10月以来海外利率回升，带动国内债市收益率上行。由于央行“锁短放长”公开市场操作，加上“去杠杆、防风险”的政策方针，国债期货经历快速大幅调整。目前来看，海外市场总体依然谨慎，但是国内国债收益率上周基本持平，负面因素短期对债市冲击有所减弱。

人民币汇率承压，流动性偏紧

随着美国大选落地和近期公布的经济数据好于预期，12月美国加息概率上升，美元的持续走强导致人民币近期快速贬值。国庆节后至今不到两个月的时间，人民币贬值逾3.6%，上周五人民币中间价跌破6.915，为近八年半新低。此前，受海外债券利率回升影响，国内十年期国债收益率从10月的低位2.63%最高回升到2.93%的水平，近30个基点的升幅，目前回落到2.84%—2.9%区间。然而，人民币贬值压力不减，资本仍在外流，这将限制债券收益率下行空间。

上周央行公开市场共进行9000亿元的逆回购操作，对冲8600亿元的逆回购到期，单周公开市场实现净投放资金400亿元，较前一周大幅缩水。央行在上周后两天公开市场已重回单日净回笼的态势，从一定程度上说明资金面整体紧平衡的状态稍有改善。考虑到本周有高达9400亿元的逆回购到期，且受月末效应影响，预计市场流动性呈现偏紧态势。

经济短稳长忧，政策风险仍需关注

国家统计局公布的数据显示，1—10月，规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速比1—9月加快0.2个百分点。其中，10月利润同比增长9.8%，增速比9月加快2.1个百分点。分项看，工业品价格继续回升，利润率同比继续上升，财务费用同比继续下降，采矿业利润增速又创新高。总体看，工业企业利润稳中有升，主要受到供给侧改革带动库存和单位成本下降，以及传统原材料行业利润上涨影响。随着主要城市限购限贷政策实施和升级，需求端的商品房销售开始出现加速回落，发电耗煤增速出现下滑。虽然基建投资可以对冲地产调控负面影响，但需求的不足仍将制约经济的改善。中长期看，经济“L”形走势对债市支撑逻辑未变。

上周三银监会出台了新修订的《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》，对相关表外业务提出了新的监管要求，增加了新兴表外业务类型，构建了全面、统一的表外业务管理和风险控制体系。我们认为，银监会新规把银行表外业务纳入资本占用，是由于表外业务已经成为商业银行进行信用扩张的重要渠道。因此，对该领域进行针对性的监管是具有较大意义的，也可以在一定程度上预防系统性的金融风险。

综上所述，在主动去杠杆和防风险的政策发力下，蓝筹股的走强带动市场风险偏好回升。在海外利率环境的影响下，国内利率出现明显抬升后，短期冲击将减弱。展望未来，随着12月美联储加息靴子落地，美元强势将放缓。国内经济基本面长期压力仍在，当债市收益率波动下降后，机构配置需求仍会重新进入。