随着市场对印尼镍矿供应的担忧大幅缓解，供应问题产生的溢价或将因此回吐，叠加需求及成本端的利空，预期未来镍价整体将偏弱运行。

近期镍价显著下跌，直接原因是两项关键数据的发布：第一，5月美国新增非农就业人口27.2万人，远超市场预期，强劲的就业增长数据削弱了市场对美联储提前降息的预期，进而引发美元指数上升施压镍价。第二，印尼公布的最新RKAB审批配额数据显示，已批准的配额达到2.4亿吨/年，审批进度远超市场预期，随着镍矿紧缺预期大幅降温，镍价下行动力显现。

宏观方面，尽管美国5月新增非农就业人口数据超预期，但值得注意的是，同期失业率录得4.0%，创30个月以来新高。这种数据背离的现象可能源于统计口径差异：新增非农就业数据基于企业统计，涵盖了包括非法移民在内的就业，而失业率则基于美国家庭统计，不包括非法移民。因此，新增非农就业数据能更真实地反映美国劳动力市场的现状，两组数据体现出非法移民对本土就业的潜在挤出效应，美国劳动力市场依然强劲。

2024年以来，美国通胀反弹，劳动力市场的强劲表现加剧了市场对通胀持续上行的担忧，美联储决策或将因此趋于谨慎。然而，美国5月ISM制造业PMI走弱预示，在高利率环境下美国经济基本面存在边际转弱的风险。因此，年内美联储降息预期依然存在，但劳动力市场的强劲表现使得市场对美联储提前降息的预期有所减弱。

从基本面看，2024年上半年市场对镍市的看多情绪主要基于印尼镍矿配额审批进度缓慢，镍矿供应偏紧对价格形成强支撑。然而，近期印尼镍矿配额审批最新进展显示，目前已批准的配额高达2.4亿吨/年，通过了470份申请。与5月中下旬公布的3年期总计2.176亿吨配额、共通过92份申请相比，审批通过的配额在不到1个月的时间内增长230%，通过的申请数增长410%，审批速度远超市场预期。此外，考虑到2023年印尼镍矿产量为1.935亿吨，目前审批通过的配额2.4亿吨/年基本能够满足印尼市场的开采需求，这意味着多头持续看多镍价的基础或不复存在。

目前印尼镍矿供应依然偏紧。印尼镍矿计价基础为HPM价格，每月报价1次，HPM价格的确定基于前两个月LME镍价的均值，并综合考虑镍矿的品位、含水量等因素进行调整。最新数据显示，6月份印尼不同品位的镍矿HPM价格分别为：1.7%品位40.62美元/吨、1.8%品位45.4美元/吨、1.9%品位50.44美元/吨、2.0%品位55.75美元/吨。在实际交易中，印尼贸易商还会在HPM的基础上增加10~14美元/吨的升水，反映出贸易商对镍矿流通紧张的预期。

图为美国劳动力市场供需情况（单位：千人）

此外，作为全球最大镍储量国，印尼自2024年以来进口了大量镍矿。最新数据显示，2024年4月印尼进口镍矿28.07万吨，创历史新高，说明尽管印尼是镍矿生产大国，但其本国冶炼厂仍然面临镍矿供应不足的问题。市场预期，5月至6月，印尼的镍矿进口量将继续保持在较高水平。

图为印尼镍矿HPM价格走势（单位：美元/吨）

为何印尼RKAB审批进度大超预期，但现货市场镍矿供应依然偏紧？一个可能的解释是，虽然政府已经审批通过了大量配额，但这些配额尚未下发至矿山，导致行政审批与现矿开采之间存在时间差。

印尼镍矿配额审批进度超预期或产生两方面影响：一是市场对镍矿供应紧张的担忧大幅缓解。此前市场基于镍矿供应偏紧而坚定看多的逻辑不再成立，上半年供应问题产生的溢价或将因供应缓解而逐渐回吐。二是镍价下跌会带动LME镍价下行，由于印尼镍矿HPM价格是在LME镍价的基础上产生的，随着LME镍价下行，HPM价格也将回落，成本端将形成螺旋式下降。

从需求侧的角度来看，新能源市场近期表现疲软。相关机构数据显示，2024年5月三元前驱体产量63923吨，环比下降13%，预计6月排产59963吨，环比下降6%。正极企业订单回落使得对上游前驱体的提货有所减少，同时海外需求亦无亮点，新能源一侧表现弱势，拖累镍价。此外，在宏观需求偏弱的背景下，不锈钢现货交易持续低迷，累库压力显现，同样利空镍。

同时，中间品及硫酸镍价格近期有转弱趋势，或对电积镍成本形成拖累，进而驱动镍价中枢下移。

图为印尼镍矿进口数量变化（单位：千克）

综上所述，前期镍价波动主要受宏观因素及印尼镍矿配额审批影响。随着市场对印尼镍矿供应的担忧大幅缓解，供应问题产生的溢价或将因此回吐，叠加需求及成本端的利空，预期未来镍价整体将偏弱运行。然而镍价的下跌过程并不会十分顺畅，宏观方面的不确定性或使包括镍在内的有色板块继续呈现出高波动的特征。