一、供给端：长期瓶颈显现，2026年进入实质性收缩周期

天然橡胶供给具备极强的生物学刚性与周期滞后性，胶树从种植到开割需7年，经济寿命约30年，供给调整无法跟随价格快速响应。当前全球天胶供给正从“阶段性过剩”转向“中长期收缩”的拐点确认阶段，2026年是供给拐点落地的关键一年。

（一）ANRPC产量连续不及预期，2026年或将正式进入缩减区间

ANRPC最新数据显示，2025年全球天胶产量约1,485万吨，同比仅增0.3%，远低于历史平均增速；2026年初步预测产量1,478–1,482万吨，较前几年开始收缩，为近年少有的产量负增长。亚洲产区主产国泰国、印尼、马来西亚、越南均出现增产乏力，泰国1月天胶及混合胶出口35万吨，同比大降9.6%，验证供给端实质性收缩。

ANRPC明确指出：2026年全球天胶需求将持续超过产量，市场进入连续短缺周期，为胶价提供最强基本面支撑。

（二）亚洲产区树龄老化：不可逆的供给天花板

东南亚主产区橡胶树龄结构恶化是决定未来供给的核心长变量，也是2026年供给拐点或将浮现的底层逻辑。泰国南部主产区35年以上老龄胶树占比超4成，单产较盛产期下降30%–40%；7–15年产能爬坡期胶树仅占23.1%，新老更替严重不足。整体上看印尼、马来西亚、越南、泰国南部产区同步进入“老龄周期”，2005–2010年集中种植的胶树目前即将已进入衰减期。近年来胶价长期低位又导致更新改种滞后，产能自然退出速度快于新增速度，供给天花板或将在今年浮现。树龄老化决定了即便胶价上涨，胶农割胶积极性上涨割胶率提升，短期也无法快速提升整体产量，中长期供给弹性大幅弱化，价格上涨就会更具持续性。

（三）高端胶供给收缩：结构性短缺加剧价格弹性

新能源轮胎、航空轮胎、高性能工程橡胶对20号胶、RSS3、10号标准胶等高端胶需求激增，但供给端同步收缩，形成“总量紧平衡与结构短缺”共存的格局。传统优质产区产能退出，泰国南部、马来西亚西部高标胶核心产区因树龄老化、土地转种其他经济作物，高等级胶产量占比下降。加工产能向低端倾斜，近些年一些初加工厂为降成本，更多生产混合胶、低标胶，高纯净度、高一致性高端胶供给增速较低。加之新能源车胎配方技术要求刚性升级，新能源轮胎要求更高拉伸强度、抗撕裂等需求，合成橡胶以及低端胶代替有限，高端胶短缺或将成为2026年胶价上涨的加速器。

二、需求端：新能源重塑结构，基建复苏，海外轮胎产能释放

天胶需求约70%用于轮胎，20%用于工程橡胶、胶带、乳胶制品，10%为其他工业用途。2026年需求端告别“单一靠车市”，进入新能源增量、基建复苏、替换刚性三轮驱动，增速显著快于供给。

（一）新能源汽车：单车耗胶提升，带来结构性增量

新能源汽车成为天胶需求第一增长曲线，逻辑远超传统燃油车：2025年国内新能源汽车销量970万辆，同比上升，2026年需求我们认为仍有上升空间，但在乘用车方面增速会放缓。相较于传统燃油车，新能源车由于搭载了动力电池以及更复杂的电气化系统，单车重量更重，导致单车耗胶提升，扭矩更高、加速更快的需求，使得新能源车轮胎用胶量上升同时损耗也更高，单位天胶用量较燃油车上升1.5成左右。如若考虑单车重量更重，以及性能损耗更大，新能源汽车车胎替换周期则会缩短，新能源乘用车胎磨损更快。

（二）新能源重卡：基建复苏以及海外矿山开发需求出现亮点

新能源重卡是天胶需求弹性最大的细分领域，对全钢胎拉动立竿见影：从去年年底的数据来看，2025年新能源重卡销量12.8万辆，2026年有望突破18万辆；另外，新能源重卡单胎消耗大，由于电动重卡自重高、满载率高、驱动轮磨损极快，驱动轮轮胎年需求远高于传统重卡；加之货币宽松周期大工程基建、矿山开发以及重卡换新周期需求，全球基建复工带动工程重卡需求回暖。

2026年国内基建进入实物工作量落地期，成为天胶需求“稳定器”，基建链温和修复，家电、管材、橡胶配件需求同步回暖，下游钢胎开工率持续上行。

（三）轮胎国内需求增速疲软，但海外需求爆发

先从国内轮胎产量数据来看，今年国内轮胎产量略有增加，但增速下滑明显。去年单月产量最高增速达到过21.51%，而今年增速大部分时间都在10%以下徘徊，这也能从需求端论证为何上游橡胶库存去库缓慢。未来国内乘用车需求增速或将放缓，对国内轮胎总需求的增长有拖累，我们认为明年国内橡胶轮胎产量将小幅微增或持平。

放眼到海外，今年较往年有所不同的是，中国轮胎企业的海外产能释放较多，这也是我们认为橡胶基本面上需求端的一个变量点。由于宏观政策的扰动以及海外轮胎市场增长迅速，越来越多的轮胎企业出海设厂，这一举措不仅能使用更便宜的橡胶原材料，也能规避一些贸易壁垒，提高轮胎企业的整体效益。下表整理的是国内主要轮胎企业海内外产能情况表。

从下游资本开支的角度来看，我们也找到了与往年不同的点，来佐证上面海外产能释放的真实性。软控股份是一家主营轮胎橡胶生产设备的企业，市场占有率极高，从该公司半年报我们发现该公司橡胶生产设备从去年开始海外销售增长势头强劲，今年上半年海外销售增长接近80%，我们认为这是海外轮胎产能资本开支扩大的体现，也进一步解释海外轮胎加工产能在今年的集中释放。

三、宏观条件与成本：货币宽松抬升估值，成本端筑牢底部

2026年宏观环境全面利好大宗商品，天胶作为“农产品+工业品”双重属性品种，受益显著，成本底叠加流动性底，将天胶上涨空间打开。

全球货币宽松，降息周期开启，流动性溢价提升。美联储2026年预计降息2–3次，国内货币政策维持稳健偏松，降准降息可期。流动性宽松推升大宗商品估值，资金流入商品市场，天胶作为紧供给品种，价值凸显。从成本方面来看，地缘政治引发的油价上涨、主产国人工劳动力成本上行，下跌空间封闭。原油价格企稳回升，丁二烯价格上涨合成橡胶成本抬升，对天胶形成替代支撑。东南亚人工成本年均增长，胶价下方支撑坚实。

总结：周期归来，下半年是天胶黄金窗口。天然橡胶市场正迎来供给收缩、需求爆发、宏观友好三击共振，构成胶价上行“铁三角”；新能源汽车需求、基建复苏、海外轮胎产能释放刚性构成需求的“三架马车”；叠加货币宽松与成本抬升筑牢价格底部。上半年是蓄力期，下半年或将是爆发期，随着供给拐点确立、供需缺口扩大、库存快速去化，橡胶价格将会走出区间震荡，价格中枢上移、趋势上行的新周期。