时代新材(600458)

事件： 公司公告年产 500 吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，并已经开始批量供货。公司采用化学亚胺法生产的聚酰亚胺薄膜产品性能接近国外同类产品水平，小批量产品交付客户试用后合格，产品可实现进口替代。同时，公司正在制定新的生产线扩能方案和计划，以解决当前产品市场供不应求的问题。

高端 PI 膜有望放量，芳纶等多个储备项目有序推进。 PI 膜性能突出，用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域。据中国电子材料行业协会统计， 2015 年全球电子级 PI 膜需求在 1.25 万吨左右， FCCL 用 PI 膜占电子级 PI 膜用量 80%，未来 OLED 封装材料与高铁用绝缘材料将成为需求新增长点。 2015 年我国对电子级 PI 膜需求达 3310 吨，预计国内电子级PI 膜市场将维持 15%以上增速，至 2018 年需求将达 8000 吨，按 1000 元/公斤均价计算，市场空间达 80 亿元。目前电子级 PI 膜被美日韩企业垄断，我国企业拥有百吨级产能，但技术差距较大，特别是化学亚胺法 PI 膜掌握程度低。公司上半年签订首笔 8468 万元大额销售合同，近期 500 吨 PI 膜产线顺利供货，目前产品主要用于导热膜，未来进口替代空间广阔。除 PI 膜外，公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中，做好产业化准备。

主业轨交与风电低点已过，后期有望回暖。 公司主营业务是轨交与风电减震件，受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期，我们认为主业拐点已现，后续有望持续回暖。轨交方面， 2016~2017 上半年行业低迷主要是由于 2011 年高铁事故导致开工停滞，以 5 年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低， 2013 年后高铁建设已重新开工；同时年内动车组规模招标临近， 2016 年轨交招标低点已过，随着动车组中国标准的制定，滞后的标列招标将在后期赶上，未来有望进入上升通道。风电方面， 16,17 年连续两年风电装机处于低位，风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电，南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长，上半年国内风电并网 6.01GW，同比下滑 22%，而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近，风电装机改善明显，8 月单月国内风电装机 1.29GW，同比增长 110%，预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑 11.63%，三季报降幅已收窄至 3.39%， 考虑到公司 2.08 亿欧元贷款产生汇兑损失， 预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。

盈利预测与投资建议： 维持盈利预测，预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.18、 0.50 和 0.60元，当前股价对应 PE 为 62、 22、 19 倍，看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局，维持“增持”评级。

风险提示：新材料项目进展不达预期；风电、轨交业务需求大幅下滑；汇率大幅波动。