兴业银行(601166)

公司发布 2017 年业绩快报。 2017 年全年实现营业收入 1400.8 亿元，同比下降 10.81%，归属于母公司净利润 574 亿元，同比增长 6.54%。 ROE15.39%，同比下降 1.89pc。不良率 1.59%，季度环比下降 1bp，较年初下降 6bps。

营收端向好趋势延续， 营收增速逐季改善， 2017 年兴业银行营业收入同比下降 10.8%，降幅较前三季度（ -13.2%）进一步收窄。 单季度营收增速持续改善， 4Q17 其营收同比下降 3.5%（ 1Q17/2Q17/3Q17 分别为-15.6/-16.0/-7.6%）， 4Q17 兴业主动暴露和核销大量不良，消耗拨备导致业绩增速略有下降， 卸下不良包袱后 18 年将更好地轻装上阵。2017年兴业银行归母净利润同比增 6.5%，略低于前三季度 7.2%的水平。

我们判断兴业息差企稳见底，预计 4Q17 净息差持平于 1.60%，2017 全年同比下降 56bps至 1.56%。 主要原因如下： 1）资产负债结构深度调整利好息差。 资产端来看，资产规模增速趋缓，但高收益信贷类资产稳健增长，占比持续提升，随着贷款重定价继续深入资产端收益率将继续抬升。 2017 年兴业银行总资产规模增速为 5.5%，截至 3Q17 贷款环比年初增 13.4%，占总资产比重提高 2.6%至 36.8%。 存款压力下主动负债提升幅度并不高,3Q17 同业负债占比季度环比小幅提高 0.4%。 2） 金融市场利率趋于稳定， 负债成本上行空间有限。 以一个月期限的 shibor 为例，剔除 2017 年末流动性紧张时期，三季度、四季度利率平均水平分别为 3.96%和 4.11%，低于二季度平均水平 4.22%，随着市场利率中枢不再继续上移，未来兴业净息差回升有望加速。

4Q17 兴业主动大力核销处置不良，不良包袱出清后业绩增长可期。 我们测算 4Q17 兴业银行加回核销后的不良生成率季度环比大幅提高 176bps 至 290bps，整体来看，预计 2017年全年加回核销后不良生成率为 125bps，同比下降 66bps。不良率稳中趋降，1Q17-3Q17兴业不良率连续三个季度环比持平于 1.60%， 4Q17 季度环比下降 1bps 至 1.59%，环比年初下降 6bps。 资产质量好转下兴业的拨备覆盖率并不低， 3Q17 拨备覆盖率为 220.4%，未来利润释放空间和自由度更加宽裕。

17 年兴业银行营收端向好趋势延续、 息差企稳见底，不良包袱出清， 18 年将更好地轻装上 阵 。 目 前 估 值 较 板 块 与 领 先 股 份 行 折 价 较 大 ， 性 价 比 突 出 。 我 们 调 整 公 司2017/2018/2019 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 至 6.5%/10.3%/12.5% （ 原 预 测 为7.8%/9.5%/11.2%， 2017 年大力核销不良导致业绩下滑），当前股价对应 0.82X 18 年 PB，相对板块折价 21.3%，相对领先股份行折价 49.0%，折价显著， 维持“ 增持”评级。