沪胶主力1011合约自7月初以来形成振荡攀升的走势，但并未对前期高点形成突破，随后又陷入整理之中，而近一个月的局部区间振荡走势于上周五被打破。这一方面是因为外围市场纷纷走强，使得沪胶市场做多人气恢复，另一方面则是因为沪胶远月合约受到比价偏低的支撑，比价修复的要求愈发强烈。上周五，被压抑许久的沪胶终于形成了报复性上涨之势，期价一举站上60日均线，技术走势明显转强，沪胶远期合约的偏低比价得到修正。

欧债危机暂时缓和，资产类价格得到恢复性上涨

对于危机不断的欧元区来说，上周欧洲银行业压力测试结果还算良好，在参加此次银行业“体检”的91家银行中，仅7家中小银行未能过关。此外，近期公布的经济数据呈现欧强美弱的局面，在一定程度上缓和了市场对欧洲债务危机的忧虑。全球主要股指明显回升，美股受到上市公司良好财报的刺激，形成利空出尽的反弹走势，大宗商品市场也出现了对于美元前期下跌的补涨行情。国内A股上周放量走强，从政策层面看，中国下半年将继续实行积极财政和适度宽松货币政策，这给近期国内商品市场做多信心的恢复打了一针强心剂。

不过，欧洲银行体系此次的压力测试是否能真正挽回市场的信心还有待商榷。信心的缺失是加速恶性循环的“催化剂”，从全球性的金融危机到主权债务危机，再从债务危机蜕变成金融危机，欧洲经济体似乎正陷入一场恶性循环。从我国的上半年经济数据看，二季度GDP增速同比出现下滑，6月份制造业PMI等经济领先指标连续走弱，宏观经济出现下滑势头。因此，未来全球金融市场仍需防范系统性风险的发生。

现货市场保持强势，“中国需求”出现减速迹象

虽然全球天胶市场进入供应旺季，但从我们所掌握的数据看，预期供应大量增加的局面暂时还没有出现。国内外天胶现货价格只是从年初的高点出现了10%—17%不等的调整，现货市场整体仍维持强势格局。今年云南和海南地区受天气影响开割期较往年晚，而7月、8月是全年的旺产期，只要天气正常，新增供应量就会明显上升。东南亚主产区同样如此，今年泰国3号烟片胶和20号标胶价格在历史高位运行，割胶期开始后农民割胶意愿增强。笔者认为，在不出现极端天气的前提下，三季度全球天胶供应量有望稳定增加。

上半年我国汽车和轮胎行业的增长呈高开低走之势。汽车产销量整体保持高速增长，不过在增长的背后我们通过数据对比发现，整个二季度的汽车产销量增速同比出现下滑。上半年车市虚火很旺，库存周期逐月增长，前六个月的库存量已高达128.69万辆，汽车滞销现象或将成为下半年中国车市年内的拐点。与此同时，我国轮胎企业已进入夏季生产淡季，而生产成本的上升又吞噬了轮胎企业的利润空间。轮胎特保案的“副作用”在今年开始显现，成品积压现象普遍存在，订单量有所下滑。面对高企的原料价格，轮胎厂抵触采购的情绪普遍存在，高价接货意愿不强。目前，国内轮胎厂与橡胶供应商双方的博弈仍在僵持，在轮胎生产淡季和产胶高峰期的周期中，天胶供需矛盾的升级将对现货市场造成一定的调整压力。

沪胶主力合约的比价得到修正

今年3月份至今，沪胶主力合约对现货月合约形成剪刀差，由传统的远期升水正向市场转换为反向贴水市场。现货月的交割与主力月的移仓都未扭转这种合约间的比价关系，其实这也反映了市场对于远期合约看淡的一种心理预期。从目前主力1011合约和现货月1008合约的收盘价对比我们发现，6月9日1011合约下跌了2050元，随后价差在-1000到-1500区间内运行。上周五收盘，沪胶远期合约大幅上扬，1011合约较1008合约只便宜865元，贴水空间明显缩小。

截至上周五收盘，SICOM商品交易所20号标胶报2955美元/吨，沪胶1011合约报收22515元/吨，换算成可替代的20号复合胶报价成本为2837美元/吨，价差为118美元/吨。6月8日1011合约创出最低点19530元/吨，换算成复合胶为2443美元/吨，与当时的20号标胶价格2835美元/吨的价差为392美元/吨，通过一个多月的修复，价差已明显缩小。对于投机资金和终端消费用户而言，沪胶1011合约前期过低的比价吹响了多头的“集结号”，为后市拉升埋下伏笔。而对于保值空头而言，大幅贴水的远期期货价格所提供保值的价格空间消失，做空所承受的风险加大。这也就是为什么在今年完成一轮去库存化过程后，在供应旺季，上期所库存迟迟未能明显回升的原因，换言之，本应增加的显性库存“被隐性”了。

综上所述，我们认为，考虑到未来全球经济走向的复杂多样性，胶价季节性供需矛盾的突出，市场中期调整压力依然存在。不过，在外围市场做多氛围浓郁的情况下，近期沪胶远期合约比价修复仍有望延伸。短期操作可背靠均线等技术支撑位逢低买入，远期合约的比价优势消失之时，就是多头离场、中线空头布局的良机。