报告品种：锡

摘要

近期锡价受海外宏观衰退预期影响大幅回落，我们认为市场的衰退交易仍在持续，但因缅甸佤邦禁采锡矿仍未恢复，潜在的供应问题依然持续，短期内对锡价仍然形成一定支撑，再度下探的空间相对有限，策略上建议暂时观望，等待锡价持稳后的做多机会，关注印尼锡锭出口配额逐步恢复后，供需偏紧格局是否改善。

今年以来，在宏观降息预期支撑金属价格、锡矿供需持续偏紧的背景下，锡价整体呈趋势性上涨走势，内外盘价格最高涨幅一度超35%，此后伴随海外衰退预期渐起，“特朗普交易”使得市场再度担忧全球经济增长动能，包含锡价在内的有色板块大幅回落，跌幅近10%。锡价大幅波动，当前正处于联储降息靴子仍未落地、基本面供应端潜在风险依旧存在的窗口期，后续行情该如何演绎，当前现货市场表现如何，基于这些问题，上周我们走访了华南市场锡产业链相关参与者（2家贸易企业，1家生产企业，1家贸易加工企业，共4家），调研心得整理如下。

一、供应端：锡矿供应仍存风险，精炼及再生相对充足

锡矿端，供应问题至少年内将持续存在，缅甸佤邦政府对于锡矿复产的态度不确定性较强，当前正处于继续谈判矿权归属问题的时点，暂未听说有明确复产的消息。然而，伴随非洲刚果（金）的锡矿产量持续增加，或将在一定程度上弥补缅甸锡矿的减量，因此整体上锡矿并未如市场预期那样过分紧张。

精炼端，今年冶炼厂开工率并未出现显著下滑，国内精炼锡产量依然维持高位。此外，印尼锡锭出口正处于逐步恢复的进程中，下半年印尼整体供应预期相较上半年将显著增加，关注8月之后印尼锡锭进口量的恢复情况。

再生端，有企业反馈近年来由于锡价的上涨及技术的进步，部分终端产品的锡单耗逐步降低，回收难度加大，整体再生锡的供应端有所受限。然而，所调研的再生锡生产企业目前依然维持平均80%的开工率，供应相对充足。另外，自5月之后，伴随锡价高位持稳，市场对于再生锡的需求相较前几个月快速萎缩，当前再生锡加工费普遍约为1500-2000元/吨。

二、消费端：消费有所维持，关注传统旺季表现

上半年，锡下游消费整体有所维持，相较去年同期基本持平，并未出现订单大幅下降的情形。初级加工品中，焊料消费同比小幅下降，锡条消费有所维持，锡箔消费快速下滑；终端消费结构上，电子产品消费相对旺盛，光伏订单大幅下滑，其中6月光伏订单环比下降30%-40%，出口消费依然较好，海外消费相对优于国内消费，终端库存几乎见底。从2021年下半年伊始，锡下游消费有所保持，整体上维持温和复苏态势。

以往来看，锡的消费旺季一般为每年的1-3月及8-10月，但近两年来的淡旺季特征相对不明显，对于今年，需要关注8月下游消费是否有所回暖，而中长期的需求预期上，除非AI技术的进步推动锡下游消费呈爆发式增长，否则远期需求或难有支撑。

三、库存：可流通库存相对偏低

贸易企业出入库情况相对正常，企业自身均维持常备库存量，生产企业原料库存天数约为3-5天，基本可以用于企业正常生产经营。而对于当前锡锭社会库存超1.5万吨，约处于近年来同期最高水平，部分企业表示，当前实质上可以流通的渠道库存相对较少，冶炼厂及下游企业基本保持零库存，而可见的库存数据高企主要是因为今年价差结构给出期现套利空间，部分市场参与者通过这一操作赚取利润，实际库存或低于公布的数据。另外，企业并未表示短期内会考虑增加或减少库存水平，用于防范未来可能存在的价格风险。

四、价格研判：谨慎乐观

生产及贸易企业对锡价相对乐观，认为中长期来看，在锡矿供应没有恢复的前提下，国内锡价有概率再度上冲30万元/吨关口，但短期内上行压力依然较大。对于锡价的运行区间，企业认为国内价格低于25万元/吨时，现货市场将会出现大量补仓现象，而高于28万元/吨时，市场出货量将增加，价格的最大利空因素便是缅甸佤邦的锡矿是否会出现复产的预期。对于价格上涨的时间窗口，企业建议关注8月是否存在宏观及基本面利好共振的时点推动锡价上行，在此之后，便于高位区间内呈宽幅震荡走势，年内再难出现趋势性上涨行情。

然而，加工企业对锡价相对保守，认为年内高点于上半年已然显现，主要受制于需求偏弱预期的影响，锡价上行压力较大。企业表示，当前时点并不会考虑增加备货量，当价格跌至21万元/吨附近时，或将多备一些原料库存。

综上，近期锡价受海外宏观衰退预期影响大幅回落，我们认为市场的衰退交易仍在持续，但因缅甸佤邦禁采锡矿仍未恢复，潜在的供应问题依然持续，短期内对锡价仍然形成一定支撑，再度下探的空间相对有限，策略上建议暂时观望，等待锡价持稳后的做多机会，关注印尼锡锭出口配额逐步恢复后，供需偏紧格局是否改善。

（注：中粮期货发布调研报告的时间为7月23日）

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