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2019年12月21日，由招金期货主办，七禾网协办的能化产业年终总结闭门会在杭州举行，会议邀请到业内诸多专业机构及专家参会分享。本文为圆桌讨论环节分享内容，由七禾网编辑整理。

主持人：

招金期货杭州营业部聚酯研究员 王晓明

嘉宾：

东吴玖盈投资部总监 吴文海

前程石化苯乙烯产业链事业部总经理 谢华

弘则研究化工组负责人 戚明之

千合石化聚酯事业部研究员 郝晓宇

精彩观点：

谢华

苯乙烯现在的结构非常确定，就是未来要从牛市转向熊市，从供不应求转向供大于求。

春节前（苯乙烯）可能会在7200-7600之间盘整。

（苯乙烯）明年的低点可能会出现在6100-6200，高点可能会在8200-8300。

在第一季度我们可能会去做多苯乙烯、多纯苯，空PS这样一个逻辑。第二季度可能会转向通俗的空苯乙烯。

戚明之

我们对远期的聚烃还是偏多配置的。

我个人相对看好沥青。风险偏好高的朋友其实右侧就可以买一点，风险偏好比较低的朋友可以逢低买一点。什么叫逢低呢？我这边给的建议是，它和原油的价差在200以下的时候可以做多，绝对价格方面则是2800。

PTA整体单边上涨，但因为远月的升水结构，我们持偏空态度。乙二醇，说实话就是个高抛低吸的品种，但是站在现在这个时点上，我可能还是倾向于逢低买入。

原油有时候看供给端的逻辑，有时候需求端的逻辑。大家对原油都是在解释行情，而不是预测行情。对于明年的判断，就现在掌握的信息来看，还是在这个区间（50-72）波动，至于是偏强还是偏弱，我们倾向于偏强，逢低买入。整体来看，欧佩克减产，美国增产放缓，若需求正常增长的话，至少从明年一季度来看，平衡表还是不错的。

郝晓宇

乙二醇05合约会首当其冲的迎接大量扩产的压力。

4700-4800应该是乙二醇05合约的上沿了，4600在我看来是中性稍微偏上一点的位置。

吴文海

这几年交易下来，我感觉市场的专业化程度越来越高。

我们现在正在经历整个石化产业全产业链过剩，这是我入行十多年来没有发生过的。

只要产能过剩周期没结束，远月合约就以做空为主。

做交易的时候，要分清市场是按照预期走，还是按照现实走，复杂点是预期和现实往往交叉。

市场节奏迅速，即便中长期的判断正确，但短期的波动就能把你洗出去，仍需要提高应对突发事件的能力。

国内品种有一个特点，不同合约由不同供需关系来定价。

主持人：第一个问题先问一下谢老师。您作为硬胶圈的“老法师”，对SM、PS、ABS有深入研究。请教一下，您对塑胶产品未来一季度或者一年有何提示？SM作为一个很魔性的品种，大家在操作中需要注意哪些细节？另外也帮我们谈谈其他相关品种的交易机会。

谢华：苯乙烯现在的结构非常确定，就是未来要从牛市转向熊市，从供不应求转向供大于求。

从这个角度讲，我们看到未来第一个新增产能就是200万吨的供应增加，它会如何去解决这个库存呢？

首先，从全球平衡来说，我们原来认为美国是竞争力最强的，但是这次反映出来美国其实也很弱。欧美这一块的挤出产量可能会比较大，原来到亚洲的量大概在50万吨。这意味着这一块对中国的供应全年会减少30万吨到50万吨。这个挤出有可能会带来纯苯对外供应的减少，因为它也是会去美国做加工的。这是纯苯方面，大家可以去思考一下。

第二个挤出产能就是国内的非一体化装置。苯乙烯目前一般有1000块的利润，这个状态下，他们开在90%左右。所以从非一体化装置来说，全国800万吨的产量可能会有5%的减量。这也就意味着全年的开工率可能会在90%，这样5个点算下来会有40万吨的供应挤出。上述两块供应挤出一共可能会达到100万吨。

下面说一下需求的增量。从现在来看，整个下游的需求还是不错的。在这种情况下，大家都在销路，因为大家对未来都是有恐惧的，这样一来，需求反而超预期的好。

其次就是苯乙烯到了一个边际。我们做下游比较多，PS大概9000块左右，这个时候回料的基本价格就在这个水平。所以现在有一个新的回料替代的过程，以前很多用回料的东西现在都用新料做了，所以会产生很大的需求替代。这一块的话，我们算了一下，从现在看，能满足国内所有工厂开工。

苯乙烯明年会有200万吨的供应增量，但是PS新的增加算下来可能是二三十万吨。但是截至目前PS的开工率在70%左右，可能还可以增加到80%的开工率。

EPS这一块，它现在的增加速度比2016年、2015年要好很多，主要的增加来自于包装业的增加，包括水果等等。所以我们现在可以看到，以前苯乙烯的EPS的需求可能11月初就没有了，现在可能要到12月份才没有，它的需求是在增加的。这一块的增量可能有7%-8%，我们需要去关注到。如果再这样往下走，可能会有3%左右的弹性来做需求的增量。这样一算，总体来说可能还有50万吨。所以，供应160万吨，然后挤出大概160万吨来平衡。明年大家可以重点去看这两件事谁发生的更激烈一点，就往哪边倒。

苯乙烯未来三年有700万吨的增量，所以这一轮增产也算是一个实际性的小的战场。真正的战场可能到2021年，新的投下去，那就不得了了。大家分析这一块的时候，开产比较确定，但是它的价格确实没有太多机会去做。比如说第一季度，从现在的角度讲，外盘的供应减少还在继续发酵，国内的需求目前刚刚开始减少，处于弱平衡状态。说实话，这时候就相对偏强一点，春节前可能会在7200-7600之间盘整。下游的需求会在这个时候累出大概15天的库存。

在10月份的时候，下游勇敢的买，都可以卖掉，但是现在不敢卖掉，对现金流会有影响。在这样的逻辑结构下，我们认为第二季度可能会有一波下跌的机会。包括浙石化产量的提高，开工率提到80%以上，都有可能在第二季度发生。所以从行情的角度讲，明年的低点可能会出现在6100-6200，高点可能会在8200-8300这样一个水平。需求周期可能是5、6、7、8、9月，这时候需求会比较好，如果供应减量的话，就会出现一波行情。所以大家每次做交易的时候，都要去看它短期是什么样的结构，去分析需求和强弱。

需要注意的细节有，苯乙烯属于危化品，理论上来说，如果交割的话，你需要有危化品许可证。第二，苯乙烯的风险还是比较大的，如果大家要去做纸货，对手盘的要求还是蛮高的。因为它的波动大，造成的市场违约度还是挺高的。

其它品种方面，在第一季度我们可能会去做多苯乙烯、多纯苯，空PS这样一个逻辑。第二季度可能会转向通俗的空苯乙烯。

主持人：弘则作为业内领先的机构，市场影响力巨大，研究品种涉及全板块全产业链，请问戚老师，您如何看待2020年整个能化板块品种之间的强弱，如果让您做个排序，您如何出招？

戚明之：对于聚烯烃，现货端看空的朋友还是很多的，但是我们在交易中博弈的都是盘面，特别是01合约开出来之后，估计大概率还是贴水的，特别是PP。L的基差会稍微平一点。我们对聚烃的观点是，在短期内，现货端因为EB装置要投产可能会承压，但是我们对远期不看空。原因是，第一，聚烃的过剩量没有那么多；第二，即使过剩，整个边际成本还是在那儿。所以我们对远期的聚烃还是偏多配置的。

甲醇稍微偏空，因此从我们的平衡表判断来看，甲醇明年整体偏过剩，因为整个外盘的供给量还是比较大的。

个人相对看好沥青。沥青最近涨得比较多，风险偏好高的朋友还是可以右侧买一点，风险偏好比较低的朋友可以逢低买一点。什么叫逢低呢？我这边给的建议是，它和原油的价差在200以下的时候可以做多，绝对价格方面则是2800。有朋友会说，现在都3100多了，2800是不是差得有点远？实际上，最近这波上涨大概涨了300多一点，其中一半是原油涨上来的，另外一半就是它自身的利润扩张涨上来的。也就是说，现在的利润大概在350左右，成本端大概涨了150，大家可以根据自己的风险偏好去观察一下。

PTA整体单边上涨，但因为远月的升水结构，我们持偏空态度。但在月间价差上还是推荐正套，当然这个是不矛盾的。因为从与原油相关性的角度，如果这个能化品种的供求关系很好，或者总的产业利润很大，那么它的价格波动很多时候是受自身供求关系变化影响的。比如之前原油过剩时的乙二醇，它的波动就非常大，达到6000-8000块钱，很多波动就是由它自身的利润提供的。但是，一旦这个品种到了低位或者过剩的时候，它跟随原油或者煤炭的成本端的定价是非常明显的。显然，PTA现在就是一个成本端定价的品种，所以我们认为它的月均价差的定价更多要考虑成本端的影响。另外，有产业的朋友说，之前大家都不懂，所以只有在一些资本成本低的国企打出无风险套保空间的时候，大家才会去玩，比拼的是谁的资金成本低。但现在大家都懂了，可能盘面上就不会给出这样的机会了。所以，从单边上来说，PTA偏空头配置，但在月均价差上偏正套一点。

乙二醇，说实话就是个高抛低吸的品种，但是站在现在这个时点上，我可能还是倾向于逢低买入。