重点关注

期指、贵金属、原油、玻璃、MEG

期指：风偏回潮，震荡整固。本周，受地缘、关税等外部扰动引发的避险情绪升温拖累，期指走弱。此前我们提及，2月外部扰动暂缓，国内科技崛起叙事，扶持民营经济等超预期利多共振，带来行情的明显回升。但在估值扩张后，随着外部扰动重新增多，后期重磅会议临近，市场观望情绪有所升温。部分资金边打边撤落袋为安，部分资金向风格扩散要收益，无一不带来相对高位波动的放大。不过当前实质性超预期利空并不足，双边博弈并未到决断时刻，且市场中线看多科技崛起，增配中国资产的预期仍较浓，市场情绪并未彻底冷却，在回调之际下方仍有支撑，单边走弱的概率或偏低。

贵金属：昨日黄金夜盘大跌超过1%，白银跟随跌落，表现疲软。我们近期曾提示，从黄金的前期推涨的一系列影响因素来看，我们认为正在边际走弱。黄金处于2950-3000美金时，向下风险已然大于向上空间：1、来自于伦纽价差带来黄金现货库存紧俏的情况本周出现明显缓解，短端黄金租赁利率从前期高点4%快速下滑至1%以内，意味着当价差收敛套利空间不再，LBMA黄金去库趋势逆转，现货挤兑风险下降。2、特朗普将关税政策的关键节点延后至4月，近期来自于政策的不确定性边际走弱。3、俄乌冲突边际缓解。同时，随着美国一系列重要经济数据的同步走软（上周五美国来自服务业PMI、消费者信心、以及房地产成屋销售数据齐齐走弱），宏观交易愈发聚焦于美国经济的瑕疵。策略应对上我们提出关注多金银比，或继续上破90位置，目前金银比触及92附近，亦已兑现。昨夜美股快速下行，流动性快速收缩、通胀预期回落给予黄金下跌情绪上的契机，我们认为贵金属板块单边或继续承压，直至黄金买盘承托力重现。

原油：周度级别或延续弱势，空间取决于OPEC在3月初会议上是否确认4月开始增产。理由如下：第一，敏感油问题：俄罗斯等原油卸货逐步兑现，二季度到港敏感油或增加；第二，二季度季节性性利空、美欧炼能收缩利空不可忽视；第三，欧佩克3月初会议上是否会执行4月增产计划 ，这是未来1-2周的主要矛盾：若执行增产，二季度原油供需面大概率过剩，大趋势偏空，仍有3-5美金以上的下跌空间；若不执行增产，二季度供需紧平衡（可能会有小幅去库），油价短期弱势震荡后甚至有小幅反弹，可能无趋势性行情。

玻璃：趋势仍偏弱。当下玻璃行业关键压力来自需求弱于预期，而中游贸易商在春节前做了超预期的备货，厂家库存压力与贸易商库存压力叠加使得市场压力较大。国内浮法玻璃原片价格整体偏弱整理，市场局部成交灵活度增加，沙河部分价格重心下移，华南市场成交价格亦有松动。当前下游加工厂新增订单未见明显好转，在手订单有限，提货积极性一般。短期市场交投大概率维持偏弱局势。

MEG：需求不及预期，去库幅度减弱，乙二醇单边走势继续偏弱。近期下游负反馈带来的压力逐步显现，聚酯产销低迷、库存压力凸显，金三银四的聚酯开工旺季可能落空，乙二醇刚需走弱，且工厂将以消化存量库存为主，采购积极性较低。供应方面，三月上旬之前仍是累库格局，三月下旬开始的去库力度也随着近期国产装置负荷的提升而大打折扣。近期煤炭价格持续下跌，煤化工装置利润较高，负荷提升，上周红四方30、天盈15、山西沃能30、美锦30负荷提升，本周富德重启，3月份关注新疆天业60、兖矿40、中昆60检修落地情况。另外由于泉州、连云港地区仓单影响，贸易商普遍持有基差正套及月差反套头寸，5-9月差持续下行，对近月盘面形成抛压。整体而言，当前乙二醇趋势仍然偏弱，需要看到3月MEG装置检修如期落地以及聚酯库存下降开工回升才能扭转当前的悲观格局心态。

所长早读

继钢铝之后，铜也要加关税了

观点分享：美东时间2月25日，美国总统特朗普签署了一项行政命令，指示商务部长卢特尼克开始调查铜进口和国外的铜生产是否对美国经济和国家安全构成风险。白宫官员表示，根据商务部的调查结果，可能会对美国向国外进口的铜加征关税，但未透露多少细节，包括调查将何时结束、关税税率可能定为多少以及何时生效。电子交易盘数据显示，周二美股盘后，纽约期铜快速拉升。

今日早评

黄金：承压下行

白银:震荡回落

铜：美国加征关税预期，美铜价格大涨

铝：小幅震荡

氧化铝：低位整理

锌：现货成交转好，下方空间或有限

铅：震荡运行

锡：承压下行

工业硅：震荡偏弱，关注下方支撑

多晶硅：关注本周实际签单价格

碳酸锂：偏弱震荡，关注下游3月排产

铁矿石：宽幅震荡

螺纹钢：宽幅震荡

热轧卷板：宽幅震荡

硅铁：成本端价格下移，硅铁宽幅震荡

锰硅：成本端价格下移，锰硅偏弱震荡

焦炭：十轮提降落地，宽幅震荡

焦煤：宽幅震荡

动力煤：终端需求冷清，震荡偏弱

玻璃：原片价格平稳

对二甲苯：PTA装置检修较多，PX买盘稀少，内外价差新低

PTA：聚酯库存压力继续增大，原料PTA趋势偏弱

MEG：月差新低，非主流仓单减少，趋势仍偏弱

橡胶：震荡偏弱

合成橡胶：偏弱运行

沥青：成本弱势，小幅下挫

LLDPE：短期仍有压力

PP：现货小跌，成交一般

烧碱：关注后期检修情况

纸浆：震荡运行

原木：宽幅震荡

甲醇：短期震荡运行

尿素：短期偏强，日内波动关注现货成交

苯乙烯：物流恢复，消化隐性库存为主

纯碱：现货市场变化不大

LPG：成本下挫，弱势震荡

PVC：趋势偏弱

燃料油：继续下跌，短期波动增加

低硫燃料油：弱势扩大，外盘高低硫价差延续收窄趋势

集运指数（欧线）：4-6反套、6-10正套、10-12反套持有

短纤：原料支撑不足，震荡偏弱

瓶片：单边跟随原料，关注做扩加工费

棕榈油：故事验证期，震荡整理

豆油：国际油价回落影响

豆粕：美豆收涨，连粕偏弱震荡（3月合约下跌，影响主力合约偏弱）

豆一：黑龙江临储抛储，回调

玉米：震荡运行

白糖：偏强运行

棉花：关注需求端对价格的反馈

鸡蛋：等待反弹做空机会

生猪：累库持续，近月关注基差

花生：关注油厂收购