上海钢联(300226)

17 年积累、 前瞻战略布局、股东雄厚实力打造大宗行业综合 IT 服务商。 公司 2000 年开始从事资讯类业务， 2008 年切入钢铁电商， 2014 年起逐步整合物流及供应链服务环节。实际控制人郭广昌也是复星集团的最终控制人，资本、 产业实力雄厚，目前业务全面向有色、 能源化工等行业推进。

钢铁流通市场价值链被信息化冲击可重构，钢联模式具备十倍成长空间。 1）根据产业调研显示，钢铁流通环节总成本约占钢铁行业产值约 10%。其中信息不对称约 2%，物流环节约 5-6%，金融成本约 3%。 2）我国钢铁物流费用比例约占生产成本 10.7%，高于日本的 7.7%，且 2011 年后钢铁市场从卖方市场走向均衡，流通市场价值链具备被信息化冲击可能。 3）传统钢贸商难以解决信息不对称、物流整合、自营价格风险问题，钢铁市场走向均衡后体现效率低下问题逐渐暴露。 4）一般电商只能解决静态价格透明化问题，小规模下难以缩短物流链。 5）钢联多年资讯积累可解决静态与动态信息不对称问题，提前布局全国性物流及规模优势可整合物流节点，历史尝试放弃自营模式获得新生，全面能力可获得持续优质金融资产。若价值链重构实现，可获得 10 倍以上成长空间。

资讯+信息驱动交易规模，进一步整合仓储物流，实现金融环内运营，钢联模式可提升全产业链效率。 1）钢联全面的交易信息及国际一手资讯让平台使用者同时把握静态信息与动态信息，驱动交易规模上升。 2）提前布局钢联物联网、智慧云仓储、运钢网，结合广泛交易信息可实现物流节点整合，提升物流效率。 3）实现交易闭环后，可通过金融服务实现变现及进一步衍生品服务。 4）三大环节可进一步积累数据，训练模型后进一步实现产业链效率提升。

定增预计直接带来利润增长超过 1 亿元。 2017 年 11 月子公司钢银电商定增 10 亿元， 控股股东全额认购。 预计通过金融服务直接给上海钢联带来利润约 1.05 亿元。

2018 年迎来利润拐点，中期目标市值 104 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 1）交易服务费及供应链收入迎来拐点。 定增增加可借贷资金，竞争周期结束，需求持续上升、物流链整合能力上升推动交易毛利持续上升。 2）综合毛利率、费用、少数股东权益考虑，预计 2017-2021 年公司实现营业收入分别为 800.5/1143.2/1444.0/1714.8/1895.6 亿元，归属上市公司股东的净利润分别为 0.57/1.80/3.05/4.63/5.85 亿元。 3） 2019-2021年复合增速为 48.13%。考虑到公司资讯价值（衍生品等）、资讯内容（从钢铁扩展到有色、化工）、交易服务（信息差、物流整合服务费）爆发性，给予 1.2 倍 PEG。则一年目标市值为 104 亿元。