企业在面临价格波动风险时,存在两种担忧,一种是担心未来某种商品的价格出现上涨,另一种是担心未来某种商品价格出现下跌。因此,期货市场上的套期保值存在两种基本交易方式,即买入套期保值和卖出套期保值。

买入套期保值又称多头套期保值,是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约,持有一定的多头头寸,一段时间后,在现货市场买入现货的同时卖出原先买进的期货合约平仓。

卖出套期保值又称空头套期保值,是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约,持有空头头寸,一段时间后,在现货市场卖出现货的同时买入原先卖出的期货合约平仓。

二者的区别在于目的不同,买入套期保值是防止一段时间后价格上涨带来的亏损风险,而卖出套期保值是防止日后因价格下跌而带来的亏损风险。因此,二者在适用对象和范围上将有所区别。

此外,同种商品的上下游企业在不同的阶段有着不同的套保策略,以锡产业链来说,分别处于生产端、贸易端和消费端的企业在不同阶段将选择不同方向的套期保值策略。

下面将以具体案例来讲解产业链上下游不同企业的套期保值策略及实施过程,假设锡上游市场上的某冶炼企业与下游焊接企业签订了一份供销合同,约定100吨锡锭在一个月后按照市场价交易。目前该冶炼企业所面临的主要风险敞口为供销合同作价日至订单交货期间内,市场上锡价出现下行。此时适合该冶炼企业的套期保值策略为,在签订供销合同的同时,在沪锡盘面卖出期货合约进行保值。比如该生产企业在2022年5月20日签订供销合同时,可以同时在沪锡2206合约上卖出相同数量进行保值,后续在锡锭销售时进行期货盘面的平仓。从表1中的盈亏情况来看,在该企业面临销售价格下跌风险时,进行卖出套期保值操作可以有效降低实际亏损,将该企业可能面临的最大亏损250万元最终减少至50万元。

表1  卖出套期保值策略账户变动情况

资料来源:Wind,国泰君安期货研究。

假设锡下游市场上的某一工业企业需要采购一批锡锭作为原材料。该企业面临的主要风险敞口为销售产品的订单作价日至订单交货周期内,原材料锡锭价格出现上行造成利润被挤占甚至出现亏损。此时适合该工业企业的套期保值策略为,在接到订单时,在沪锡盘面进行买入套期保值。比如,该企业在2021年6月20日接到订单后折合锡锭需要100吨,则可以在沪锡2207合约上进行买入套期保值。当后续实际购买锡锭现货时,在期货盘面上进行平仓。实际操作和最终盈亏情况如表2所示,从结果来看,虽然原材料的现货价格出现了上涨,但是通过期货市场买入套期保值的方式获得了正向收益,最终不仅保证了货源的正常采购,还获得了额外的利润50万元。

表2  买入套期保值策略账户变动情况

资料来源:Wind,国泰君安期货研究。

综合来看,产业链上下游企业的常见套期保值策略如表3所示,在企业身处不同地位和面临不同情况时,需要依据自身的情况和风险,采取不同方式的套期保值手段。

表3　产业链上中下游企业的不同套期保值策略选择

资料来源:公开资料整理,国泰君安期货研究。