中牧股份(600195)

口蹄疫市场苗推广顺利，预计 2017/18/19 年有望实现收入 1.3/3.0/4.5 亿元（ 2016 年口蹄疫市场苗销售收入约 8500 万元） 。 2017 年 7 月公司口蹄疫市场苗完成技改，从 9 月份开始对大型养殖场进行销售， 目前已进入温氏股份、牧原股份等大型农牧企业的采购目录。其中， 温氏股份秋防时 10%使用公司的产品，牧原股份中占比约为 3%-5%。公司口蹄疫市场苗均价介于生物股份和中农威特之间，约为 5 元/头份。 其在工艺技术方面有两大核心优势： （ 1） 国际首创无血清细胞悬浮培养工艺——进口定制培养基、优质悬浮培养细胞系，抗原均一、稳定；无任何外源血清添加，产品更纯净、更安全；国内最大的 4000L 细胞悬浮培养器； （ 2） 独创五级深层纯化工艺——中牧独创连续五级纯化浓缩工艺；中牧独有 146S 亲和层析纯化工艺； 抗原浓缩 1000 倍；杂蛋白去除率 99%以上（总蛋白含量<200ug/头份、内毒素含量<5EU/头份）； 彻底去除 3ABC 非结构蛋白，可区分野毒抗体。销售服务上也做了相应调整： （ 1）针对大型集团直销的经销商改为“服务商”，不仅仅是名字上的变更，人员上更加偏向技术型销售人员，建立全套的服务体系；（ 2）人员增加， 布局广泛。 将原来生物制品销售部门拆分为三个部分（业务一部负责口蹄疫招采、业务二部负责非口蹄疫产品、业务三部负责口蹄疫市场苗），业务三部的人员配置由曾经的兼职人员 3 人迅速增加至全职人员 20 多人！ 养殖大省都有所布局，对于养殖密度大的省份一般分为三级——省代（ 2-3 个，要做利益分配）、市代、县区级，养殖密度小的省份人员配置适当减少。 产品质量提升、销售服务跟进， 预计 2017/18/19 年有望实现收入1.3/3.0/4.5 亿元。

公司积极进行牛羊用 O-A 双价苗注册证书换发工作，且猪用 O-A 双价苗复核也已结束，产品力上积极追赶生物股份、中农威特。 此前， 农业部发文将于 2018 年 7 月开始停止销售含有亚洲 1 型的疫苗，且生物股份、中农威特的猪用 O-A 双价苗获得注册证书，市场上对于口蹄疫生产厂家竞争格局是否会发生变化有所疑虑。 对于以上两种变化，公司积极应对：（ 1） 公司自 2016 年开始申请换发文号——由牛口蹄疫 O-A-亚洲 1 型三价苗换成牛口蹄疫O-A 双价苗，预计将于 2018 年 7 月之前获得新兽药注册证书、生产批文。（ 2）与兰研所合作申报猪 O-A 双价苗， 目前复核已经结束，等着出报告、上会，预计 2018 年底可以拿到注册证书。

激励计划或激发管理层及核心员工积极性，推动公司发展上新台阶。 根据草案，本计划针对 273 名高管和业务核心骨干，拟授予的股票期权数量为不超过 796.6 万股，占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总额 42980 万股的 1.85%。行权条件：以 2016 年业绩为基数， 2018/19/20 年净利润复合增长率分别不低于 6%/6%/6%， 2018/19/20 年净资产收益率分别不低于 8.3%/8.6%/9%，且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业 75 分 位值，各年度经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且ΔEVA 大于零。在公司14-16 年利润增速和净资产收益率显著低于竞争对手生物股份、天康生物等公司的情况下，行权条件并非“零难度”。此外，行权后公司股价的上涨仍依赖于公司业绩的超预期表现，因此，我们认为计划有利于提高管理层与核心员工积极性。

投 资建议 ： 预计公司 2017-2019 年净利润为 3.83/4.79/5.70 亿元， EPS 分 别为0.89/1.11/1.32 元/（维持盈利预测） ，当前股价对应 PE 为 23/19/16 倍， 维持增持评级！