太平鸟(603877)

1 月 9 日公司发布业绩预增公告： 17 年全年收入增长 15.4%达 72.9 亿元， 归母净利润同比增长 10.7%达 4.73 亿元，扣非净利润同比增长 7.23%达 3.76 亿元。1）17Q4以超预期复苏态势增长： 单季度收入同比增长 24.7%达 29.8 亿元，归母净利润同比增长 60.5%至 3 亿元，扣非净利润同比增长 59%至 2.98 亿元。 17Q1/Q2/Q3/QQ4 单季 度 收 入 分 别 增 长 11.5%/14.2%/4.5%/24.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 增 长-4.6%/-56.7%/-20.3%/60.5%，四季度呈现超预期复苏。 2）利润端增速远高于收入端得益于资产减值损失的大幅降低及费用端的良好控制：公司存货跌价计提高峰点已过，四季度资产减值损失较之 16Q4 同期减少 6500 万元， 为 3600 万元； 四季度收入增速提升后带来费用率的明显降低，三大费用率较之 16Q4 同期大概下降 3 个百分点，对利润提升明显； 同时政府补贴今年同比增长 2000 万左右。

存货跌价计提拐点已过， 净利率逐步恢复，甩开包袱大步向前。 1） 报表端来看，公司 17Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为 3.8%/2.6%/5.0%/10.0%,15Q4对应净利率 12.2%，16Q4 因 1 亿元资产减值损失拖累净利率仅为 7.8%，公司 17 年前三季均因大幅存货跌价拖累净利率水平较低，到四季度数据来看，跌价包袱已丢一身轻松，大步向前，净利率逐步重回高点。 2） 从公司股权激励业绩目标来看， 公司股权激励的解锁条件为 17-19 年净利润不低于 4.5 亿/6.5 亿/8.5 亿元。 17 年实现净利润 4.7 亿元，对应 18/19 年业绩目标增速为 37%/31%，未来存货减值损失进一步降低赋予公司更高业绩弹性，我们预计公司股权净利润业绩目标大概率能够实现。

受益于冷冬因素及公司产品精准定位， 多品牌销售四季度多点开花， “四轮驱动”渠道持续优化构建稳固发展根基。 1） 核心女装客群年轻化调整完成，男装品牌四季度超预期增长。 女装目前已完成客群重新定位至 95 后年轻时尚群体， 目前成效显著， 加盟商提货率从此前低点 82%提升至 95%以上， 17Q4 同店由负转正，调整成效显著。男装主品牌收入四季度同店增长 10%左右，产品精准定位，爆款单品如双面呢大衣四季度销量达 15+万件。 2）童装及 MG 女装品牌持续高速增长。 Mini Peace童装 17Q3 收入同比增长 30%多，延续高增长态势。 MATERIAL GIRL 都市少女装处于快速成长期。随着新兴品牌规模的逐步壮大，将为公司业绩增长贡献更大力量。 3）乐町女装联营转加盟对增速略有冲击， 因费用端良好控制利润贡献持续提升。 4）线上销售持续高速增长， 17 年线上同比增长 40%-50%，实现零售额 23 亿元左右。

公司全品类+多品牌战略成效显著，稀缺性明显，渠道结构四轮驱动，线上发展强劲，与优质渠道商密切合作提升业绩， 维持“增持”评级。 前期因计提存货减值影响盈利能力， 目前存货跌价准备计提已过拐点， 未来业绩发展将步入快车道。公司与万达、阿里有着良好战略合作关系， 后续渠道发力将成为明年显著看点，包括购物中心的渠道布局以及紧随阿里的天猫出海计划，均将对公司业绩带来积极影响。我们上调 17 年盈利预测， 将 17 年归母净利润 4.54 亿元上调至 4.73 亿元，调整后预计公司 17-19 年 EPS 为 0.98/1.38/1.83 元，对应 17-19 年 PE 为 25/18/14 倍，维持“增持”评级。