强压力位在3300点一线

3月24日，上证指数收报3269.45点，上涨0.64%，创出去年12月1日以来最高收盘价。笔者分析，今年以来，我国经济延续了去年的复苏势头，而今年政府工作报告未进一步上调赤字率，且温和下调经济增速目标，流露出不搞“强刺激”的政策态度。1—2月，固定资产投资到位资金同比下降8%，意味着实体经济投资的融资瓶颈显著收紧。另外，时至今日，国内资本市场资源优化配置仍然欠缺公平与效率，很难形成普遍盈利效应。因此，笔者判断，股市若要继续向上推进，则需要大量资金入场，但目前市场人气不足，预计上证指数很难直接突破上方3300点压力位，冲高回落的概率较大。

中国实体经济投资的融资瓶颈显著收紧

今年1月和2月，我国经济延续了去年的复苏势头，基础设施建设和房地产仍是拉动经济增长的两大重要支柱。根据统计局数据，1—2月，基础设施投资8315亿元，增长27.3%，增速比去年全年加快9.9个百分点，比去年同期加快12.3个百分点；基础设施投资占全部投资的比重为20.1%，比去年同期提高2.9个百分点，拉动全部投资增长4.7个百分点。1—2月房地产开发投资增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点；房地产投资对全部投资增长的贡献率为23.8%，比去年同期提高16.3个百分点。值得一提的是，这是继2015年1—3月房地产开发投资增速达8.5%之后，时隔两年，投资增速再回8%以上。

笔者分析，前两个月的经济高增长势头难以持续。今年政府工作报告未进一步上调赤字率，且温和下调经济增速目标，流露出不搞“强刺激”的政策态度。这表明今年宏观政策对增长的重视程度明显低于去年。货币政策也已转向中性，这一点可以从社会融资总量增长逐步放缓体现出来。社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金。央行数据显示，2月社会融资规模增量仅有1.15万亿元，低于1.45万亿元的预估值。其中，未贴现的银行承兑汇票和企业债券缩水明显。另外，1—2月，固定资产投资到位资金54575亿元，同比下降8%，去年全年为增长5.8%。从投资到位资金这个数据来看，当前投资资金瓶颈处在近10年来最紧的时候。

东方财富网数据显示，最近10个交易日，在61个行业中，仅有工程建设和园林工程这两个行业实现主力资金净流入，其余59个行业均为主力资金净流出，其中，软件服务净流出130亿元，化工行业净流出94.40亿元，电子信息净流出86.01亿元。周期类行业的资金流出居前，将在很大程度上拖累上证指数的上涨进程。

人民币汇率贬值压力增大

一系列证据表明，美国经济已经渡过难关，这些证据包括通胀上扬、PMI走强、就业的超预期表现、长期国债收益率上行，等等。美国总统特朗普承诺要通过刺激基建、减税等手段让美国重新强大，美国股票价格和美元汇率在特朗普当选之后已经大幅攀升。今年以来，美元指数强势冲高，一度重返103上方，但随后急转直下，从103上方一路跌到100以下。美元所具备的基本面及政策周期优势并没有完全消失，美国经济在全球范围内依然相对强劲，因此美元继续下行空间有限。

3月16日，美联储公布利率决议，将联邦基金利率提高25个基点，这是仅时隔90天之后，美联储又一次加息。笔者判断，至少在今年上半年，美联储加息提速恐怕还将是市场上的主导型预期。在这种格局下，中国等新兴经济体的本币将面临较大的贬值压力，预计人民币在今年破7依然是大概率事件。汇率作为一个前瞻性指标，基本反映了中国经济基本面的预期，因此，当前处于贬值趋势的汇率不利于稳定生产者和投资者对基本面的预期。今年2月，我国出现3年来首次贸易逆差，按人民币计，中国2月进口同比暴增44.7%，而出口增长仅为4.2%，大幅低于前值，2月贸易账为-604亿元。贸易逆差若持续，则将直接导致人民币贬值压力加剧。

从理论上来说，人民币贬值将导致人民币资产（金融、地产等）缩水，拉低股市的权重股。同时，人民币贬值可能对航空企业、部分境外融资负担较重的房地产企业带来较大财务负担，令其产生汇兑损失。不过，中国股市在最近的9个月不但没有跟随人民币贬值而暴跌，反而走出一轮缓步上升行情。笔者判断，这要归功于中国央行疏堵并用的对策：一方面提高中间价机制透明度、加强市场沟通；另一方面出手干预离岸市场、对跨境套利加强监管，离岸在岸汇差已显著收窄。

总的来说，笔者认为，虽然人民币贬值没能阻挡中国股市缓步上升的步伐，但是，美元升值预期和美联储加息预期将增加资本由中国涌出的动力。而作为实体经济的造血机的金融体系在这种资金池退潮的影响下将更难正常地为实体经济提供服务，实业企业资金成本必将继续增加。这对整个股市是不利的，会增加股市进一步上涨的难度。

股市资源优化配置欠缺公平与效率

今年以来，IPO发行继续提速。3月24日，证监会披露最新的IPO审核状态，截至2017年3月23日，中国证监会受理首发企业642家，其中，已过会37家，未过会605家。未过会企业中正常待审企业564家，中止审查企业41家。证监会对企业上市有盈利要求，盈利能力这个指标直接决定发审委对于其他指标的容忍性。盈利能力强的公司，其他方面的判断可能有所斟酌,盈利能力较差会直接导致其他指标上审核更为严谨。资本相比原来会更多关注制造业、医疗健康和文化内容领域，这些领域离变现的门槛更近，但对拉动指数的意义不大。目前A股市场IPO在加快，但退市效率极其低下。数据显示，自2001年首批公司退市至今，包括强制退市和自主退市，累计已有78家公司退市，占整个A股挂牌数的比例为2%左右。而在美国纳斯达克交易所交易的股票，每年面临约8%的退市风险，在美国纽约交易所上市的公司每年面临约6%的退市率，英国AIM的退市率大约为12%。

WIND数据统计显示，截至3月16日，今年沪深两市共有409家上市公司的重要股东存在减持行为，减持套现金额约为430亿元。大股东的减持行为，会使市场上公司股票的供应骤然增加，供求关系严重失衡，从而对股票价格产生强烈冲击。另外，大股东与中小股东相比，在获取公司内部信息上有明显优势，其减持行为很容易被市场解读为公司股票价值可能出现高估，从而引起中小股东跟风卖出，进而加剧股价的下跌。目前国内股票发行高溢价、上市溢价更高的机制成为中国创造亿万富翁的最主要途径。企业发行上市带来的巨大利益，导致众多企业想方设法实现发行上市。笔者认为，资本市场资源优化配置欠缺公平与效率。特别是定增和上市公司大股东的疯狂减持造成市场失血过多。在这种情况下，尽管大部分上市公司公布了靓丽的年报，但是并没有带来场外增量资金的进入，无法推动沪指向上突破。

从上证指数周线图看，去年12月2日当周的高点3301点至今都没能被突破。当然，那个高点其实只是周K线中的一个上影线，从实体线的角度来讲，真正有意义的压力是3270点。虽然上周指数上涨了0.99%，并且再度逼近前期高点，但是，沪深两市主力资金净流出高达959.44亿元。笔者认为，股市短线仍有一定的上涨空间，但很难形成真正的突破性上涨走势，冲高回落的概率极大。上证指数的强压力位为3300点，注意观察收盘价能否站稳3270点。