近期PTA持续弱势振荡，主力合约期价临近前期低点，下跌趋势一触即发。A股的弱势和原油的上行无力是PTA疲弱的表面原因，背后深层次的因素则是高库存对行情的压制。

对PTA产业链而言，原油库存位于近20年的高位，石脑油库存同样处于有数据记录的15年高位；PX方面，去年我国共有380万吨产能投产，新产能与日韩进口货源低价竞争，供应充足；PTA工厂维持高位开工率，产量不减，前期累积的社会库存也未得到有效消化；另一相关石化品种MEG，港口库存与日俱增，价格低位徘徊。PTA上游产业链的库存压力是其价格难有起色的根本原因，虽然这些品种都有所调整，但价格显然未跌到厂家减产、消化库存的阶段。PTA下游纺织服装市场方面，迄今为止的出口数据较为乐观，但欧美的零售销售拐头已现，中国贸易顺差继续扩大所引发的人民币升值压力不减，后期纺织出口很可能逐步放缓。鉴于此，笔者认为后市PTA仍有下跌空间。

PX供应过剩仍未改变，MEG库存位于高位

当前PX现货在820美元/吨FOB韩国附近振荡，对应的PTA成本在6000元/吨下方。合同报价方面，亚洲三大主流供应商一致将7月PX合同结算在900美元/吨CFR，为9个月最低水平，该结算价比6月ACP低40美元/吨，但高于绝大多数买家的心理目标值。

PX的生产路线有两条，自石脑油的一体化装置和自MX的分解装置。一体化装置的开工与否与PX链条的利润水平相关度很小，因为高于80%的一体化产品是乙烯。只有乙烯与石脑油的价差降到不合理价位，装置才可能停车减产。目前，石脑油的库存已经逐步下滑至历史平均水平上方，石脑油和乙烯的价差已经接近2009年10月的低位。当然，这种趋势可能仍将持续一段时间，但是下方空间十分有限。我们预计三季度中旬可能会出现拐点，届时，PX供应过剩的问题有望得到解决，而PX价格的走稳将对PTA有直接支撑。

再看一下PTA的相关品种MEG。MEG现货价连续第五周在700-720美元/吨CFR中国主港区间波动。亚洲MEG市场继续处于巨量供应压力之下，7月6-10日期间，大约有25万吨MEG到达中国主港，导致中国港口库存回升到60万吨以上。

纺织出口增速超预期，下半年或将放缓

海关总署7月10日发布的数据显示，纺织服装行业今年1-6月累计出口金额为888.78亿美元，同比增长22.09%。1-6月纺织服装行业22.09%的出口增速较1-5月19.31%的增速提高2.78个百分点，其中6月单月纺织服装共计出口186.65亿美元，同比增长29.99%，环比增长13.59%。

但笔者认为纺织服装出口后期会面临一定压力。首先，欧盟为解决债务实行通货紧缩政策可能会降低该地区的消费能力，进而减少对中国纺织品的进口，而欧盟占到我国纺织品出口总量的20%左右。其次，我国实施人民币汇率改革，目的就在于减少贸易顺差，平息国际社会的不满情绪，虽然公文明确指出汇改将双向浮动，但很可能的方向是人民币升值，这将对本已微利的纺织企业又将形成打压。中国政府7月10日公布的数据显示，由于出口增长强劲，中国6月份贸易顺差扩大至200.2亿美元，而5月份贸易顺差就曾大幅扩大到了195亿美元。美国商务部7月14日公布，美国5月份国际商品和服务贸易逆差扩大4.8%，至422.7亿美元，为2008年11月以来最大规模。中美贸易数据可能会令中国政府在加快人民币升值步伐问题上面临更大的国际政治压力。

综上所述，PTA上下游产业链均受利空压制，现阶段仍未到做多时机。另外，PTA受A股市场影响较大，而在国家继续收紧银根，积极促进经济转型的过程中，A股短时间内难以走出趋势性涨势。PTA的原料原油、石脑油、PX，以及PTA自身和其相关品种MEG，目前都受到高库存的压制，而PTA的终端纺织业未来也很可能因为人民币升值、欧美复苏受挫而出口减缓。总体来看，后市PTA仍将维持弱势振荡，投资者可趁反弹继续抛空。