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棉花震荡偏强：国泰君安期货2月12早评

重点关注

烧碱、黄金、燃料油

烧碱：短期震荡，等待进一步驱动。烧碱昨日期货价格大幅回调，主因市场提前开始交易3月份之后的现货压力，在此过程中进行5-9反套。从驱动上看，烧碱企业给山东某氧化铝企业送货量上升，超过日耗量，氧化铝企业原材料库存持续上升，意味着短期涨价囤货的终结。单边趋势上，考虑到非氧化铝需求在元宵节之后或仍能有环比改善的空间，交易趋势下跌，仍存在不确定性因素。此外华南和出口的囤货也暂未终结，因此市场回调后，进入震荡市，需等待进一步的驱动。不过从时间维度上看，2月底-3月中旬，市场可能面临出口和华南区域套利的阶段性终结，主要因供应端华南检修装置的复产以及海外装置的复产，同时氧化铝企业的烧碱库存或也将累至偏高水平，降价的可能性大幅增加。从空间维度上看，烧碱若无继续囤货需求或大规模减产，则05合约前上方空间相对有限。

黄金：近日黄金强劲，昨日冲高后有所回落，但仍处于历史高位附近。黄金近期表现和美元、利率完全脱钩，核心上涨驱动可能主要来自在特朗普关税政策反复带来的避险支撑以及海外现货紧俏，从资金层面破新高后趋势策略的推涨以及保险资金入市黄金也为黄金带来价格利多。然而我们认为黄金需要关注几个风险点，或影响贵金属板块暂时终结上涨行情：第一，特朗普关税政策是否会从不确定博弈转为基本落地；第二，关注美联储降息暂停时间节点；第三，海外LBMA是否重新库存回升；第四，黄金多头资金是否出现止盈平仓。若以上风险点2-3项以上同时触发，那么黄金阶段性表现可能迎来回调。我们提示，黄金趋势性表现没有结束，但需关注高位后价格的调整节奏。

燃料油：高硫强势短期无法证伪，关注后续回调风险。由于俄罗斯、伊朗的燃料油出口受阻，亚太市场高硫供应进入2025年后持续紧张，新加坡、富查伊拉等地重油库存连续下降至历史低位。因此，短期内市场仍在炒作现货短缺，亚太燃料油期现价格与裂解价差连续上行至历史高位。需要注意的是，近期中东和拉美的燃料油出口在一月达到历史高位，同时由于美国制裁，墨西哥燃料油有一定概率转向亚太填补空缺，因此后续市场短缺程度可能将得到缓解。此外，过高的现货价格可能对下游需求产生抑制，尤其是已经被炼油利润压制开工的中国地方炼厂，市场价格的持续性上涨将导致炼厂对高硫二次原料的采购意愿下滑。因此，尽管短期内高硫价格仍然维持强势，但部分利空因素已经浮现，谨防短期内高硫出现回调风险。

所长早读

鲍威尔国会听证会表示美联储无需急于降息

观点分享：美东时间2月11日鲍威尔出席参议院银行、住房和城市事务委员会听证会，演讲稿中他强调，美国的通胀率仍居高不下，经济增长持续强劲，在此环境下，联储对调整利率有耐心，重申降息太快和太慢的两方面风险，还重申，未来调整利率时将评估数据、经济前景和风险均衡。鲍威尔称，经济还强劲，联储希望继续取得通胀下行的进展，没理由急于降息，政策准备好应对风险和不确定性；劳动力市场并非重大通胀压力的来源；中性利率相比新冠疫情前已大幅上升；相信联邦支付系统安全，美联储在系统中只是处理付款的财政部“代理”，相信全美银行账户安全；评估关税的经济影响为时过早，承认关税可能推升通胀。他还表示，特朗普无权解雇包括他本人在内的美联储理事等决策者。号称“新美联储通讯社”的Nick Timiraos评论认为，鲍威尔概括今年联储的道路是通胀下行没进展就不降息，经济更大幅放缓就降息。

今日早评

铜：国内库存增加，限制价格上涨

铝：震荡调整

氧化铝：维持弱势震荡

锌：震荡调整

铅：区间震荡

镍：多空博弈，震荡运行

不锈钢：单边震荡运行，警惕结构矛盾

工业硅：仓单续增，盘面具备下行驱动

多晶硅：关注短期硅片价格变化

碳酸锂：云母拍卖价格坚挺，区间震荡延续

铁矿石：宽幅震荡