双汇发展(000895)

事件: 公司发布公告,进行高级管理人员调整。游牧先生职务由总裁调整为副总裁,聘任马相杰先生为公司总裁,刘松涛先生为公司常务副总裁同时继续兼任公司财务总监。

投资评级与估值: 维持盈利预测,预测 17-19 年 EPS 为 1.36、 1.52、 1.64 元,同比增长 2 %、11.9%、 7.6%,目前股价对应 PE 分别 19x、 17x、 16x,给予 18 年 23xPE,一年目标价 35 元,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是: 1、业绩改善趋势明确。收入端:屠宰业务受益于猪价下降放量,肉制品销量在大众品消费回暖背景下逐步改善,收入端呈现改善趋势。利润端:屠宰与肉制品盈利均与猪价反向变动,肉制品享受成本红利,盈利能力改善趋势不断验证。 2、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。 3、管理改善可期,在过去 5 年公司先后完成集团资产注入、收购 Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇,今年公司在人事上的调整动作频频,人事调整是经营改善的第一步。 4、板块估值洼地,最高的分红率,股息率 4%-5%。

行业需求回暖,双汇龙头地位稳固。 从猪肉消费的供需看, 我国历来是猪肉消费大国,猪肉人均消费量远超全球平均水平, 17 年 3 月起,定点屠宰量增速由负转正,呈放量趋势。 自12 年起双汇屠宰占有率稳步提升,我国屠宰行业集中度极低,双汇未来屠宰占有率提升仍然存在巨大空间。从肉制品行业需求看, 16 年起肉制品消费需求开始回暖,结构升级趋势明显,低温是未来发展方向。双汇是肉制品行业单寡头,龙头地位稳固,未来行业地位将不断强化。

人事调整跨出重要一步,未来管理改善更值得期待。 随着美国和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。公司今年来在人事上的调整一方面体现公司在用人上坚持“能者上”,另一方面人事调整是经营改善的第一步,期待公司人事调整后迎来更多变化和改善。

肉制品核心战略地位依然不变,内在经营发生积极变化。公司业务结构是屠宰贡献主要收入,肉制品贡献主要利润,肉制品的核心战略地位依然维持不变。公司在肉制品业务上有多方面的积极变化,首先强化品牌建设,其次,坚持调整产品结构,第三,积极推进营销变革。

屠宰量利齐升,肉制品盈利改善。 在猪价下行背景下,公司屠宰持续放量,预计 17Q4 屠宰量增速仍将维持双位数,全年屠宰量也有望达到两位数增长。由于 17 年猪价大幅下行,预计屠宰收入同比略降,但屠宰盈利与猪价呈现反向变动态势,公司根据对猪价的判断调整销售政策,屠宰盈利大幅提升。