通威股份(600438)

行业景气与产能扩张共同作用，业绩高增长预期兑现。 公司光伏板块业绩大幅增长主要受多晶硅产能释放以及电池片产能释放两方面影响。报告期内公司完成多晶硅扩产，产能由1.5 万吨/年提升至 2 万吨/年。产能提升的同时，公司生产成本也进一步下降，多晶硅生产成本由 6 万元/吨降至 5.7 万元/吨。电池片环节， 2016 年投产的 1GW 单晶电池项目产能全部释放， 2017 年三季度 2GW 单晶电池项目顺利投产，公司电池片总产能达 5.4GW，预计 2017 年出货量 3.85GW，同比增长约 75%。传统业务方面，饲料销量大幅增长，高盈利产品占比提升，也带动公司整体盈利正向增长。

短期电池片环节随硅片价格下降，但长期凭借产能扩张与成本优势胜出。 公司目前已形成5.4GW 的太阳能电池产能，根据公司前期公告，下属子公司通威太阳能（合肥）分别与合肥高新产业开发区、成都双流西航港经济开发区签署投资协议，各投资 10GW 高效晶硅电池片产能，总投资达到 120 亿元。项目完成后，公司将拥有电池片产能 20GW 以上，成为全球最大电池片制造商之一。根据光伏亿家数据，近期伴随硅片降价趋势，电池片环节价格也小幅降价，多晶主流成交价格 1.62-1.65 元/W，单晶主流成交价格 1.67-1.68 元/W。电池片主要竞争力在于设备先进性与精细化管理能力，公司产线的自动化程度属于一流水平，非硅成本已降至 0.2-0.3 元/W,远低于行业平均水平。我们认为公司受益产线扩张与成本优势，业绩有望继续增长。

2018 上半年硅料环节确定性最强，静待多晶硅料新巨头诞生。 公司目前多晶硅料产能 2万吨，成本低于 6 万元。 2017 年 12 月 16 日公司公告可转债预案，募集资金 50 亿元用于包头、乐山各 2.5 万吨多晶硅扩产项目，项目完成后，公司产能达到 7-7.5 万吨，产能晋级全球前三。我们认为 2018 年国内需求不弱，总体装机有望在 50-55GW 区间，上半年硅料仍是产业链上最紧俏环节，价格坚挺有保障。我们看好公司上半年受益多晶硅环节的量价齐升，下半年产能释放后受益产能扩张与成本继续下降。

维持盈利预测，维持“买入”评级： 我们维持盈利预测，预计 2017-2019 年公司实现归母净利润 19.27 亿、 23.43 亿、 30.04 亿元，对应每股收益 0.50、 0.60、 0.77 元/股，目前股价对应 PE 分别为 25、 21、 16 倍，维持“买入”评级