报告品种：PX

报告导读：

PX期货合约在2023年9月15日上市，上市的首个合约PX2405即将迎来交割。2024年3月初开始，5-9月差迅速走弱，最低跌至-300元/吨。由于市场对PX2405合约的交割情况的关注度持续提升，我们走访了华东地区的PX交割仓库企业、PX和聚酯贸易商以及下游聚酯化纤生产企业，了解PX交割仓库情况、市场对PX交割的关注点以及PX下游和终端的近期需求情况等。

参与方试水交割流程，仓单持续流入。从2023年四季度开始，油品需求季节性转弱，海内外PX装置转为高开工模式，PX供应宽松把基差最低打到-25美金/吨。悲观情绪下，国内的PX盘面始终贴水海外现货进口价格。然而4-5月份PX装置检修较为集中，近端有望迎来反弹，主流PX贸易商在此期间注册PX仓单参与卖交割。参与买交割的对手方主要是贸易商和PTA厂家。厂家方面，主流的交割仓库周边有汉邦石化、三房巷、台化、逸盛，其PX供应来源主要是长约，目前参与买交割意愿相对较低。3-4月份期间，随着PX内外价值偏离过大，仓单注册方转而卖现货，部分期货头寸平仓获利了结。截止发稿之日，厂库仓单共960张（小鼎能源960张），仓库仓单1997张（江阴恒阳1000张、江阴华西997张），仓库仓单预报2717张（江阴华西1800张、宁波青峙917张）。

关注远期PXN价差收缩。从调研情况来看，市场总体认为2024年PX-PTA不缺，不会重复2022-2023年缺芳烃的情况，芳烃调油的逻辑也无法再次支撑PX的价格走强。目前的PX行情更多的跟随自身的基本面在走。由于四季度汽油季节性转弱，PX供应季节性回升，而石脑油趋势偏强，当前远月的PX-石脑油价差给到接近400美金/吨的估值，对于企业来说锁加工费是一个很好的选择。近月的PXN则存在比较大的不确定性，当前PX库存仍偏高，尽管汽油的旺季叠加PX装置集中检修（浙石化、中金石化、威联化学），现有的PX高库存需要时间消化。在5月底华润汉邦石化PTA装置升温之后，江阴地区的PX供需格局可能产生新的变化，PX市场也可能出现基差走强的机会。

一、PX供应与交割压力仍存，产业链利润重新分配

基差走强预期驱动仓单流出。从2023年四季度开始，油品需求季节性转弱，海内外PX装置转为高开工模式，PX供应宽松把基差最低打到-25美金/吨。悲观情绪下，国内的PX盘面始终贴水海外现货进口价格。然而4-5月份PX装置检修较为集中，近端有望迎来反弹，主流PX贸易商在此期间注册PX仓单参与卖交割。空头交割确定性驱动PX2405合约盘面价格出现多个交易日连续下跌行情。

参与买交割的对手方主要是贸易商和PTA厂家。厂家方面，主流的交割仓库周边有汉邦石化、三房巷、台化、逸盛，其PX供应来源主要是长约，目前参与买交割意愿相对较低。3-4月份期间，随着PX内外价值偏离过大，仓单注册方转而卖现货，部分期货头寸平仓获利了结。截止发稿之日，厂库仓单共960张（小鼎能源960张），仓库仓单1997张（江阴恒阳1000张、江阴华西997张），仓库仓单预报2717张（江阴华西1800张、宁波青峙917张）。

从调研情况来看，市场总体认为2024年PX-PTA不缺，不会重复2022-2023年缺芳烃的情况，芳烃调油的逻辑也无法再次支撑PX的价格走强。2024年海内外PX新装置投产预期较少，国内仅有裕龙石化300万吨MX预计年底落地，海外仅有沙特吉赞100万吨装置待投料。PTA装置方面，中国有仪征化纤300万吨和台化150万吨PTA新产能落地、汉邦石化220万吨装置重启，海外土耳其、印度均有PTA产能落地。尽管从产能上PTA和PX新增投产规模和节奏上有一定的错配，存量PX装置开工负荷提升也能够完全满足PTA对于PX的消费增量。从2023年11月份开始国产PX装置开工率上升至80%以上，并在2024年整个一季度都维持了80-85%的高开工。国内PX供应率先进入宽松格局，PX价格下跌。海外装置同样在汽油淡季、裂差跌价的情况下选择提高芳烃抽提装置开工率，海内外同步进入累库格局，加重了PX价格下跌趋势。根据隆众资讯数据，国内PX3月底库存达到464万吨，较2023年11月份库存高出46万吨。

关注远期PX-石脑油价差收缩。目前的PX行情更多的跟随自身的基本面在走。由于四季度汽油需求将季节性转弱，PX供应季节性回升，而石脑油四季度裂解需求偏强，当前远月的PX-石脑油价差给到接近400美金/吨的估值，对于企业来说锁加工费是一个很好的选择。

近月的PXN则存在比较大的不确定性。当前PX库存仍偏高，尽管5月份进入汽油消费的旺季叠加PX装置集中检修（浙石化、中金石化、威联化学），现有的PX高库存需要时间消化。在5月底华润汉邦石化PTA装置升温之后，江阴地区的PX供需格局可能产生新的变化。

二、调研企业情况梳理

本次调研我们走访了华东地区3家PX交割仓库，2家贸易商和1家聚酯工厂，以下是调研的具体情况介绍。

1、PX交割仓库企业

表3：PX交割库概况

2、PX贸易商D

表4：PX贸易商概况

3、PX下游化纤企业F

4月24日，国泰君安PX调研小组前往浙江省杭州市PX下游化纤企业F进行调研。

（1）PX下游涤纶长丝的库存情况

长丝实际库存比数据更多，实物库存今年一直比较高，上下游持续博弈中。

24年一季度长丝高库存的历史因素在于2023年下半年提效益拉加工费，月度利润相对可观，产业链库存也相对可控，导致了2023年底对2024年期望相对较高。供需上，今年长丝产能释放整体较少，而下游刚需正常增速在5%-6%左右，在乐观预期下导致2024年春节期间聚酯行业开工普遍较高。24年节后天气原因使得，下游工厂工人复工返岗比预期晚了10-15天，使得下游提货缓慢，叠加上游开工高位导致节后工厂库存快速累积。

现在厂内未发订单较多，绝对量在20万吨以上，大概10天的库存。下游以旧换新改造占用仓储面积，挤占了存放原料库存的空间（从去年下半年开始有这个趋势，现在已经基本改造到位），部分下游因为这个原因而减少备货体量。下一步针对未发订单会加收仓储费，超15天收1元/天/吨。

下游备货：大客户备了2个月多（大客户数量少，占总体量不到5%），中小客户的情况如上，放不下也很难进一步买货（多买了之后要交很多仓储费）。成品库存目前已经在下降，目前在18天左右（平均水平20天）。

（2）PX下游涤纶长丝的供应情况

目前长丝下游开工率历史高位，和长丝开工高位是匹配的。一般下游开工比长丝开工低10%左右是合理的情况。目前已经进入去库通道，只是去库速度相对较慢，但工厂已经做了长期高库存运行的准备。该聚酯工厂对2024年预期相对乐观，认为库存压力将在后期逐步缓解。

终端方面，下游喷水织机两年从50万台增加到85万台，再加上以旧换新提单体产量，例如加弹织机普遍从288锭扩到365锭甚至更多，增加了存量设备对长丝的需求体量。下游的扩产源于23年下游效益好，产能规划较为激进。下游机器定制的周期大概2年，今年是交货较多的年份，预计往后需求会逐步释放。

（3）PX下游涤纶长丝的利润情况

下游的利润分产品来看。经编相对薄弱，开机率七成偏上，对应下游家纺需求相对疲软；喷水织机利润较好，平价产品价格上涨带动FDY；仿醋酸FDY产品销量很好。加工费上，POY比较低，但实际POY+DTY综合利润保持比较稳定，因而下游采购成本相对稳定。

（4）PX下游涤纶短纤近期市场情况

下游纱线不太乐观，新产能投放比较集中，产能基数小短期很难消化，竞争比较激烈。存量市场份额争夺阶段，等待小厂的产能退出，再生PET产能开始被挤出。

企业F未来预计在外贸体量上继续发力，24年出口预期继续增加。

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