宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

澳大利亚5月季调后零售销售

欧元区5月零售销售

美国假期休市

全球宏观观察：

国常会：支持自贸试验区在改革开放方面更多先行先试。国务院总理7月3日主持召开国务院常务会议，会议指出，支持自贸试验区在改革开放方面更多先行先试，推动相关省市政府加大向自贸试验区下放省级管理权限，尤其是投资审批、市场准入等权限，在自贸试验区开展强化竞争政策试点，抓紧研究在自贸试验区进一步放宽市场准入特别是服务业开放的举措；部署完善跨境电商等新业态促进政策，再增加一批跨境电商综合试验区试点城市，对跨境电商综合试验区电商零售出口，落实“无票免税”政策，出台更加便利企业的所得税核定征收办法。

公安部12条新政支持海南自贸区(港)建设。公安部周三在北京召开新闻发布会，通报出台支持海南全面深化改革开放移民与出入境、交通管理政策措施。拟订三个方面12条支持海南自贸区(港)建设的政策措施，一是实施更加开放的免签入境政策。在现行的59国人员入境旅游免签政策的基础上，进一步优化入境免签政策。二是实施更具吸引力的引才引智政策。三是实施更为便捷的高端旅游出入境服务措施等。

美宣布对韩国与台湾部分钢铁制品征惩罚性关税。美国商务部宣布，将对部分来自台湾(地区)与韩国的钢铁制品征收最高456%的惩罚性关税。美国商务部通过声明介绍，这些钢铁制品在原产地生产后，被运到越南进行轻微加工，然后再出口美国，借此规避反倾销和反补贴关税。声明表示，美国分别在2015年12月和2016年2月向韩国和台湾制品征收反倾销和反补贴关税。从那时开始至今年4月，由越南出口至美国的耐腐蚀钢和冷轧钢数量相较之前同期分别急升332%及916%。

日本央行：将3-5年期国债购买量削减至3800亿日元。周三，日本央行公布将3-5年期国债购买量削减至3800亿日元，上次操作为4000亿日元，为2018年6月以来首次削减3-5年期国债购买量。日本首相安倍晋三表示：未来十年内无需将消费税提高至10%以上，货币宽松政策并没有失败。日本央行委员布野幸利表示：需要保持中长期利率在低位，有利于刺激家庭和企业活动。

近期热点追踪：

美联储加息：美国5月贸易帐逆差扩大至555亿美元，创去年12月以来新高，预期逆差540亿美元，前值逆差508亿美元修正为512亿美元。

有“小非农”之称的美国6月ADP就业人数新增10.2万，预期14万，前值2.7万。

美国至6月29日当周初请失业金人数增22.1万人，预期增22.3万人，前值增22.7万人。

美国5月工厂订单环比降0.7%，预期降0.5%，前值降0.8%。美国5月耐用品订单环比终值降1.3%，预期降1.3%，前值降1.3%。

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：资金面延续宽松态势

逻辑：昨日资金面延续宽松态势，Shibor隔夜以及DR001依旧在1%以下，银行体系流动性总量依旧处于较高水平。鉴于当前资金面宽松，央行预计延续回笼思路，7月上旬难有投放动作。

期指：白马盘中异动，持仓静观其变

逻辑：昨日两市缩量下行，早盘部分强势股弱势拖累情绪，而午后白酒、机场等白马加速下挫使得反攻难以展开。除中烟香港盘中异动拖累偏好外，消费白马抱团过于集中也是诱发资金踩踏的另一层原因。在G20会议累积一定涨幅之后，短线市场休整等待新一轮行情，中报炒作以及逆周期政策是潜在的发力点。故无需过度担忧调整，持仓等待为宜。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化

期债：资金面宽松，继续高举高打

逻辑：债市持续受到利多因素的影响，继续高举高打。在前期利多因素还没有落地之前，债市情绪高昂，此时不易逆势而为。昨日资金面仍然较为宽松，在央行逐渐净回笼之下，后期资金面资金利率可能会有所上升。债市短期将继续高举高打，投资者可短期多头博弈。

操作建议：观望或多头博弈

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）降准降息落空

黑色建材

1、钢材：现货上涨后成交不畅，近两日建材成交量价齐跌。找钢网数据显示，唐山环保对产量的影响开始显现，产量大幅回落，总库存重归去化；但钢厂库存继续向社会库存转移，且期货升水扩大，投机需求或继续入场，叠加市场对唐山限产执行效果仍有忧虑，钢价高位震荡调整。当前限产不确定性增强，但需求边际恢复预期仍存，且原料较为坚挺，短期钢价高位震荡为主。

2、铁矿：现货价格小幅下跌，成交量同步继续回落。海外矿山发货量继续回升，叠加限产影响部分需求，价格在连续拉涨后出现调整。但限产文件放松后，市场对限产执行力度产生怀疑，供应仍整体处于偏紧格局，价格短期高位震荡。

3、焦炭：第三轮提降范围扩大，尚未完全落地。唐山限产虽然有部分放松、但7月份唐山、武安两地限产量仍较大。供给端虽环保声音不断，但产量减少并不明显，焦炭供给较为宽松，库存继续累积，预计焦炭现货仍将弱势运行。期货方面，目前期价已升水现货，由于环保及去产能将贯穿焦炭整个下半年，8月份山西环保预期较强，焦炭价格存在支撑，后期将逐步转为震荡偏强。

4、焦煤：供给侧来看，近期国内煤矿产量增加，进口端总体较为稳定。需求侧来看，环保影响下，焦炉开工率小幅减少，焦煤需求边际减弱，由于焦炭价格下跌，焦企采购节奏放缓，煤矿库存出现累积，焦煤现货价格下跌。预计短期焦煤现货仍将承压下行，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：陕西主产区安全大检查基本结束，煤管票管制放松，供给端放量预期加重，加之陕西主产高卡优质煤，结构性短缺有望得到修复；呼铁局全线降费，预通过成本的优化进行倒挂修复，蒙煤进港量预期增加，港口库存总量及市场贸易量都可能存在较大的提升，供给端宽松预期加重。而放眼需求端，在进口通关增加与长协保证下，电厂继续维持1800万吨以上的高位库存，旺季预期弱化加速，并存在落空的可能。总体来说，煤炭市场短期内总量宽松与结构性矛盾修复预期加重，利空因素逐步显现，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：美原油库存连降三周，助力油价低位企稳

逻辑：昨日油价宽幅震荡。上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别下降-109、-158、+141、+65万。原油库存连降三周，开始进入去库周期；汽油库存连降三周，或进入夏季需求旺季带来的去库周期。炼厂总开工小幅下滑，主要源于费城最大炼厂火灾爆炸关停，导致PADD1区开工大幅下行，伴随当地原油累库汽油去库。该33万桶/日炼厂或将永久关闭，或影响美国炼厂开工回升幅度。价格方面，前日油价大跌后，昨日去库助力油价跌为企稳。G20和OPEC会议整体影响相对偏多，短期利多落地期价存在休整可能。后期关注供需实际兑现情况；三季度仍然存在供需改善预期内在支撑，四季度后需求季节回落价格压力增大。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：沥青-WTI价差走强，当周基本面数据继续好转

逻辑：昨日夜盘原油大幅下跌，日内沥青震荡下跌，但不及原油下跌幅度，沥青-WTI价差上涨，当周炼厂库存小幅下降，开工持平，基本面数据有所好转。展望后市，七月到港量部分延期至八月，七月贴水大概率维持或上调；近期山东焦化开工低位反弹，柴油需求有所好转，有望带动炼厂转产；当周炼厂利润恶化，很难长时间维持高位开工。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：油价回调叠加贴水下调，主力期价日内收跌

逻辑：昨日夜盘原油大幅下挫，日内燃油主力大幅下挫逾3%，新加坡380贴水小幅下调。当周富查伊拉燃料油库存环比降幅较大，船运指数继续上涨突破1400，中东高温季正式来临带动燃油需求（燃油发电沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月亚太地区燃料油供应环比五月下降25%（西部降幅最大），七月随着中东燃油发电需求恢复，亚太地区燃油供应有望进一步趋紧。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：多空博弈，PTA震荡加剧

逻辑：近日资金面对PTA走势的影响加剧，昨日多头减仓较多，同时PTA换手率也达到较高水平，PTA日内走势出现了较大的波动。同时，PTA涨势出现了暂止。市场面看，来自下游对PTA高价的抵制情绪渐浓，聚酯品产销进一步转淡，聚酯虽仍维持高开工，但终端需求改善认为被证实，若终端需求改善被证伪，下游的需求将再度回归到理性，PTA高加工费的格局也将面临调整。此外，由于PTA高加工费，令原计划检修的PTA装置出现延期，检修利好暂不足。

操作策略：关注做空加工费的机会。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至85%以下。

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，PTA供需偏紧

乙二醇：多空扰动，乙二醇区间震荡

逻辑：昨日乙二醇走势回落，但整体维持区间震荡格局。短期压力来自原油走势的回落，以及下游聚酯品产销的走弱。但聚酯开工暂未下降，在乙二醇港口发货量较好的情况下。此外，短期乙二醇高库存持续回落。总体而言，短期利多支撑未彻底瓦解，乙二醇短期跌幅或有限。长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

甲醇：现货和基差压力维持，甲醇仍低位企稳

逻辑：近期甲醇仍相对偏弱，基本面逻辑变动不大，当前主要压力仍是产区库存偏高和外盘供应逐步恢复，叠加传统需求淡季，导致产区和外盘现货价格持续偏弱不变，且盘面对内外现货升水较大，导致卖保压力持续释放，短期内仍是主要压力，不过盘面跌到目前水平，逻辑再次回到前期成本支撑，部分现货已陷入亏损，操作上追空谨慎。

操作策略：2300以下空间有限，逢低偏多，关注现货何时企稳

风险因素：下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：正反馈效果显现，现货逐渐跟进

逻辑：期货继续偏强，升水现货后带来的库存冻结效应也开始显现，现货逐渐跟进。短期来看，市场上供应并不算多，宏观偏暖的氛围仍在延续，农膜旺季的预期也可能逐步升温，正反馈仍有继续的可能；不过这毕竟接近于击鼓传花，并且是对基本面潜在利多的透支，原本供需并无明显缺口，而进口成交已有所增多，因此并不推荐追涨，谨慎观望为宜，等待合适建空机会。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少

下行风险：进口压力回升、国内经济持续下行

PP：多头仍掌握主动，追空风险较高

逻辑：现货在市场偏热氛围下大幅补涨，不过期货已率先展开调整。尽管我们判断周初的急涨只是资金行为而非供需驱动，却也认为在更多新装置投产以前可能缺乏足够多的供应对多头形成约束，短期内多头强势的潜在条件并无变化，因此并不推荐追空，认为还有反复的风险，仍建议等待可能再度出现的高位建空机会。

操作策略：暂时观望，在新装置未确认投产推迟且中美贸易谈判未出现实质进展的前提下，若价格再度大幅拉涨，可考虑建立空单。

风险因素：

上行风险：国内经济刺激政策加码、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利或提前、国内经济持续下行

PVC：普涨状态下，PVC顺势偏多

逻辑：PVC昨日震荡为主，重心下移，走势节奏受到其他品种影响较大。现货端看昨日各地区、多牌号部分上涨，整个现货市场价格趋势上移。供需驱动角度看变化不大，大涨大跌均不具备明显驱动。短期金融因素对行情影响较明显，从外围品种看，原油的回落、股市的走低，显示整个大的投机氛围有所转弱，PP的短期炒作，使得PVC阶段投机氛围仍然向上。PVC供需面推算的阶段上下价格边界在6750-7100，操作上顺应市场节奏等待回落后偏多交易。

操作：等待回落后偏多交易

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：现货跟涨期货，当前价格尚不到基本面压制价位

逻辑：昨日纸浆期货横向震荡，但现货价格大幅上涨。从现货市场表现来看，木浆体系中只有针叶浆价格出现了明显的上行，阔叶以及化机浆依旧处于弱势下行的过程中。这种差异一方面由于针阔叶自身的库存量的差别导致，另一方面期货通过期现套利进行价格传导也是一大核心。根据目前最新的针阔价差，依旧处于历史的合理均价附近，没有超涨。短期看国内化工品整体偏强、宏观风险短期消退的状态有助于针叶浆价格的上涨。纸浆期货由于大量的资金介入后，持续性的套利窗口打开的状态或许仍将维持，现货仍有上涨空间。操作上，单边交易偏多操作，短期主力价格支撑4650元/吨。现货企业期现套利为主，买现抛期。

操作：单边偏多交易；套利交易，买现抛期。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：伦铜库存大增，沪铜弱势震荡

逻辑：短期伦铜库存大增3万吨，其中增幅主要来自釜山仓库和高雄仓库。因贸易商集中交仓所致，铜消费疲弱以及进口套利窗口关闭进口铜回流。中长期七一废铜进口新政，国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数，挺价意愿甚强。铜精矿现货TC 持续下滑，部分高成本冶炼厂恐降低产能利用率，这将大幅度影响下半年国内精铜产出预期。房地产竣工速度加快的影响，下半年电网投资增速有望提振。

操作建议：观望；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：空头回补，铝价弱势反弹

逻辑：中美贸易关系的悲观预期被市场消化后，有色空头回补，价格整体向上修复。铝产业上，氧化铝价格已经跌破2800，排产上三季度仅有山东区域复产，电解铝在产产能较低的现状维持，氧化铝价格下跌往电解铝传导弱化，电解铝行业利润有望修复。目前下游正直淡季，现货去库明显降速，对铝价构成拖累。地位铝价吸引空头回补，价格向上修复，但淡季因素持续，对反弹高度不看好。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：沪锌期货继续减仓调整，锌价弱势下行格局维持

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，消费季节性转弱态势凸显，国内锌锭库存向上的趋势不改。LME锌现货月升水继续回落，BACK结构进一步松动，LME锌后期交仓预期仍在。因此，锌基本面偏弱的预期延续。宏观方面，中美贸易前景仍存不确定性，全球经济下行压力下，市场情绪再度转向谨慎。总的来看，预计中期锌价弱势下行趋势维持。  

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：沪铅期价再度考验万六一线支撑，伦铅期价或震荡调整

逻辑：在低利润以及环保等影响下，国内铅供应端稳中小幅走弱。而国内铅消费持续下滑，铅酸蓄电池企业已部分减产降库，且7月份存继续减产预期，因此消费对铅价的压制更为明显。故短期国内铅价或以震荡走势为主。此外，伦铅期价缺乏进一步上涨动力，预计短期将震荡调整。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：氛围小幅好转，期镍夜盘震荡冲高

逻辑：电解镍进口盈利空间继续关闭，而镍铁供应进程持续跟涨乏力；需求端方面，不锈钢价格延续强势，库存或已出现拐点但整体数据依旧高企。挤仓情绪逐步消散期限结构逐步回归，宏观面的多方面的正面催化作用依旧。 今日在周末G20峰会利好落地情况下，期镍冲高后大幅度走弱，符合上周所提的走势进入调整端预判。目前走势较为不乐观，横盘后完成走势再选择向下概率较大。连续回落后夜间期镍出现反弹，操作上可以逢高多单继续平仓。

操作建议：剩余多单逢高平仓

风险因素：黑色系表现弱势，美元指数大幅反弹

锡观点：下游积极夜间，期锡夜盘回稳冲高

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变。期锡连续两日大跌跌破了两年的横盘区间，目前资金推动为主而供需结构并无太多变化，并未出现明显恶化理由，同时目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间。白天价格大幅回落后下游接货积极，夜间也出现明显反弹，短线波动较大，建议继续观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 非农就业来袭，贵金属震荡整理

逻辑: ADP小非农不及预期为周五非农数据蒙上阴影。中美元首会晤同意暂停加征关税，共同寻求解决方法，人民币波动预期加大，贵金属弱势震荡。本周五将公布6月非农就业，美国劳动力市场在经历了二季度季节性波折后，本次反弹预期较强，单从就业观察，美联储本月降息时机或未成熟。最后，欧央行持续释放宽松预期，利于美元走强造成贵金属回调压力加大。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：原油价格下跌 油脂价格震荡偏弱

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量小幅下降，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油库存趋增，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，内外库存高企，料近期油脂价格底部震荡整理。

操作建议：棕榈油：前期空单续持；豆油：前期油粕比空单续持。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，刺激油脂价格上涨。       

蛋白粕观点：进口大豆到港不及预期，蛋白粕或重回区间运行

逻辑：供应端，美豆面积终值远低于市场预期，但仍需要关注7月供需报告是否上调该数字。且美豆优良率偏低可能成为市场后期炒作热点。中美贸易战停火，预计中国进口美豆或增。需求端，生猪养殖受非洲猪瘟影响存栏持续下降，但禽类养殖环比大幅增长。预计蛋白粕区间运行。

风险因素：中美贸易战再生枝节

白糖观点：郑糖舒适区徘徊

逻辑：近期，整体外部环境对郑糖形成利空，主要因预期后期进口放松导致；本周关注6月产销数据，预计销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：进口政策变化、极端气候、走私严控   震荡

棉花观点：棉花社会库存高位 郑棉上行乏力

逻辑：供应端，美国棉花弃耕率降低，产量预期增两成；印度播种进行中，季风雨持续推进；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，G20会议释放利好，郑棉大幅上涨，下游纱布库存高位。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景阶段性缓和，郑棉受支撑延续反弹，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                      

玉米观点：期价反弹无力，短期或延续震荡偏弱运行

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行6周，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，但当前南北港口倒挂明显，市场又挺价意愿。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面6月29日中美谈判顺利，美国宣布不再对中国出口产品加征新的关税，替代谷物进口预期再度打开。综上，我们认为市场交易逻辑再度发生改变，由临储政策托底转向中美贸易政策缓和利空，考虑临储拍卖成交不佳、下游需求疲软等因素，期价在多利空因素共振下，或震荡偏弱运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：偏空思路操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：高位震荡，向上乏力

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，有望季节性上涨。09合约在现货价格回升之下，有望小幅反弹，但较难突破前高。

操作建议：逢高做空

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

操作建议：逢高做空

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期