浙江鼎力(603338)

三大驱动力,高空作业平台行业将迎来高速发展期。国内高空作业平台市场三大驱动力为:(1)高空作业平台替代脚手架,随人力成本上升经济性优势凸显;(2)高空作业标准趋严,国内高空作业相关法律法规有明显的收紧趋势,安全性更高的高空作业平台将充分受益;(3)国际巨头对国内进行市场培育,国内高空作业平台制造龙头受益于国内市场爆发。

高空作业平台行业市场空间大,国内进入爆发期。相对于欧美发达国家,我国的高空作业平台市场尚处于导入期,高空作业平台保有量不足美国的1/8。国际巨头积极进行国内布局,对我国进行市场培育。随着国内市场需求的不断提升,同时受制于普及速度以及国内厂商产能限制等因素,预计2020年我国高空作业平台保有量将达25万台,2017-2020年高空作业平台增量市场空间305亿,CAGR33.51%。海外市场年均300亿,欧美日AWP以更新需求为主,预计美国、欧洲、日本每年的更新需求约为198亿、62亿、37亿元。

浙江鼎力:龙头先发优势明显,战略清晰发展后劲足。经营方面:浙江鼎力是国内AWP行业龙头企业,2016年国内/国际营收占比分别为44%/56%。公司2015年IPO融资2.80亿元扩产6000台大中型AWP实现第一次产能瓶颈突破。公司近期完成定增募资8.8亿元,投入总投资9.77亿元的年产3200台大型智能AWP生产建设项目,周期30个月,估计其满产年产值近14亿元。战略方面:公司在自贸区投资2亿元设立上海鼎策租赁,促进国内市场开拓并增加国际市场影响力。增资意大利Magni,有效实现渠道拓展。公司联合Magni设立欧洲研发中心,推出8款全球首创、彻底颠覆欧美传统AWP研发设计理念的新品。公司积极参加海外各类展会,不断提高品牌国际知名度。壁垒方面:AWP下游主要是租赁商,重视的产品品质、保值率、维保体系等,公司产品已基本完成需要6-8年的全寿命周期验证,先发优势明显。

盈利预测与估值:首次覆盖,“买入”评级。公司盈利能力突出,毛利率高达40%,净利润率超过25%,上市两年营收CAGR36.22%。公司在国内尚无真正的竞争对手,主营高空作业车辆的海伦哲产品应用领域与公司存在明显差异,拟拓展AWP业务的徐工机械与诺力股份相关业务尚处于初创期,预计三年内不会与公司形成有力竞争。渠道日趋完善、品牌认可度日益增高的浙江鼎力,面对国内年均近百亿的增量市场与全球年均300亿的存量市场,产能不足已经成为公司业绩增长的限制因素,公司通过IPO募投项目实现第一轮产能突破,有望通过定增实现第二轮产能突破的同时实现产品结构高端化,预计2019年1月可全部投产。预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.86/3.96/5.65亿元,三年复合增速达到48%,对应EPS1.62/2.24/3.19元,对应PE45/33/23倍。考虑到公司技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道有效拓展,结合我们对公司业绩高速增长的预判,参照机械行业其他高成长性子行业的核心标的2018年的估值水平,给与公司2018年40倍PE,对应目标价为90元,对应上涨空间为23%,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:国内高空作业平台行业发展低于预期或竞争加剧,浙江鼎力海外市场拓展低于预期。