宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：塑料升4.74%，甲醇升4.56%，沥青升4.01%，强麦升

3.85%，鸡蛋升3.68%，铁矿跌6.60%，焦煤跌4.73%，热卷跌4.73%，

螺纹跌4.66%，沪镍跌3.77%，沪深300期货跌1.26%，上证50期货

跌1.26%，中证500期货跌1.67%，5年期国债升0.05%，10年期国债

升0.02%。

国际商品：黄金升1.04%，白银升1.59%，铜跌3.54%，镍跌1.66%，布伦特原油升6.74%，天然气跌3.06%，小麦升0.16%，大豆跌1.78%，瘦肉猪跌3.57%，咖啡跌4.23%。

全球股市：标普500跌0.51%，德国DAX平0.00%，富时100跌0.31%，日经225升0.41%，上证综指跌0.82%，印度NIFTY升1.79%，巴西IBOVESPA升1.27%，俄罗斯RTS升0.62%。

外汇市场：美元指数升0.26%，欧元兑美元跌0.51%，100日元兑美元跌升0.49%，英镑兑美元跌0.18%，澳元兑美元跌1.64%，人民币兑美元跌0.17%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中美经贸副部级磋商在华盛顿举行。海外新闻：（1）美国公布437项关税加征排除商品;（2）欧盟主席容克表示10月31日前可以达成脱欧协议。

全球多个央行又双叒叕降息 中国央行“以我为主”。上周四，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%。短短不到三个月的时间内，美联储降息两次，欧洲央行也宣布了三年多以来的首度降息，全球最重要的两大央行的降息引发了市场对于全球央行重启“宽松潮”的预期。“疯狂星期四”的当天，全球12家央行对利率进行了调整，其中的7家紧跟美联储的降息步伐。尽管如此，“坚持以我为主”一贯是中国央行的政策原则，对于货币政策的调控，主要还是以我国宏观经济走势和市场需要为主要判断标准。并且，中国央行也更偏爱通过降准和公开市场操作来进行变相降息。

国内新闻：

（1）中美经贸副部级磋商在华盛顿举行。9月19日至20日，中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，就共同关心的经贸问题开展了建设性的讨论。双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排。双方同意将继续就相关问题保持沟通。

海外新闻：

（1）美国公布437项关税加征排除商品。上周，美国贸易代表办公室(USTR)公布了3份对华加征关税商品排除清单通知，超过400项商品在免于加征关税之列。本次关税排除清单共涉及437项商品，排除的商品主要为各类仪器设备零部件、有机合成材料、日用品、化学制品、纺织品、机电设备、化工制品、钢铁制品等。此次关税排除清单的刷新，对中国出口企业、美国进口企业和美国消费者来说都属利好。

（2）欧盟主席容克认为10月31日前可以达成脱欧协议。欧盟委员会主席容克上周四称，欧盟和英国双方可以就英国退欧达成协议。容克表示，无协议脱欧将产生“灾难性后果”，双方正在“尽一切努力达成协议”。他还表示，只要所有的目标都能实现，欧盟准备取消脱欧协议中的所谓“爱尔兰后盾”的条款。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：第二季度实际GDP终值，8月个人消费支出，8月个人消费支出物价指数，8月个人收入，9月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：9月Markit制造业PMI初值；英国：9月CBI零售销售预期指数；德国：9月Markit/BME制造业PMI初值，9月IFO商业景气指数；法国：9月Markit/CDAF制造业PMI初值，9月CPI(月率)初值；日本：无；本周重要会议和讲话：欧洲央行行长德拉基在欧洲议会作证词；纽约联储主席威廉姆斯在2019年美国公债市场会议上致开幕词；圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话；新西兰联储公布利率决议；芝加哥联储主席埃文斯就经济和政策发表讲话；堪萨斯城联储主席乔治在参议院银行服务委员会上就支付体系发表讲话；欧洲央行行长德拉基、副行长金多斯、荷兰央行行长诺特、西班牙央行行长埃尔南德斯德等官员发表讲话；英国央行行长卡尼就金融服务发表讲话；圣路易斯联储主席布拉德发表讲话；美联储副主席克拉里达、旧金山联储主席戴利发表讲话；美联储理事夸尔斯就宏观审慎监管发表讲话

全球多个央行又双叒叕降息 中国央行“以我为主”

美联储9月FOMC会议，委员会以7票赞成3票反对的结果，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%。此外，美联储将超额准备金率从2.10%调整至1.8%；下调贴现利率25个基点至2.50%；下调隔夜逆回购利率30个基点至1.70%。值得一提的是，这是2016年以来美联储会议上第一次出现三票反对票，也是鲍威尔担任美联储主席以来出现最多反对票的一次会议。

短短不到三个月的时间内，美联储降息两次，欧洲央行也宣布了三年多以来的首度降息，全球最重要的两大央行的降息引发了市场对于全球央行重启“宽松潮”的预期。

一、超级星期四

就在美联储宣布第二次降息的周四当天，全球有多达十二家央行宣布了最新的利率决议，其中七家“紧跟步伐”，四家“以静制动”，一家“逆流而上”。

具体来看，新型经济体多以“你降我也降”的态度紧跟美联储的降息步伐。其中巴西央行降息50个基点，沙特等中东四国央行以及印尼央行和香港金管局均降息25个基点。

不少发达经济体则采取了“以静制动”的策略。其中，日本，瑞士和英国均维持当前利率不变，而南非成为了当天唯一一家利率“按兵不动”的非发达经济体。

此外，挪威央行则“冒天下之大不韪”地宣布了年内第三次加息的决定。

二、中国央行“以我为主”

在多个主要经济体央行宣布降息、多国维持负利率水平的背景下，市场对中国人民银行存在降息预期也不断加大。不过面对全球又双叒叕的“降息潮”，中国央行则是“他强任他强，清风拂山岗；他横任他横，明月照大江”，表现出了“我的利率我做主”的决心和态度。从历史经验来看，“坚持以我为主”一贯是中国央行的政策原则，对于货币政策的调控，主要还是以我国宏观经济走势和市场需要为主要判断标准，而且相比降息，中国央行也更偏爱通过降准和公开市场操作来进行变相降息。

三、对未来的“预期”

二季度以来我国经济下行压力加大，投资、工业生产增速下滑，从微观看，尤其是民营企业经营面临的困难增多，投资积极性不高。市场和企业对降息期望较大。

但从实际状况看，目前利率处在较低水平，市场上的流动性比较充裕，问题的关键在于疏通利率传导机制，特别是在CPI居高不下的情况下，盲目降息非但不能有效刺激经济，还有可能引起滞涨。

因此，在经济下行压力之下，央行可通过降低公开市场操作利率和MLF利率引导实际利率下行。会调低公开市场操作利率，相当于一次降息0.25%左右。

此外，在精准施策加大力度做好“六稳”工作的部署之下，新一轮政策窗口期已经打开。除了已经公布的全面和定向降准、地方政府专项债额度提前下达等措施外，四季度MLF利率和LPR下降、新一轮减税降费、岁末年初再次降准等措施均值得期待。

金融期货

期指：信号偏向正面，国庆节前维持看多思路

逻辑：上周A股短线调整，主要在于预期落空造成的扰动。一方面，周初央行缩量续作MLF，但降息预期落空；另一方面，则是虽然周五LPR第二次报价下调1年期5bp，但略低于市场此前预期。不过，虽然宽松信号落空，但短线来看并不乏利多支撑。首先，鉴于8月宏观数据走弱使得逆周期调节预期仍旧较强，以及此次LPR仅下调5bp来看，LPR后续仍具下调空间，政策大概率倾向偏暖基调；其次，中美关系方面，美方公布三份关税排除名单叠加副部级磋商，使得缓和信号明确；三是资金层面并不乏支撑，尤其北上资金的持续流入，叠加A股即将纳入标普道琼斯，外资中长期配置推升需求将是大概率事件。因此，从上述相对正面信号来看，短线至10月初维持看多思路。

操作建议：持有IC多单

风险因子：1）中美关系；2）陆股通北向资金变化；

期债：收益率震荡趋势操作困难，期债以套利策略为主

逻辑：美联储利多落地，国内货币政策宽松力度短期未打开，国内债市纠结于区间行情，10年期国债收益率在3.0-3.1%内震荡。对于未来的多头空间，收益率有效突破3.0%需要更多的宽松预期和基本面因素配合。目前来看尚未具备快速突破的条件，债市整体趋势本周将延续。上周我们已经建议投资者如果没有降息续作的动作出现，期债趋势策略则以观望为主。从目前的基本面和市场情绪而言，国债收益率在3.0-3.1%区间纠结，期债市场的趋势机会不明。加上近期避险情绪的回落，债券收益率承压高位运行的可能性较大。基于此，建议投资者在已有现券多头的情况下，参与期债对冲操作，同时兼顾基差的正向套利收益。尤其是在国债期货基差回落至0轴附近时，正向套利和择时对冲的操作可以积极一些。同时，基于目前曲线仍然平坦的情况，目前降息未能落地给长端收益率带来施压，熊陡可能性上升，曲线陡峭的操作可以重点关注。

操作建议：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松；

外汇：中美贸易磋商前景存疑，汇率料震荡以待

逻辑：中美两国官员上周举行当面磋商，并计划10月10日左右进行高级别会谈。但中国方面取消了对美国内陆农场的计划访问，而此前特朗普政府将这次访问称为“善意”，中美贸易磋商前景仍然存疑，对汇率的指引不明。不过，从央行调控思路来看，央行宣布将于26日再度发行离岸央票，仍然透露出高级别会谈之前维持汇率相对稳定的意愿。随着汇率再度从7.2高位回落至7.1附近，央行中间价强于市场预期的幅度也明显减弱，暗示在中美贸易磋商有进一步结果之前，汇率或在7.1附近寻求平衡，震荡格局等待磋商后进一步指引。

操作建议：区间操作为主

风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧

黑色建材

钢材：产量回升预期施压，钢价震荡运行为主

逻辑：

（1）供给方面，上周由于前期检修集中复产，螺纹长流程产量明显回升，电炉钢产量也从低位回升，螺纹总产量大幅提高9.6万吨，对远月01合约造成明显压力；在均电亏损状态下，我们认为上周电炉产量回升是阶段性的，本周将保持相对平稳，螺纹总产量升势也将放缓。沙钢一条热卷轧线开始检修，热卷产量明显回落。

（2）需求方面，上周螺纹表观消费大幅回落33万吨至365万吨，但需求的回落一定程度上受中秋假期因素影响，目前来看，地产企业“保开盘”、“保交付”动力仍存，从近年同期情况来看，十一假期之后旺季需求仍有望延续。

（3）库存方面，上周受中秋假期及国庆前累库影响，贸易商拿货明显减少，建材钢厂库存环比持平，社会库存环比降幅也明显收窄，总库存降幅由前一周的63万吨收窄至20万吨，在经历过前两周库存加速去化后，上周库存去化速度显著放缓。库存去化速度放缓对到期较远的01合约造成一定压力。

（4）成本支撑方面，上周华东废钢均价持平，但电炉生产利润继续收缩，电炉成本支撑仍较强。

整体而言，建材产量的缓慢回升趋势已基本确立，供给增加预期对01合约压力明显；受中秋假期以及国庆前终端限产等因素影响，建材表观消费明显回落，库存去化明显放缓施压钢价，短期内01合约承压较为明显。但从往年情况看，十一假期过后，旺季需求仍有望延续，预计现货和10合约调整空间有限。

操作建议：2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：港口库存大幅增加 成材带动铁矿下跌

主要逻辑：

1、供给来看，澳巴整体发货环比增加，其中增量主要来自于力拓和非主流矿。根据推算，本周到港数据将继续增加。

2、需求来看，上周高炉产能利用率与日均铁水产量微降，但伴随着下游成材需求逐渐放量，利润转好，钢厂增产意愿增强，铁矿需求也将逐步增加。

3、库存来看，上周45港库存增库约700万吨。

4、从市场情绪来看，上周港口成交一般，其中麦克粉价格较为坚挺，而PB粉较为弱势。

5、总体来看，PB粉回落后性价比开始恢复，结构性矛盾不再突出；钢厂铁矿库存微增，变化不大；铁矿港口库存增库约700万吨，总量矛盾利空明显，但出于对金九银十旺季需求的乐观预期，螺纹价格的坚挺预计将对铁矿期现价格产生支撑，预计铁矿后市仍将保持震荡运行。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供需矛盾不大，期价跟随钢材震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，上周焦炭产量小幅减少，钢联230家焦化厂平均日产66.66万吨，环比降0.06万吨，两轮提降后焦炭保持微利，河北邢台、江苏徐州等地生产负荷降低，焦炉开工率下降。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率微降，247家钢厂日均铁水产量232.26万吨，环比降0.27万吨，钢材利润尚可，高炉开工整体平稳，国庆临近，高炉开工或小幅下降，焦炭需求总体稳定。

（3）库存来看，焦化厂、钢厂、港口库存均有所下降、总库存维持高位。港口产地价差已修复，但国庆前后，焦炭运输或部分受阻，焦化厂库存可能维持低位波动，总库存变化幅度不大。

（4）上周焦炭首轮提涨受阻，焦炭利润平均利润仍维持在50元/吨左右。前期钢厂利润有所恢复，打压焦炭意愿减弱，焦煤价格承压下跌后，供给端存在支撑，焦化利润或将企稳。

（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，近日终端需求稍有回落，而钢材产量较高，带动钢价下跌，进而影响焦炭，焦炭自身供需维持紧平衡，短期内供需矛盾不大，将跟随钢材维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、去产能超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：现货承压下跌，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量环比小幅回升，国庆临近，各地煤矿产量将受到安全生产限制，但大型煤矿安全措施较好，影响相对有限，部分小型煤矿将有所限产，预计产量总体持稳，或有小幅下降。

（2）进口煤方面，进口政策不确定性较大，但短期进口量平稳，其中海运煤通关时间较长，进口企业相对谨慎，蒙古煤通关量小幅回落，但仍维持在高位，甘其毛都平均通关量850车左右。

（3）需求来看，焦炭环保限产力度稍有加强，但焦炉产能利用率总体仍较高，焦煤实际需求稳定。

（4）库存来看，煤矿库存持续增加，港口库存开始去化，供给端库存有所累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存压制焦煤价格。

（5）焦炭虽提涨受阻，但价格已企稳，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格下跌，但供给端支撑较强。焦炭企稳后，打压焦煤意愿减弱，总体来看，焦煤供需弱稳，价格弹性较小，短期或跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期

动力煤：下游采购分散，市场驱动不足

主要逻辑：

1、从供给端来看，受“70周年”大庆影响，产地安全督察趋于严格，陕西煤管票收紧、内蒙露天矿火工品管制，主产地产出受到一定影响，部分煤矿、站台库存减少；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份开始供暖，热电储备及民用冬储提上日程，坑口销售好转，坑口市场支撑力度较强。

2、从下游需求来看，淡季到来日耗上行乏力，电厂去库存能力被动下降，主流大型电厂冬储意愿下降，补库态度较为消极；水泥企业开工增加，对煤炭需求有所增加，但需求较为分散且数量难以与电煤相平衡，需求拉动能力一般。需求总体呈现小而散的特点。

3、从绝对价格来看，在前期市场价跌破长协价后，神华等主流煤企大幅降低月度长协价，长协均价下降到570-575元/吨，存在跟贸易煤抢市场的嫌疑，市场继续从局部宽松向全面宽松演化。

4、总体上来看，当前市场多空因素均在，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格虽有小幅反弹但驱动力度有限，短期内依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；大庆安检升级、进口政策收紧（上行风险）。

能源化工

原油：地缘风险升级转移，沙特美国博弈平衡

逻辑：上周油价大涨大跌后收涨。沙特供应中断引爆地缘风险。周一沙特减产消息刺激油价创史上最大跳空高开：9月14日沙特最大原油加工厂遇袭，沙特宣布关停570万桶/日产量。周二多国宣布准备释放库存：美国、日本、韩国、IEA等表示若需要将释放战略储备。周三沙特宣布产量逐渐恢复油价应声大跌：特朗普派遣蓬佩奥访问沙特后，沙特阿美召开新闻发布会宣布产量已经恢复近半，剩余将在月底前恢复。将通过库存和削减国内开工确保原油出口。周四地缘压力转移伊朗：沙特指责伊朗策划袭击，特朗普宣布将加强对伊朗制裁，并表示伊朗问题或无法和平解决。伊朗警告若美沙对伊发动袭击将引发全面战争。周五沙特邻国卷入争端：沙特联军对也门胡赛武装遥控航船基地进行军事打击。胡赛武装威胁若阿联酋不退出行动将对其数十个目标进行轰炸，阿联酋表示将逐渐退出联合行动。短期来看，沙特美国多空交锋，似暂达成妥协平衡。沙特加快复产平息油价，美国加强对伊制裁安抚沙特。中期来看，沙特对高油价提升沙特阿美IPO市值需求仍存，地缘风险溢价回归。短期应激油价修复回归，中期重心或将抬升。

策略建议：SC多单持有；Brent 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：利润高企开工意外下降，沥青延续去库

逻辑：上周沙特油田遇袭事件发酵后油价中枢上移，但美国炼厂检修季临近原油需求走弱原油库存开始积累。上周沥青现货价格小幅推涨，沥青期价受原油影响波动幅度较大，沥青-WTI价差低位，炼厂利润继续上行（按俄油马瑞测算）；总库存当周延续去化，开工意外下降（炼厂转产增多），沥青自身基本面延续良好态势。展望后市，利润驱动炼厂开工大概率维持高位，但转产有望增多叠加九月马瑞原油到港较预期大幅下降，或对开工带来抑制限制沥青供应，近期马瑞通过马来西亚转口增多，关注十月转口马瑞是否持续，未来委内瑞拉制裁仍将对沥青期价带来扰动；社会库存、炼厂库存去化，九月沥青需求谨慎乐观。

操作策略：多Bu-WTI价差，多BU1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：供应增加需求走弱，燃油承压

逻辑：上周沙特油田遇袭事件发酵后油价中枢上移，但美国炼厂检修季临近原油需求走弱原油库存开始积累。上周新加坡高硫380贴水、月差达到历史高点后回落，新加坡-ARA高硫380区域价差达到历史高位后回落，三地燃料油总库存环比小幅增加，九月亚太地区燃料油供应预计环比大涨（ 西部-亚太套利船货环比上涨，燃油消费旺季结束，中东-亚太燃料油供应达到历史单月最高），IMO导致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油销量五年低位，但上周高硫380裂解价差大幅走强让人意外。展望后市，低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，高硫380需求持续走弱是大概率事件，欧洲-亚洲，中东-亚洲供应环比增加缓解亚太高硫380紧缺局面，贴水一旦走弱，高硫380将承压。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：地缘政治带来情绪支撑，甲醇仍震荡偏强

逻辑：上周甲醇价格跌后回升，前期沙特事件影响，甲醇价格冲高回落，盘面消化该事件影响，而上周五因美国制裁伊朗事件曝出，盘面反弹有所加速，短期可能是情绪影响为主，而中长期影响要看制裁力度以及美伊之间的博弈，甲醇价格仍可能震荡偏强，另外也要看基本面的配合程度，短期去看，产销供需有所分化，但产区支撑或对港口有间接支撑，且外围甲醇供应有所缩量，主要是故障和地缘政治影响，整体供应压力是有缓解的，而需求端传统需求利空逐步出尽，未来有好转预期，烯烃需求逐步恢复中，且10月后能源需求也逐步释放，再加上库存有季节性下降规律，整体供需面存在趋势性好转可能，因此我们对甲醇乐观对待为主，短期关注事件影响价格节奏。

操作策略：中短期震荡稍偏强

下跌风险：港口胀库致现货抛售，环保力度和时间超预期，原油超预期大跌

尿素：阶段性供需压力有增，盘面偏弱谨慎

逻辑：上周UR001合约继续回调，压力主要是来自于国内供应回升，而复合肥需求有所转弱，工业需求仍受到环保压制，且印标价格偏低，市场支撑不足，不过考虑到目前上游库存压力不大，港口库存也不高，且节后工业需求仍有回升可能，而随着北方供暖逐步临近，气头检修或逐步出来，进而对冲掉部分需求下滑的压力，整体而言，虽然阶段性供需压力有所增加，但考虑到供需矛盾并不大，短期整体下行空间仍有限。

操作策略：短期回调谨慎。

下跌风险：检修预期未兑现，需求持续受到压制，无烟煤价格大跌

LLDPE：沙特未平印度又起，回落动能暂仍有限

逻辑：对于中长线我们依然不乐观，全球PE产能扩张、需求放缓的趋势并未发生任何变化，新产能仍在紧锣密鼓的释放，但认为短期下跌驱动还暂时有限，原因是沙特与印度各自的意外将减轻中国10-11月的PE进口压力，同时中下游企业在连续出现供应冲击后也可能改变之前的低库存策略，在目前的需求旺季与低库存环境下，累库压力可能还要较长的一段时间才会出现。上方压力7800，下方支撑7500。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：沙特恢复不及预期、新装置投产推迟、中美谈判出现进展。下行风险：环保检查再现、新装置投产提前兑现

PP：供应冲击不断，下跌时机或仍未至

逻辑：对于中长线我们仍维持悲观的判断，供给扩张的趋势正在加速，需求端受到的中美贸易战冲击也会随着3000亿清单的开征而深化，不过短期而言，沙特遇袭、印度装置火灾、国内意外停车增多等事件的综合会极大延缓国内的累库速度，在目前“极低库存、需求旺季与深度贴水”的环境下，期货价格的下跌驱动仍将较为有限。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求释放，中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产提前兑现、贸易战冲击体现

PTA：震荡偏弱

逻辑：供给方面，9月份供给总体处在高位，最近一周PTA社会流通环节库存增加9万吨至142.2万吨；需求方面，聚酯当前现金流呈现改善迹象，同时产品持续处在较低水平，支撑聚酯装置生产的稳定运行。后期来看，10月份计划检修装置较多，预计将带来一定的供给的收缩。

操作策略：当前市场弱势，月内装置检修有利于价格阶段性企稳，关注低位短多机会。

风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现。

乙二醇：供给受限，价格偏强

逻辑：从国内装置来看，国内乙二醇装置生产负荷提升带动国产量低位回升；进口方面，近期港口到港持续维持在较低水平，带动乙二醇港口库存进一步下降，实际上，当前港口乙二醇库存已低于去年年底以及今年年初水平。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险点：乙二醇供应恢复、需求不及预期。

纸浆：期货资金的介入未能改变僵持现状，纸浆依旧震荡为主

逻辑：需求总量缓慢恢复，下游至终端的贸易商心态依旧谨慎，短期的价格上涨不能快速拉动采购量的增长。供应边际过剩以及需求好转同步存在，高库存依旧形成国内的价格压制以及现货端小型纸厂采购的谨慎，形成了上涨无人追，下跌缺驱动的状态。资金面看，近期出现多方较为主动，一旦增仓就价格上涨；空头略显被动，但在无风险窗口以上空头并不认输，一旦上涨净空头寸持续增长。多空在现货僵持的情况下无法通过资金优势突破僵局。期货在维持震荡判断，但在整体利多消息不断增多，且下游处于旺季的情况下，建议区间内偏多交易。

操作策略：中期维持4650-4870内的震荡判断，区间逢低做多。关注基差，如基差低于-200，可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值

有色金属

铜观点：长假备货需求犹存，铜价有望止跌回升

逻辑：关注中美贸易后续谈判，铜价止跌回升。整体来看，中美贸易谈判仍存在较大不确定性,市场保持谨慎态度；世界经和组织预计2019年全球经济增速预期为2.9%,此前预期为3.2%,全球经济扩张情况创金融危机以来最弱；国内经济方面,8月工业增长数据不及预期,整体经济下行压力延续。微观层面，根据国家统计局统计,8月铜材产量同比增长5.2%,1-8月累计同比增长9.5%,显示出电网投资消费后期具有一定利好预期。另下周关注：节前最后一周备货，料现货升水将有所回落；重点关注中美贸易谈判进展。技术图形上来，伦铜日线落入均线混乱区间，5日均线支撑转为压力；周线MACD柱线继续收红，DIFF、DEA金叉粘连，预计伦铜波动区间在57500-5900美元/吨。

操作上，继续短线逢低买入。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：节前备库预期，支撑铝价企稳

逻辑：宏观上，宏观方面，中美贸易磋商未取得实质性进展，基本符合市场预期，本周欧元区主要经济体制造业PMI初值来袭，预期值进一步收缩，经济数据仍旧偏向悲观。产业上，市场目光聚焦在产量缺失背景下的去库数量，从9月前两旬的铝锭去库表现看，下游消费是十分不理想的，且铝棒的库存还在上升。当然，部分下游因环保问题被暂停会导致消费被耽搁，且无法证伪这部分被耽误的消费在国庆后回归的可能性，这驱动铝价回踩到14200元/吨位置，新的买盘重新介入。短期的企稳甚至反弹，都难以改变铝市逐渐转颓的局面，主要的压力来自于产能在不断恢复但消费的持续增长动力不佳。操作建议上，前期多单兑现利润，激进投资者在远期布局中长线空单。

操作建议：多单兑现利润；激进投资者远期布局中长线空单。

风险因素：消费增长不及预期；电解铝产能快速释放。

铅观点：关注环保限产影响，短期铅价波动或加剧

逻辑：铅中期供需预期偏弱，电动车电池消费已转淡，加上再生铅供应充裕且将进一步上升。但国庆节前国内环保限产预期开始兑现，对目前铅市场再度形成支撑。我们认为，短期铅价波动或加剧，重点关注国内环保限产因素的影响。

操作建议：空单止盈离场，暂时观望。

风险因素：环保限产超预期

锌观点：国内锌锭库存存进一步增加预期，短期锌价有望震荡走弱

逻辑：目前来看，锌延续高供应态势，“金九银十”传统消费旺季表现不及预期，且国庆前后环保可能对北方消费形成一定的影响。短期锌锭社会库存再度小幅累积，且存进一步增加预期，中期锌基本面偏弱预期不改。短期锌价有望继续震荡走弱。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

镍观点：情绪退潮明显，期镍大幅回落

逻辑：供需结构来看，供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存9月上旬再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。而之前的宽幅震荡回试跳空缺口动作已经在上周得到完成，下周有较强冲高动力，但供需结构预期来看并没有太多的上升动能，回踩回升后若再次走弱可能就宣布开始镍价退潮。操作上暂时可短线偏多操作，预计会在未来一个月内出现较好偏空操作机会。

风险因素：宏观预期大幅波动

贵金属观点：美联储10月降息存疑，贵金属震荡偏弱

逻辑：美国就业市场较为理想，还是继续保持了较为强劲的势头。虽然就业人数时好时坏，但是不仅失业率保持在历史低位，薪资近期还出现了加速上扬的倾向，单从就业方面并不支持美联储连续且持续的降息路径。并且在8月初非农就业公布后，鲍威尔表达了看好远期经济的意愿，或多或少也暗示美联储本月将是有限度的降息。并且最新美联储点阵图显示，美联储委员10比7的比例倾向于四季度不再继续降息。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

豆粕观点：国庆临近备货旺盛，蛋白粕价格暂获支撑

逻辑：供应端，中美贸易关系反复，目前向好预期较强。9月供需报告下调美豆单产和期末库存，但全球大豆供需仍相对宽松。黑龙江迎来今年首次霜冻，同时关注美豆上市前的霜冻炒作。需求端，国庆期间油厂普遍停机，下游备货积极。但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

展望：豆粕：震荡  菜籽粕：震荡

操作建议：少量布局多单。

风险因素：（上行风险）美豆大幅减产；下游需求补栏超预期。（下行风险）中美贸易关系取得突破性进展。

玉米观点：新作上市压力渐增，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖持续延续低迷，新上市进程加快，玉米现货承压波动。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升但仍同比偏低，对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。中长期看，需求恢复带动下，期价依旧看涨，但目前拐点尚未到来。

展望：偏空

操作建议：偏空

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：政策供应增加，或短期抑制猪价上涨幅度

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，气温逐步下降及国庆节假日利好备货情况下肉类需求略有增长，提振生猪市场，部分地区继续上涨。政策方面，近期中央储备中心投放1万吨冻猪肉增加市场猪肉供应，一定程度抑制生猪价格。总体上，供需结构未变，政策投放或短期影响猪价上涨幅度，但难改上行趋势。

展望：偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前

油脂观点：油脂回归基本面，预计近期期价延续震荡走势

逻辑：国际市场，预计9月马棕产量环比增加，出口小幅下降，库存或环比上升但同比仍下降，支撑棕榈油价格。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕油消费逐步回落，小包装油备货已尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格高位震荡，中长期仍偏多。

展望：棕榈油：震荡  豆油：震荡  菜油：震荡

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

白糖观点：节前交投不足，观望为主

逻辑：上周，外盘原糖低位小幅反弹，郑糖高位小幅下跌。8月销售数据虽表现一般，但后期整体仍处于去库存态势，销售进度同比偏快，糖厂库存低于去年同期。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：新棉收购在即 棉企心态谨慎

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，USDA预期产量增幅约两成；印度小幅提高MSP水平，棉花种植面积同比增加；国内商业库存同比增加，新棉收购零星展开。需求端，中美经贸关系反反复复，纺织服装出口前景不确定；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，中美新一轮磋商预期良好，宏观逆周期调节；纺织订单季节性缓慢恢复，旧作库存压力大，棉企新棉收购谨慎，多空交织下，预计郑棉震荡走势，关注新棉收购情况。

展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率