股指期货

【市场要闻】

11月15日9时，经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所——北京证券交易所将举行开市仪式。届时71家精选层企业和10只新股将成为北交所首批上市公司。其中，新股上市首日不设涨跌幅限制，71只精选层平移股票将继续实施30%涨跌幅限制。

国家发改委要求，坚持底线思维，抓好发展和安全两件大事，做好粮食安全、能源安全、产业链供应链安全保障工作，配合做好金融、房地产等领域风险处置与防范。稳妥有序抓好岁末年初发展改革重点工作，搞好跨周期调节，谋划好明年经济工作思路，切实抓好今冬明春能源和重点民生商品保供稳价等方面工作。

国家能源局数据显示，10月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6603亿千瓦时，同比增长6.1%，较2019年同期增长14%，两年平均增长6.8%。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，国内方面，下半年货币格局相对宽松，同时国内经济增速虽然放缓，但依旧保持增长。预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4290（-160），华东4420（-30）；螺纹，杭州4790（-100），北京4570（0），广州5140（-20）；热卷，上海4780（-70），天津4860（-70），广州4870（-60）；冷轧，上海5730（0），天津5440（40），广州5680（30）。

利润减少。即期生产：普方坯盈利572（5），螺纹毛利701（-66），热卷毛利528（-33），电炉毛利317（-67）；20日生产：普方坯盈利-168（-31），螺纹毛利-68（-104），热卷毛利-242（-71）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约541（94），05合约769（70）；上海热卷01合约233（79），05合约493（47）。

供给：微降。11.12螺纹283（-6），热卷301（4），五大品种915（-5）。

需求：建材成交量16（-6.4）万吨。

库存：重新去库。11.12螺纹社库502（-32），厂库286（6）；热卷社库245（-6），厂库89（1），五大品种整体库存1695（-26）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润偏低，盘面利润中性偏低，基差贴水，整体估值中性偏低。

本周供降需增，环比有所改善，但同比依旧羸弱并且库存绝对量已与去年持平，基本面的改善支持反弹但不支持转势，旺季时间窗口不足，后续基本面大概率逐步转弱，01合约不宜过度乐观。受地产政策边际好转影响，需求预期有所改善，叠加一季度环保限产，春季供需缺口预期有所强化，并带来05合约短期偏强的态势。当前货权进一步回归于钢厂，盘面大概率仍将在冬储价格以及成本之间进行博弈，短期盘面震荡看待。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价965（-30），日照卡拉拉802（-8），日照金布巴520（-18），日照PB粉610（-19），普氏现价90（-4），张家港废钢现价3000（-30）。

利润上涨。铁废价差449（-83），PB20日进口利润-212（15）。

基差走强。金布巴01基差68（5）；超特01基差38（13）。

供应涨跌互现。11.5，澳巴19港发货量2449（+53）；45港到货量，2420（-29）。

需求下跌。11.12，45港日均疏港量271（-12）；247家钢厂日耗252（-1）。

库存涨跌互现。11.12，45港库存15006（+302）；247家钢厂库存10717（-140）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性，品种比价偏低，钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性偏低。供需面变化不大，阶段性受到唐山邯郸等地区限产影响，预计铁水产量处于底部震荡，港口总库存上涨，钢厂库存可用天数相对安全，供需短期将继续延续平衡，中期来看限产背景下累库预期格局不改，当前港口库存积累可视为逻辑兑现结果。铁矿石估值中性，若巴西发运无扰动中期将继续驱动向下，短期价格下跌足够多或将延续震荡，将延续跟随螺纹底部震荡。

动 力 煤

港口现货：折盘面1150元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报85美元/吨，进口利润0左右。

期货：1月贴水267，持仓2.07万手（夜盘-212）。

环渤海港口：八港（除黄骅）库存合计1971.9（+14.2），调入142.6（+2.7），调出128.4（-3.3），锚地船133（-2），预到船96（+9）。

运费：沿海煤炭运价指数1512.76（+13.17）。

【总   结】

各环节库存均出现明显积累，产量持续释放，现货驱动向下，预计盘面偏弱运行为主。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：蒙古原煤折盘面2400，港口焦炭折盘面3690。

焦煤期货：JM201贴水270，持仓3.68万手（夜盘+857手）；JM205贴水608，持仓1.4万手（夜盘+34）；1-5价差338（-108）。

焦炭期货：J201贴水792，持仓2.42万手（夜盘-361手）；J205贴水1232，持仓1.51万手（夜盘-95）；1-5价差440（-40.5）。

炼焦煤现货价格：蒙古、乌海及棋盘井炼焦煤继续大幅下跌。

焦炭现货价格：第四轮逐步落地，累计降幅800元/吨。

双焦库存：11.12当周炼焦煤总库存2773.11（周-8.44）；焦炭总库存1061.34（周+32.71）；焦炭产量106.3（周-0.88）；247家铁水产量202.99（周-1.9）。

【总   结】

焦煤：产地炼焦煤价格延续下跌，蒙古疫情明显缓解，通关回升至500车以上，整体炼焦煤供给增多；需求端来看，环保限产，以及利润收缩等因素导致焦炭产量维持低位水平，焦煤库销比回升速度较快，悲观预期下，下游冬储补库动力或将不足，整体驱动向下。蒙古原煤大幅下跌之后，基差大幅收窄，关注近月合约做空机会以及1-5反套。

焦炭：现货端焦炭成本继续下移，钢厂因采暖季限产、需求较差、库存高等原因，高炉检修增多，铁水维持低位水平，钢厂焦炭库销比处于中性略偏高水平，预计今年冬储力度弱于往年。整体现货驱动向下，现货提降加速，关注1-5反套机会。

原 油

【数据更新】

WTI80.79美元/桶（-0.8）；Brent82.17美元/桶（-0.7）；SC514.7元/桶（-4.6）；WTI月差CL1-CL32.35美元/桶（-0.17）；WTI月差CL1-CL129.39美元/桶（-0.19）；Brent月差CO1-CO31.97美元/桶（0）；Brent月差CO1-CO127.36美元/桶（-0.15）；WTI-Brent-1.38美元/桶（-0.1）；SC-Brent-6.48美元/桶（+0.02）。

【行业资讯】

中国石化全力增产柴油，11月计划柴油供应环比增加10%，10月环比为+28%。

【总   结】

上周五国际油价震荡下行，Brent油价–1.11%至81.95美元/桶，WTI油价–1.10%至80.69美元/桶，SC原油夜盘–0.39%至515.70元/桶。OPEC+坚持40万桶/日增产计划，短期供应依然偏紧，但不排除美国为缓解原油供应紧张局面，加速释放原油战略储备或加快伊核谈判进程，近期公布的美国通胀数据超预期，加强了市场对于拜登政府抑制商品价格的预期。

月差为深度Back结构，月差位于历史最高分位数附近，欧美汽柴油裂解近期回落，整体处于中性偏高水平。上周EIA原油累库，成品油延续去库，库欣原油库存依然处于低位，且库欣库存与美湾库存走势背离，或仅为结构性问题，库欣库存未来有望重新累库。美元指数突破95，对油价估值构成压力。欧洲能源紧缺问题部分缓解，但仍未解决，且亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，合计将增加约100万桶/日原油需求。伊核谈判将于11月29日重启，密切关注伊核谈判进展。

天然气价格高位宽幅震荡，NYMEX天然气–2.09%至4.778美元/mmBtu，欧洲天然气–0.12%至194.00便士/撒姆。现阶段，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，“俄罗斯-欧洲-美国”的政治博弈是解决欧洲天然气问题的关键。美国天然气价格高位，但美国国内天然气供给相对充足、库存处于健康水平，且美国南部大概率迎来暖冬，NYMEX天然气价格有望持续回落。密切关注天然气价格走势，如果天然气价格无法维持高位，原油大概率跟随回调。

观点：原油年内有望高位震荡，但波动加剧，单边以观望为主，可关注Brent牛市价差策略。若交易“冷冬之下的能源危机发酵”逻辑，优先考虑以期权的方式博弈“短期冲顶”行情。价差方面，1月欧洲柴油裂解价差多单已获利较多，当前盈亏比中性，驱动部分兑现，建议多单逐步止盈。天然气方面，NYMEX天然气可逢前高附近布局空单，欧洲天然气博弈属性强，参与难度较大。沥青方面，沥青相对估值较低，需等待上行驱动，中期关注做多BU2206裂解价差的机会。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨下跌。尿素：河南2560（日-30，周-70），东北2620（日-20，周-40），江苏2550（日-10，周-130）；液氨：安徽4000（日-100，周-375），山东4125（日+0，周-265），河南4050（日-75，周-225）。

【期货市场】

盘面回落；1/5月间价差在50元/吨附近；基差偏高。期货：1月2263（日-75，周-126），5月2212（日-37，周-74）,9月2132（日-26，周-52）；基差：1月297（日+45，周+56），5月348（日+7，周+4）,9月428（日-4，周-18）；月差：1/5价差51（日-38，周-52）,5/9价差80（日-11，周-22）,9/1价差-131（日+49，周+74）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费223（日+13，周+60）；河北-东北-90（日-40，周-40），山东-江苏-10（日+30，周+10）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利163（日+0，周-107），华东航天炉毛利355（日+0，周-112），华东固定床毛利-127（日-30，周+76）；西北气头毛利1546（日+0，周+0），西南气头毛利1369（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利77（日+0，周+82），氯基复合肥毛利270（日+0，周+62），三聚氰胺毛利9697（日-500，周-1,335）。

供给，开工产量回升，同比大幅偏低；气头开工季节性回落，同比偏高。截至2021/11/11，尿素企业开工率61.43%(环比+5.4%，同比-12.6%)，其中气头企业开工率70.38%(环比-4.6%，同比+2.6%)；日产量13.39万吨(环比+1.2万吨，同比-2.1万吨）。

需求，销售持续回暖，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/11，预收天数7.10天(环比+0.4天，同比-1.0天)。复合肥：截至2021/11/11，开工率33%（环比+0.2%，同比-6.8%），库存42.1万吨（环比+1.6万吨，同比-29.1万吨）。人造板：1-9月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；9月地产数据：施施工面积两年增速从-4%到-14%，土地购置面积两年增速从-20%到-7%，竣工面积两年增速从16%到-17%，新开工面积两年增速-15%不变。三聚氰胺：截至2021/11/11，开工率76%（环比-3.9%，同比+12.1%）。

库存，工厂库存积累，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/11，工厂库存92.9万吨，（环比+9.6万吨，同比+55.5万吨）；港口库存9.5万吨，（环比+0.0万吨，同比-41.8万吨）。

【总  结】

周五现货及盘面下跌；动力煤反弹；1/5价差处于合理位置；基差偏高。11月第2周尿素供需回暖，供应回到13.3万吨/日，表需及国内表需回升到11.6万吨/日和10.7万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续积累。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存积累。套利策略：120元/吨向下陆续平仓1/5反套。

豆类油脂

【行情走势】11月USDA月报利好带动美豆、豆粕反弹

11月8-12日，CBOT大豆1月合约收于1243.25美分/蒲，+39.25美分，+3.26%。美豆油12月合约收于58.88美分/磅，+0.02美分，+0.03%。美豆粕12月合约收361.3美元/短吨，+28.8美元，+8.66%。10月中旬开始，美豆粕整体反弹56.7美元/短吨。BMD棕榈油主力1月合约收于4936令吉/吨，+56令吉，+1.15%。10月下旬至今的三周，原油进入上涨后的波动态势，WTI原油主力12月合约收于80.69美元/桶，-0.48美元，-0.59%；

11月8-12日，DCE豆粕2201主力收于3155元/吨，+104元，+3.41%，夜盘-22元，-0.70%。DCE豆油主力1月收于9498元/吨，-116元，-1.21%，夜盘+64元，+0.67%。DCE棕榈油主力1月收于9428元/吨，-48元，-0.51%，夜盘+92元，+0.98%。

【资　讯】

中国国家主席习近平与美国总统拜登将于北京时间周二上午举行视频峰会，据悉此次峰会旨在避免两国之间的误会导致军事冲突爆发。

11月供需报告USDA数据如下：美国2021/22年度大豆单产预估为51.20蒲/英亩(10月预估为51.5蒲式耳)，收割面积为8640万英亩(持平于10月预估)，产量预估为44.25亿蒲式耳(10月预估为44.48亿蒲式耳)，大豆年末库存预估为3.40亿蒲式耳(10月预估为3.20亿蒲式耳)。此前市场预计将上修美豆产量和期末库存预估数据。分析师平均预期，2021/2022年度美豆产量将为44.84亿蒲，单产为51.9蒲/英亩，期末库存为3.62亿蒲；全球2021/2022年度大豆期未库存预估值为1.0378亿吨，此前市场预估均值为1.0548亿吨（10月预估值为1.0457亿吨）。

10月MPOB报告显示：10月马来西亚毛棕榈油产量为172.58万吨，环比增加1.3%，同比降低3.97%，依旧低于5年同期均值（连续4月）。出口为141.79万吨，环比降低12.03%，同比降低15.32%，低于5年同期均值。库存为183.41万吨，环比增加4.42%，同比增加16.57%，2021年年初至今持续低于5年同期均值。

【总   结】

长期来看美联储开起TAPER后市场对加息和流动性的预期是影响植物油的重要宏观因素，原油从能源角度也在显著影响植物油，这两点目前来看对植物油构成压力，此外外盘植物油高估值令市场面临不确定性。马棕是目前市场关注的植物油基本面的核心，虽然10月报告库存环比增加，但累库依旧不好。国内豆棕价差在极度压缩背景下，令棕榈油带动植物油上行存在压力，但进口利润倒挂依旧支持盘面。

上周公布的11月USDA月报单产意外下调且期末库存不及市场预期，令美豆压力缓解，美豆及美豆粕持续反弹，国内豆粕跟随美豆反弹。建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

棉　花

【行情走势】

现货:白糖上涨。柳州5790(20),昆明5755(5)。加工糖维持或上涨。辽宁6060(20),河北6100(20)，山东6180(30),福建6040(40),广东5980(0)。国际原糖现货价格19.33(0)。

期货:国内上涨。01合约6108(63),05合约6198(64)，09合约6248(57)。夜盘上涨。01合约6121(+13)，05合约6201(+3),09合约6253(+5)。外盘下跌。纽约3月20.01(-0.13),伦敦3月515.5(-2.4)。

价差:基差走弱。01基差-318(-43),05基差-408(-44)，09基差-458(-37)。月间差涨跌互现。1-5价差-90(-1),5-9价差-50(7)，9-1价差140(-6)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-423.5(49.1),泰国配额外现货-280.3(48.9)。

日度持仓增加。持买仓量320169(8750),持卖仓量444877(9843)。

日度成交量减少。成交量（手）737857(-66408)

【产业信息】

1.乌克兰全国食糖联盟周三称，乌克兰21/22年度至今精炼糖厂已经从635万吨糖用甜菜中生产了87.34万吨。乌克兰在2021年扩大糖用甜菜种植面积至22.71万吨，去年为20.16万吨，该国计划在21/22年度增加糖用甜菜的糖产量至140万吨。乌克兰在20/21年度对生产了大约100万吨白糖。

2.俄罗斯2021年1-9月白糖进口量同比下滑7.1%，至11.1万吨。按货币计算，1-9月白糖进口额大增59%，至6070万美元。俄罗斯9月白糖进口量较8月增加22%，达到1.07万吨，进口额增长26.8%，至610万美元。俄罗斯1-9月原糖进口量飙升62.8%至8000吨，进口额增长63.8%，至6380万美元。俄罗斯9月原糖进口量下滑23.6%至800吨，进口额下滑21%至50万美元。此前在11月10日，俄罗斯农业部长表示，可以对糖和原糖进口实行关税配额。

【综   述】

观点：短期走势偏强。

国内周五上涨，随后夜盘持续上涨。进口利润修复，估值中性。国内工业库存去库加速。受国际产需缺口扩大以及能源紧缺带来的糖价上涨预期等影响，糖协上调国际糖价波动区间。国内阶段性暂无明显利空因素，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖价格周五小幅回调，但是受印度增加乙醇产量的利好支撑，因此回调幅度有限，且周线上涨。短期利好因素来自于巴西在压榨尾声糖产量和甘蔗压榨量大幅下滑，制糖比大幅低于上年同期；中期利好因素来自于印度的E20转产乙醇计划，政府上调石油公司从糖厂购买乙醇的收购价格，激励糖厂生产乙醇并销售，从而减少食糖过剩的情况。此外，印度延迟开榨，且无补贴出口的理想国际原糖价格为21美分，导致印度短期出口减少，而炼糖厂对于原糖的需求逐渐恢复。长期驱动向上的因素来自于21/22年度预计全球供应紧平衡，以及全球的减排计划。

基本面概况如下，供应方面，在全球能源紧缺的背景下，巴西全力生产无水乙醇保障汽油供应，且提前结束本榨季。因当前国际糖价低于印度出口价格，不会吸引更多的印度糖出口，且印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，并且马邦延迟全面开榨或影响出口进度，因此本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。预计21/22年度全球消费复苏，炼糖厂因白糖溢价修复需求增加，整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖维持或上涨。柳州5760(0),昆明5740(15)。加工糖上涨。辽宁6030(100),河北6080(100)，山东6150(50),福建5970(50),广东5900(100)。国际原糖现货价格19.61(0.24)。期货:国内上涨。01合约6124(38),05合约6201(30)，09合约6243(12)。夜盘小幅回调。01合约6083(-41)，05合约6167(-34)，09合约6219(-24)。外盘涨跌互现。纽约3月19.9(-0.03),伦敦3月512(1.6)。

价差:基差走弱。01基差-364(-38),05基差-441(-30)，09基差-483(-12)。月间差涨跌互现。1-5价差-77(8),5-9价差-42(18)，9-1价差119(-26)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-398.5(11.1),泰国配额外现货-255.1(11)。

日度持仓增加。持买仓量324054(11237),持卖仓量437024(14181)。

日度成交量减少。成交量（手）851869(-312868)。

【行业资讯】

1.乌克兰全国食糖联盟周三称，乌克兰21/22年度至今精炼糖厂已经从635万吨糖用甜菜中生产了87.34万吨。乌克兰在2021年扩大糖用甜菜种植面积至22.71万吨，去年为20.16万吨，该国计划在21/22年度增加糖用甜菜的糖产量至140万吨。乌克兰在20/21年度对生产了大约100万吨白糖。

2.俄罗斯2021年1-9月白糖进口量同比下滑7.1%，至11.1万吨。按货币计算，1-9月白糖进口额大增59%，至6070万美元。俄罗斯9月白糖进口量较8月增加22%，达到1.07万吨，进口额增长26.8%，至610万美元。俄罗斯1-9月原糖进口量飙升62.8%至8000吨，进口额增长63.8%，至6380万美元。俄罗斯9月原糖进口量下滑23.6%至800吨，进口额下滑21%至50万美元。此前在11月10日，俄罗斯农业部长表示，可以对糖和原糖进口实行关税配额。

【总  结】

观点：短期走势偏强。

国内周五上涨，随后夜盘持续上涨。进口利润修复，估值中性。国内工业库存去库加速。受国际产需缺口扩大以及能源紧缺带来的糖价上涨预期等影响，糖协上调国际糖价波动区间。国内阶段性暂无明显利空因素，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖价格周五小幅回调，但是受印度增加乙醇产量的利好支撑，因此回调幅度有限，且周线上涨。短期利好因素来自于巴西在压榨尾声糖产量和甘蔗压榨量大幅下滑，制糖比大幅低于上年同期；中期利好因素来自于印度的E20转产乙醇计划，政府上调石油公司从糖厂购买乙醇的收购价格，激励糖厂生产乙醇并销售，从而减少食糖过剩的情况。此外，印度延迟开榨，且无补贴出口的理想国际原糖价格为21美分，导致印度短期出口减少，而炼糖厂对于原糖的需求逐渐恢复。长期驱动向上的因素来自于21/22年度预计全球供应紧平衡，以及全球的减排计划。

基本面概况如下，供应方面，在全球能源紧缺的背景下，巴西全力生产无水乙醇保障汽油供应，且提前结束本榨季。因当前国际糖价低于印度出口价格，不会吸引更多的印度糖出口，且印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，并且马邦延迟全面开榨或影响出口进度，因此本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。预计21/22年度全球消费复苏，炼糖厂因白糖溢价修复需求增加，整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

生 猪

现货市场，11月14日河南外三元生猪均价为17.92元/公斤（较周五上涨0.54元/公斤），全国均价17.51(+0.38）。

期货市场，11月12日总持仓110076手(-1732)，成交量35687（+4772）。LH2201收于16250（+335），LH2203收于14355元/吨（+90），LH2205收于15330元/吨（+130）。

周度数据：11月11日当周涌益跟踪商品猪出栏价16.91元/公斤，前值为16；前三级白条肉出厂价22.97元/公斤，前值为21.68；15公斤仔猪价格352元/头，前值为337；50公斤二元母猪价格1582元/头，前值为1559；商品猪出栏均重125.87公斤，前值为125.34；样本企业周度平均屠宰量181068头/日，前值为181925；冻品库容率19.51%，前值为19.88%。

【总结】

周末北方猪源供给减少，市场推涨情绪增强，南方腌腊仍零星进行，对大猪需求不减，拉动北方外调走货增加，北方屠企收购难度增加，猪价被动上涨，关注需求变化。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。