安正时尚(603839)

事件:公司今日发布公告,公司董事长郑安政拟在 6 个月内增持公司股份,累计增持金额不低于 1000 万元,不高于 2000 万元。 1) 本次计划增持股份的目的为董事长对公司价值的认可及对未来发展前景的信心,期望通过此次股份增持,长期持有公司股份,获取股份增值带来的投资收益。 2)公司股价近期调整较多,当前股价对应 17/18/19 年股权激励目标业绩市盈率仅为 24/18/14 倍,对应我们的盈利预测市盈率为 24/19/15 倍,与同行业公司相比具有估值优势。

公司主品牌持续复苏,新品牌高速成长, 具有强劲内生增长动力。 1) 主品牌玖姿自 16 年底渠道调整完毕, 17 年开始实现净开店, 17 年前三季度净开店 23 家,收入增长 11.3%至 6.7 亿元,同店增长 8%。 2) 尹默女装保持增长态势, 17 年前三季度收入增长 12.9%至 1.5 亿元,同店增长 9%。 3) 斐娜晨保持超强劲增长, 收入端增长 128.1%至 6273 万元, 逐步成长为公司业绩贡献主力军, 净增店铺 28 家, 同店增长 18%。 4)摩萨克重新品牌定位成效显著,收入增长 23.5%至 2720 万元。 5)安正男装增长势头迅猛,收入增长 42.4%至 5086 万元,同店增长 15%。 6) 17 年推出线上品牌安娜寇增速强劲, 17Q1/Q2/Q3 分别实现收入 1152/1694/2140 万元。 以上均体现公司强大的品牌孵化能力及良好的内生增长势能。

市场可能忽略的点在于: 1) 公司主品牌的复苏态势确立,未来增速仍能维持: 玖姿品牌为市场领导品牌, 在国内女装品牌中排名前十位,具有良好的消费者知名度。从玖姿品牌的表现来看, 17 年实现直营与加盟均净开店,同时同店大幅转正,品牌复苏态势确立。 2) 新兴品牌斐娜晨的潜力被低估: 斐娜晨定位 95 后潮流女性群体, 充分把握消费者追求个性时尚心理, 市场高速增长。 从斐娜晨的增长来看, 17前三季度增速 128%,开店提速及同店大增促进业绩高增长,品牌具有爆发力。未来公司将大力发展斐娜晨,到 19 年门店计划开到 300 家。 3) 公司账面现金充沛直接带来财务费用的降低及投资收益的增加: 公司 2017 年初上市成功,截止 17H1理财产品规模近 11 亿元,账面现金近 3 亿元,合计可支配现金接近 14 亿元, 按理财产品产收益率 4%计算,结合银行借款的偿还带来财务费用的减少,这两部分合计为公司带来 5000 万元的利润增量。 4)未来具有外延并购预期: 公司坚定推进时尚产业集团战略,多品牌+多品类打开发展空间,充足现金为外延并购打开空间。

公司持续推进高品质的中国时尚产业集团战略,打造高性价比的中国高端男女装品牌, “股权激励+董事长增持”彰显未来发展信心,维持“增持”评级。 主品牌“玖姿”女装复苏趋势确立,新兴品牌不断发力贡献业绩增长动力, “开店加速+店效提升” 彰显强劲内生发展动力。 我们维持原有盈利预测, 预计 17-19 年实现净利润为为 2.75/3.38/4.21 亿元, EPS 分别 0.95/1.17/1.46 元,对应 PE 分别为 24/19/15倍,“增持”评级。