供需均有所走强，不过与往年同期相比依然偏弱，尤其是炼厂出货量。与此对应的是，厂库社库同时走高，同样处于历史偏低位置。今年沥青很可能复制去年的格局，通过低开工率补偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产生实质性提振。隔夜休市期间外盘原油价格大跌，预计短线走势承压。

LPG。外盘报价总体持稳，丙烷对石脑油的折价在反弹后仍有成本优势，海外化工需求或有提升。PDH陆续进入停工，后续开工率仍有下滑趋势，码头下旬集中到岸，进口气阶段性过剩，国内市场承压加强。化工需求重构后现货淡季行情增强，基差收缩后盘面进一步上行动力有限。

橡胶。全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升。国内轮胎开工率继续回落，终端市场出货继续放缓。青岛地区天然橡胶总库存小幅回落61.92万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.56万吨。综合来看，需求继续走弱，供应压力增加，现货库存回落。

纸浆。山东银星现货报价6350元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4350元/吨，价格下跌50元。主流港口样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%。目前国内港口库存处于较高水平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港口库存同比仍然偏高，下游对于纸浆采购偏谨慎，延续刚需和压价采购的趋势；原纸的终端消费大多表现偏弱，市场信心欠佳。

甲醇。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致内地和港口逐步呈现累库趋势。而受利润不佳和季节性影响，传统需求和MTO需求则面临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较多的背景下，09合约中长期偏空看待。近期五一节前备货需求释放和港口倒流窗口打开对盘面有支撑，关注反弹后给出的09合约沽空机会。

聚烯烃。关税博弈依然是当前市场主逻辑，对聚烯烃将带来供需双降的影响。短期，由于中美摩擦升级，美国对其余地区关税暂缓，导致聚烯烃需求利空因转出口存空间而削弱，成本以及进口利润因关税的进一步增加被压缩下依旧利多，因此短期聚烯烃或有反弹。但中长期来看供需双降，且供应有来料加工、原料替代、其余工艺补充等方式对冲，PE长期过剩不变，PP则需关注PDH影响。

有色金属：关注关税政策预期变化

贵金属。黄金延续昨日的跌势，再次跌破3300美元，纽约期金跌超3.4%。特朗普称将“大幅降低”对中国的高额关税，美国财长贝森特连续两日提及主要经济体达成贸易协议的可能，市场紧张情绪有所缓解，投资者短期乐观情绪推动风险偏好，黄金高位回落。在贸易不确定性的背景下预计黄金长期仍维持上涨趋势。

铜。Antamina铜矿发生事故，目前处于全面停工状态，持续时间待定，边际上使得原料市场供应紧张的预期进一步加剧，冶炼端中期存在进一步收缩的压力，comex与lme之间的价差再度扩大至1500美元/吨的高位，后续今后流入量预计依然有限，下游两网集中下单推动总体开工继续回升，基本面表现良好，现货升水维持高位，铜价支撑较强，美国单方面释放调低关税利率信号，实际能否落地未知，目前市场担忧的重心不在税率本身，而在于特朗普政策的极高的不确定性使得经济活动难以展开，关税谈判长期未能有定论对全球经济增长预期构成压力，关注中美谈判情况。

铝/氧化铝。氧化铝厂检修量继续扩大，短期基本面边际改善，但中期新增产能投放预期并没有发生变化，总体供应仍将走向宽松，后续随着铝土矿价格的下跌，成本存在进一步下移的空间，中长期价格预计继续承压。电解铝方面，川渝地区电解铝厂已完成复产，后续供应端将维稳运行，下游初端开工继续小幅回落，铝线缆板块成为消费的主要支撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，现货升水继续回落，基本面边际走弱，短期铝价主要受中美关税下降预期有所提振，但政策仍有反复空间，建议警惕。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，基本面矛盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较大，关注关税政策变化。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼一体化原料成本线，成本支撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

硅：市场情绪好转，双硅反弹，多晶硅涨幅超2%。当前工业硅已经跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于高位，整体偏弱运行；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，近远月价差扩大。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅片和电池片的价格下降，负反馈逻辑走强，整体偏弱运行。

农产品:豆粕基差持续扩大

油脂。由于近期海关检验检疫收紧导致进口大豆通关速度缓慢，油厂开机率低豆油库存持续下降对国内油脂价格形成支撑。另外，昨日特朗普表示对中国关税过高，或将税率降低的言论利好整个金融市场以及国际原油市场也对油脂利好。不过五一之后进口油脂油料有望大量到港，油厂开机率也将提升，供需格局将逐渐趋于宽松。总体来说油脂市场呈现紧现实宽预期的格局。

豆粕/菜粕。因海关检验检疫收紧导致进口大豆通关速度缓慢，昨日张家港等地现货报价大涨200元以上，华东地区现货价达到3700~3800元/吨，国内豆粕库存创近五年历史同期新低，预计五一节前现货维持偏紧节奏。但期货市场受后市南美大豆即将大量到港的压力，市场对大豆供应预期较为充足，一定程度上抑制中长期豆粕合约价格上行空间。因此，近期豆粕基差持续上涨。

白糖。国际市场的交易重心现已转向巴西糖的供应情况，天气方面来看，巴西降雨有所减少，对于开榨较为利好，后期预计供应数据有较大增幅，持续施压市场。今年国产糖销量较好，消费端目前利多糖价。虽然产量同比明显增加，但产销率较去年仍有所提高，因生产进度较快，短期存在一定库存压力。进口糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。 持续关注巴西开榨情况。

棉花。美国暂缓除中国以外的关税征收后，内外棉价有所反弹。国内工商业库存高位，逐步去库，近期新棉已逐步播种过半，部分地区出现寒潮及大风天气，存在补种预期。国内下游刚需补库，采购较为谨慎。关税缓冲期间，间接出口略有好转，整体依旧清淡。盘面价格重心反弹后预计维持弱势运行，上驱动力不足。宏观层面未来变数较大，持续关注政策变化及下游订单情况。

生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。