■螺纹钢：宏观预期扰动+成本支撑松动，螺纹情绪反复

1、现货：上海3370元/吨（-30），广州3610元/吨（-10），北京3290元/吨（-20）；

2、基差：01基差101元/吨（-8），05基差102元/吨（37），10基差65元/吨（39）；

3、供给：周产量216.3万吨（-2.43）；

4、需求：周表需219.58万吨（-19.1）；主流贸易商建材成交9.7473万吨（-0.89）；

5、库存：周库存399.74万吨（-3.28）；

6、总结：宏观预期扰动+成本支撑松动，螺纹情绪反复。周内，中央陆续召开了财政会议和住建会议，继续释放利好信号，市场对于宏观预期的信心有所加深，支撑螺纹价格。另一方面，周内小样本供需双降和样本工地资金到位率继续回落都说明，随着春节的临近，短期内螺纹需求支撑或许偏弱。考虑到部分地区螺纹点对点利润在130-150元/吨之间，部分钢厂已有重开螺纹轧线的计划，加上近期套保盘入场量有所上升，市场对于短期后世的情绪仍然有所反复。更重要的是，国内定价为主的碳元素价格并未出现明显支撑，焦炭五轮降价落地。在成本支撑松动和宏观预期扰动但预期谨慎之际，螺纹仍未走出下行通道。短期库存的低位让它更多的保持相对稳定的趋势。关注周线级别的前低3200元/吨附近，若盘面进入3100-3200元/吨冬储预期内，或能扩大交易预期，为螺纹带来新的企稳反弹机会。短期内，螺纹处于震荡等待驱动的过程中。近期消息面扰动或有加剧，关注3220元/吨附近的支撑位，若向下突破，建议已介入的多单择机离场。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■铁矿石：海外扰动+国内刚需支撑减弱，矿价震荡整理

1、现货：超特粉640元/吨（-13），PB粉759元/吨（-12），卡粉875元/吨（-15）；

2、基差：01合约-12元/吨（14.5）,05合约-0.5元/吨（17），09合约23元/吨（16.5）；

3、铁废差：-54元/吨（0）；

4、供给：45港到港量2138.5万吨（-129.9），澳巴发运量2288.5万吨（-161.9）；

5、需求：45港日均疏港量324.21万吨（-0.04），247家钢厂日均铁水产量227.87万吨（-1.54），进口矿钢厂日耗283.58万吨（-2）；

6、库存：45港库存14863.06万吨（-111.42）,45港压港量16万吨（-10），钢厂库存9644.12万吨（72.42）；

7、总结：海外扰动+国内刚需支撑减弱，矿价震荡整理。一方面，美联储的降息让国内政策发挥空间明显增加，市场迫切期待后续降息国内的应对措施，而周内财政会议和住建会议带来的信号也证明了，2025年宽松的格局仍将延续，印证了此前对于政策积极的措辞。另一方面，铁水下行通道内，铁矿石刚需支撑被削弱，而钢厂当前的补库周期接近尾声，无论是交投需求还是炉内刚需都有所减弱，加上碳元素的跌跌不休拖累铁矿石估值，基本面上难见强有力的支撑。在海外扰动加剧和国内需求偏弱之际，铁矿石周内始终处于比较纠结的位置横盘整理，等待驱动。短期内，铁矿石处于跟随国内外宏观预期波动的周期内。另外，前高730-750元/吨附近成为有效压力，等待海外特朗普交易以及国内会议对明年做出指示。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■纸浆：外盘涨价提振市场氛围

1.现货：漂针浆银星现货价6400元/吨（50），凯利普现货价6500元/吨（0），俄针牌现货价5900元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4750元/吨(100)，针阔价差1650元/吨(-50)；

2.基差：银星基差-SP03=436元/吨（8），凯利普基差-SP03=536元/吨（-42），俄针基差-SP03=-64元/吨（-42）；

3.供给：上周木浆生产量为42.04万吨（0.63）；其中，阔叶浆产量为为21.42万吨（0.09），产能利用率为79.16%（0.35%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-159.01元/吨(51.33)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-694.79元/吨(101.1);

5.需求：木浆生活用纸均价为6380元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利133.86元/吨（-47.89），白卡纸均价为4239元/吨（0），白卡纸生产毛利320元/吨（-25），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利-99.5元/吨（-60），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利632元/吨（-52.5）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为311146吨（196)；上周纸浆港口库存为185.7万吨（-6.1)

7.利润：阔叶浆生产毛利为926.1元/吨（0），化机浆生产毛利为-115.94元/吨（0）。

8.总结：日内涨跌幅+0.81%，现货价格6400元/吨（50），针阔价差1800元/吨（-30)。供应端，Suzano宣布1月报价上涨，并对亚洲和欧美上涨力度不同，亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨。下半年来，由于阔叶浆较大的产能投放，阔叶浆价格一路下行，针阔价差持续走强，Suzano同时披露25Q1减产计划。而在提涨下，贸易商捂盘惜售，现货资源紧张。需求端，下游依旧在主动去库周期中，去库情况良好，在去库周期中下游纸厂对原料的备货力度一般。纸浆整体仍为供需双弱的格局，但要注意到这一格局在缓慢变化的趋势。短期震荡格局不变，我们依旧认为，年前可关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注宏观情绪、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■尿素：回归现实逻辑

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1700元/吨（-10），河南现货价1700元/吨（-10），河北现货价1730元/吨（-10），安徽现货价1710元/吨(-20)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=-22元/吨（10），河南小颗粒-UR01=-22元/吨（10）；

3.供给：尿素日生产量为17.594万吨（-0.11），其中，煤头生产量为15.274万吨（-0.11），气头生产量为2.32万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为7.12天（0），下游复合肥开工率为41.62%（-1），下游三聚氰胺开工率为61.45%（1.55）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为255美元/吨（0），中国小颗粒FOB价格为250美元/吨（0），出口利润为-338.96元/吨(-1.91);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为6794张（0)；上周尿素厂内库存为152.5万吨（5.32)；上周尿素港口库存为15.4万吨（-0.2)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-341元/吨（163），气流床生产毛利为109元/吨（110），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-2.16%，现货价格多数下跌10-20元/吨。本周尿素厂内库存为152.5万吨（5.32)，持续三周累库。气头检修不及预期，日产下降缓慢，而需求在信心不足情况下采购节奏刚需进行，因此库存未如预期般继续去库反而超季节性累库。我们目前认为需继续观察在成本支撑线附近的表现，尿素高库存已成为压制其上涨空间的核心矛盾。长期弱现实格局难改。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■油脂：印尼10月棕榈油产量同比恢复

1.现货：广州24℃棕榈油9900（+90）；山东一豆8140（+90）；东莞三菜8950（+110）

2.基差：05合约一豆454（+238）；05合约棕榈油1116（+41）；05三菜-50（+78）

3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1180美元/吨（+7.5）；1月船期巴西大豆CNF 438美元/吨（+6）；1月船期加菜籽CNF 511美元/吨（+6）；美元兑人民币7.30（0）

4.供给：SPPOMA数据显示，12月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比下降14.83%，鲜果串单产下滑12.78%，出油率下降0.39%。

5.需求：ITS数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油产品出口量为1152229吨，较上月同期的1200421吨下降4.0%。

6.库存：第51周末，国内棕榈油库存总量为50.8万吨，较上周的51.7万吨减少0.9万吨。国内豆油库存量为112.9万吨，较上周的112.9万吨持平。国内进口压榨菜油库存量为49.9万吨，较上周的50.4万吨减少0.5万吨。

7.总结：GAPKI数据显示印尼10月份棕榈油产量同比不再偏低，或表明前期干旱影响逐步退出。目前临近节前备货期，关注油脂需求表现。棕榈油05合约相对偏远期，跟随产地报价同步大幅下行，远月高基差再度显现。棕榈油进口利润近低远高，关注实际买船情况。菜油进口来源多元化，除俄罗斯外，对乌克兰、阿联酋菜油进口出现增多。

■菜粕：关注阿根廷干旱天气

1.现货：广西36%蛋白菜粕2170（0）

2.基差：05菜粕-215（-14）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 511美元/吨（+6）；美元兑人民币7.30（0）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第52周进口压榨菜粕产量6.39万吨。

5.需求：第51周国内菜粕周度提货量6.69万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，第51周末，国内进口压榨菜粕库存量为6.1万吨，较上周的6.6万吨减少0.5万吨。

7.总结：阿根廷大豆产区出现干旱天气，程度类似于前年。关注科尔多瓦与布宜诺斯艾利斯天气走向。粕类或随全球油料价格企稳。11月加拿大抢装油菜籽而使中国加菜粕进口断崖下降，未来可能恢复正常。国内菜粕库存高位连降两周，关注一季度国内基本面拐点出现可能。菜粕单边价格下方有支撑，基差或难有亮眼表现。