2010年上半年以来，受货币政策正常化及房地产调控政策的影响，国内股票和商品市场表现疲弱。具体到PTA而言，综合宏观经济形势、PTA产业基本面因素（上下游产业利润水平和三类企业参与市场角度），以及具体操作因素（资金充裕情况和合约间价差结构）三个大方面的分析，笔者认为，当前PTA正在试探底部，反弹行情静待利多刺激。

首先，宏观层面上，实体经济稳定发展奠定了市场底部，货币政策正常化及房地产市场调控仍将打压商品市场。2009年，扩张的财政政策和积极的货币政策挽救了中国的实体经济和资本市场。中国GDP增长率顺利实现8%目标水平，商品市场的价格反弹已经基本达到金融危机爆发前水平。但在2010年，财政政策支撑的“政府经济”同以房地产市场为主的“市场经济”的共同发展，或将使经济形势产生过热风险。因此，2010年将是一个经济调控的过渡年，调控政策会平抑政府干预型的经济增长势头，为政府干预的最终退出作准备。而投资项目支撑的实体经济仍将稳定发展，经济制度改革对经济的利好影响（如人民币汇率改革）使得年内经济二次探底几无可能，实体经济已经开始为股票市场和商品缔造底部区域。但这种宏观经济政策的调控导向以及货币供应量的相对收缩必然会对市场预期产生影响，进而对商品价格形成压制。

其次，2010年上半年PTA行业稳定发展，上下游利润水平愈发平衡。2010年上半年，PTA价格的持续走弱并未真正影响PTA实体产业的发展，PTA行业发展状况明显好于2009年。这种行业好转主要体现在PTA上下游的产业利润保持稳定，且更为均衡。在2009年PTA价格上涨的过程中，行业利润更多地集中于PTA生产企业。这主要是因为，PTA的刚性需求使得其价格上涨幅度明显快于PX价格，致使PTA生产企业利润丰厚。而聚酯终端产品需求疲弱以及PTA成本快速上升导致了聚酯工厂利润水平极度萎缩。相比较而言，2010年这种利润分配不均的问题虽未解决，但已明显改善。一方面，PX同PTA同幅下滑并未大幅减缓PTA生产企业利润；另一方面，实体经济好转促使聚酯终端需求好转，进而保证了聚酯利润水平回升。根据统计，2010年2月份以来，PTA生产利润基本维持在1000元—1700元/吨（按最低利润水平测算），生产装置开工率维持在80%—95%；下游聚酯生产利润基本维持在1200元—2200元/吨（一般毛利），生产装置开工率基本逐步上升，从70%上升到80%。尽管PTA价格逐步走低，但PTA上下游保持稳定发展。

再次，PTA上下游库存水平差异较大，进而导致产业链企业的不同市场行为。企业的运营风险已经从单纯的利润风险转向库存风险。这种库存风险对PTA生产企业来说尤为突出，对PTA需求企业则相对较低。PTA生产利润空间大、装置开工率高和需求疲弱将导致PTA生产企业面临产品高库存风险。聚酯工厂处于产业链下游，是PTA市场价格的被动接受者，其产品销售需求的不稳定导致了聚酯企业更直接面临市场风险，其库存水平要明显低于PTA生产企业。根据统计，2010年上半年，长丝短纤库存指数仍保持下降态势，并保持年内低点，最高的涤纶短纤和DTY库存指数也仅仅在10%。

不一样的库存风险导致了PTA上下游企业的不同行为，PTA生产企业更加积极地参与到期货市场中保值来锁定利润。当前交易所PTA仓单数量达到4万张，接近2008年9月份的高水平。聚酯工厂方面，面对下游需求的更多不稳定因素，它更多保持一种谨慎的态势，不会大量囤积原料库存和产品库存。但根据企业的逐利性，聚酯工厂有可能在当前低价格区域进行买入囤货。贸易商方面，中间贸易商或将持中性态度。中间贸易商追求的是期货和现货的价差，即货物流转的时间价值。自2010年年初以来，PTA期货与现货始终保持升水，但升水幅度逐步缩小，当前维持在100元/吨左右。在这种情况下，贸易商进行价差交易的量应该不大。这样就形成了三个产业主体在期货市场中的角色：PTA生产企业是典型的空方，PTA需求企业是谨慎的多方，PTA贸易企业具有灵活的多空双面角色。这也能解释当前市场价格疲弱的现象。需要注意的是，这种情况同2009年是相反的。2009年，PTA生产企业、消费企业普遍采取低库存的策略，整个行业库存水平较低，期货市场参与主体更多的是贸易商以及贸易商角色的机构。

另外，产业资本对商品的介入程度（相对低价格区域的持仓量）、库存和合约间的价差情况将是影响期货市场微观变化的主要因素。

在整体货币正常化的背景下，稀少的金融资本难以进入专业性较强的商品品种，产业资本往往是发动这种专业性品种第一阶段行情的主要力量。在价格低迷时期，判断产业资本介入程度的一个依据指标是持仓量水平。当前，LLDPE持仓规模已经突破20万手，PTA的持仓情况也基本保持在20万。从PTA自身的角度来看，已经存在产业资本进入市场的特征。

高库存（仓单）对价格的向下压力同远期升水的结构，或将导致价格通过合约换月的形式振荡走高。PTA生产装置高开工率使得库存压力相当严重。但是，仓单并不是始终压制价格的主要因素。若市场好转，库存和仓单的这种压制作用必将是滞后的。再看合约间价差，PTA远期合约升水表明市场看好未来价格，这与库存和仓单对价格产生向下压力形成反差。应该说，这种对比反映了实体经济稳定和资本市场疲弱的矛盾。这种矛盾的体现或将导致PTA期货价格难以出现单个合约价格连续向上，而可能出现随着主力合约交替，PTA价格重心逐步抬升，最终形成振荡向上的态势。

需要注意的是，笔者这里之所以没有对原油和PX对PTA价格的影响进行分析，主要是考虑到当前环境下成本因素难以成为影响市场的主要因素，并且根据原油近期的表现可以假定其保持振荡态势。