贵州茅台(600519)

茅台经销商座谈会反馈： 控价建稳、开拓市场、提升服务。 本次经销商大会针对如何推广茅台文化、价格问题、专卖店推广和适应消费新趋势进行讨论，各地区经销商各抒己见。 公司领导提出三点：（1） “控价、治乱、建稳”，茅台营销迈上新台阶；（2） 坚持问题导向，抓好基础工作， 2018 年在市场工作方面重点做好市场开拓， 夯实管理， 强化文化宣导；（3）提升服务能力，打造优秀的营销队伍。

座谈会点评： 明明可以靠品牌，还非要拼服务。 总结下来经销商座谈会有三处亮点：第一，经销商全面支持公司“控价”的政策， 一改年初春季糖酒会上呼吁公司不要管控价格的态度，这对公司乃至行业长远发展甚为有利，尽可能弱化周期性波动。 第二，公司明年要继续强化专卖店服务和优化云商销售渠道， 最终建立起多元立体的销售渠道，将专卖店打造成茅台零售的典范，标准统一化，加强队伍培训， 让专卖店走向千家万户。 第三，公司和经销商都在思考如何增强文化传播，增加消费者互动。 我们只能说——茅台明明可以靠品牌，还非要拼服务。

最新渠道调研： 发货紧缺， 批价站到 1500。 经销商反馈 10-11 月份发货量再次紧张， 9 月份加大发货量很快被市场消化， 10 月发货量不足 1500 吨， 11月仍未见放量， 很多地区批价超过 1500，客户需求只能部分满足， 5-6 月份的欠货情况再次发生。随着 12 月份春节备货逐步来临，发货量预计再次加大，四季度预计在 7000 吨以上，全年发货量或超 3 万吨， 但批价回落的可能性较小。经销商和专卖店持续增加，终端零售不断完善，今年三季度大幅放量但批价随后很快回升， 亦可看出较大的市场容量。 公司规划明年 2.8 万吨以上的供货量， 预计实际发货将在 3.3 万吨左右， 供应仍然偏紧， 料价格仍将高位运行， 在渠道价差较大，且公司通过云商等手段，有能力控制旺季期间终端价格保持平稳， 市场对明年初提价的预期显着提升。

投资建议： 来年量价齐升，业绩继续高增，继续强烈推荐。 今年 Q4 实际发货量较低，但受益吨价提升，收入仍有望实现 30%增速，去年 Q4 由于消费税率和费用较高，今年 Q4 业绩增速将再超收入，超市场预期。 展望明年，全年供应量有望达到 3.3 万吨，相较今年有两位数增长， 叠加提价预期， 带动收入业绩维持 30%以上增速，市值仍有空间。维持 17-18 年 EPS21.52、 28.97元，按照 18 年 25 倍， 暂维持 725 元目标价，继续强烈推荐。

风险提示： 经济下行带来需求疲软，价格上涨过快风险