通威股份2月24日公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪100%股权，消息刺激下行业产能整合收购的预期再起。据百川盈孚统计，通威多晶硅年产能86万吨，其中内蒙32万吨、四川27万吨、云南27万吨，产能规模位居行业TOP1；青海丽豪年产能15万吨，全部位于青海，产能位居行业TOP6。

我们认为，本次收购的实质是以市场化路径推动光伏行业“反内卷”，核心目标在于缓解当前无序竞争状态。截至当前，全行业多晶硅产能达335.4万吨，对应月均产能约27.95万吨，但月度行业开工率不足30%，大量过剩产能不仅侵蚀企业盈利，亦对行业生态造成冲击。从收购方视角看，前期行业积极酝酿承债式收购，以收购形式实现产能出清已成共识，因此收购模式在业内具备较高接受度；同时，当前行业处于周期底部，产能估值相对便宜，逆周期布局亦符合企业长期战略诉求。

从收购标的看，青海丽豪产能优质，本次收购符合行业高质量发展导向。丽豪虽属跨界进入者，但产品聚焦N型硅料，一期项目于2022年7月投产，相较行业存量产能具备后发优势。据我们前期调研测算，其多晶硅成本优势或处于行业TOP5，在能耗新国标即将落地的背景下，优质产能稀缺性进一步凸显。本次收购有助于通威提升高效产能占比，并通过布局西北地区强化整体竞争力。对被收购方而言，非头部产能面临投资回报周期压力，自然出清代价更高、阵痛更长，目前丽豪港股IPO进程亦无明显进展，选择被收购退出有助于缓解退出压力。

就价格影响而言，我们更关注收购完成后的产能安排。尽管收购方式有别于此前平台公司主导下的承债式收购，但我们认为本次交易仍延续前期行业整合思路，将伴随一定的产能退出。基于此，我们推测收购后通威大概率将推动部分老旧产能退出，具体来看，通威2020年及以前投产的约8万吨产能可能面临淘汰，而青海丽豪的优质产线将维持运行，实现产能结构优化。据此测算，收购完成后通威+丽豪总产能（百川口径）将由101万吨降至93万吨。但从产量影响角度，我们估计通威8万吨老产能在近期本就处于停减产状态，因此即便淘汰，对行业实际供需影响亦有限。但值得注意的是，前期行业主管部门多次强调鼓励兼并重组，若本次收购顺利推进，有望形成示范效应，推动行业集中度进一步提升。

不过本次收购尚处筹划阶段，具体细节仍需观察。目前市场反应相对平淡，一方面源于此前通威拟收购润阳股份未能落地，另一方面行业前期推进的承债式整合也曾受制于反垄断审查而搁浅。就本次交易而言，通威与丽豪主业均为多晶硅，横向并购成功率或高于此前收购主营下游电池环节的润阳；但反垄断问题仍不容忽视，若不考虑产能退出，收购后通威市占率将由25%以上升至30%以上，经营者集中的合规问题仍要重点关注。当前市场似乎有重回弱现实、强预期的迹象，但在行业信心整体低迷的背景下，强预期能否兑现仍存较大不确定性，尚难成为行情的主要驱动力。