在伊朗局势担忧及美国生柴题材提振下，春节期间原油及美豆油强势走高，提振节后内盘油脂自节前低点反弹。随着本周EPA将2026-2027年的生物燃料掺混义务终案提交白宫审议，更多方案细节流出，不确定性减少令美豆油获得更多资金青睐，美豆油站稳60美分后一路高歌，对CBOT大豆及连豆油亦形成带动。然而，棕榈油跟涨稍显吃力，印度今年斋月备货不及预期令马棕2月出口转弱明显，加剧市场对开斋节后棕榈油季节性增产及需求转弱引致的去库乏力担忧，马棕油与美豆油的大幅分化亦带来国内豆油与棕榈油走势的冰火两重天。

一、美国生柴政策落地临近，美豆油上行趋势走出

在本周EPA向白宫提交RVO终案文件后，更多方案细节流出。市场预计EPA将暂不对进口原料生产的生物燃料的RINs进行减半计算，但将以加仑数来制定对生物质柴油的掺混义务，且EPA可能重新分配50%以上的小炼厂豁免额度给大炼厂，与此前路透援引知情人士消息的报道一致。尽管如此，随着政策公布时间越来越近，不确定性减少吸引更多新入场资金，仍提振美豆油一路高歌猛进。

EPA于本周三向白宫预算和管理办公室（OMB）提交2026-2027年的生物燃料掺混义务终案，审批流程一般为4周左右，保守预期为最终方案在3月底出炉。不过，白宫在EPA向OMB提交文件之前就已介入，由于各方信息基本一致，流程可能会加快，市场预期最快在3月9日当周将有消息，这令美豆油市场多头氛围进一步聚集。根据我们此前测算，若当前市场预期兑现， 2026年美国生柴的油脂投料需求有望落在2000万吨以上，同比大增600-800万吨，将带动美豆油升至60-65美分甚至更高区间，并将逐渐对海外油脂市场形成外溢。

对于连豆油来说，外溢路径为美豆油→美豆→连豆油，主要通过进口成本传导实现；对于连棕榈油来说，外溢路径为美豆油→南美豆油→东南亚棕榈油→连棕榈油，为出口竞争传导；对于菜油来说，随着中加关系好转且加菜籽恢复对华出口，外溢路径美豆油→加菜籽→郑菜油也已恢复通畅。相对来看，美豆油上涨的传导对棕榈油和菜油更明显，不过，因棕榈油及菜油各自存在一些基本面的问题，短期反而是豆油表现相对较强。

二、马棕2月预期去库，但市场提前交易开斋节后供需双杀

今年印度斋月备货的动静不大，虽进口商预期1月棕榈油进口大增，2月随棕榈油盘面及报价大跌印度采购再度陷入沉寂。2月19日印度已正式进入斋月，今年开斋节在3月20日。过去两年棕榈油在开斋节后均录得明显下跌，市场担忧后续棕榈油季节性增产及需求转弱带来的供需双杀，存在一定的做空抢跑意愿。

本周MPOA更新对马棕2月前20日产量预估，环比降12.29%，降幅明显低于SPPOMA此前预估的22.24%，且SPPOMA更新的2月前25日产量降幅预估缩小至16.25%。此外，船运调查机构预计马棕2月前25日出口下降12.11%-16.05%，降幅较前20日有所扩大。按此节奏推算，马棕2月末库存或仅能降至260-270万吨，随着季节性增产期临近，留给马棕去库的时间不太多了，这令棕榈油表现有所承压。

不过，在美国生柴投料需求大幅增长的预期下，当前美豆油已站稳60美分，国际豆棕价差走升令趋势性看空棕榈油的难度增加。尽管近期南美豆油贴水走低，美豆油上涨仍带动南美豆油报价走高，赋予棕榈油相对性价比。从分月船期报价来看，目前7月船期以前的国际豆油报价全面升水棕榈油，而此前4月船期后的阿根廷新作豆油是贴水棕榈油的，该价差的变化预计将对后续产地棕榈油出口有所提振，减弱其累库压力。

而从国内来看，在近期豆强棕弱表现下，国内豆棕价差快速反弹，也快要给出棕榈油掺兑性价比。本周华南地区一豆与24度棕榈油几乎平水，一豆与18度价差仅200元/吨左右，随着气温回升，05YP走强至-300至-350将给出18度掺混利润及掺混可能性，预计该位置将是05YP的上方压力位。近期CBOT大豆在生柴驱动的高压榨及中国新增采购的支撑下表现较强，在特朗普访华预期下，CBOT大豆或难显著回落，有望赋予连盘豆类较强成本支撑。按照美豆1160、贴水120、油粕比2.9估算，国内豆油保本价约8000元/吨，极限来看，预计棕榈油05在8300附近有较强支撑；若豆油05底部维持8100-8200，则棕榈油05底部区间应在8400-8500附近。在美国生柴需求支撑美豆油期价维持高位的背景下，我们预计棕榈油将存在补涨机会，或通过高性价比状况下好于预期的出口来实现，此外东南亚棕榈油增产不及预期的可能亦是变数。

综合来看，在美国生柴投料需求大增的预期下，伴随着相关政策落地临近，我们预计美豆油强势表现将对国内油脂市场形成带动。尽管当前棕榈油因自身基本面的问题，担忧开斋节后供需双杀表现偏弱，令豆棕油表现冰火两重天，然而，我们预计美豆油强势对棕榈油的传导仅是时间问题，棕榈油库存问题有望随豆油持续溢价棕榈油而得到缓解，这将赋予后期棕榈油补涨机会。在美盘及原油强势表现下，我们预计豆油05下方在8000-8100附近有较强支撑，棕榈油05底部区域8300-8500，短期技术面支撑在8700附近。