梅泰诺(300038)

投资要点

事件：公司在2015 年收购国内互联网营销公司日月同行后，又斥资近60 亿收购互联网营销公司BBHI 100%股权，旗下互联网营销业务实力将大幅提升。

通信基建与移动互联网业务并行发展，后者未来3 年将成为新的创收主力。通信塔基建是梅泰诺的传统业务，近3 年营业收入占比始终在50%以上，2015年增速达32.7%。近年来，梅泰诺在站稳传统业务的基础上，把握互联网发展机遇，稳步推进业务转型，通过外延收购将日月同行和BBHI 两大互联网营销企业收入麾下，未来将聚焦于“信息基础设施投资与运营”和“移动互联网运营与服务”两大领域，后者有较大的发展潜力，有望成为新的创收主力。

互联网营销市场规模达千亿级，程序化购买将主导行业发展。如今，传统广告营销模式已难以满足互联网市场的发展要求，以搜索算法、交易算法为核心的程序化购买模式将凭借精准、高效、廉价的特点主导互联网营销市场的发展。随着国内互联网规模（网民总数及人均网络流量）的扩大，互联网广告、移动互联网广告的累计市场规模在未来3 年有望超过9000 亿、7000 亿，市场蛋糕体量巨大。目前，在国内互联网营销市场中，程序化购买模式的渗透率相对较低，尚不及30%，而欧美等国家已达到70%左右的水平。我们认为，程序化购买具有充足的市场空间，未来将主导国内互联网营销市场的发展。

先后收购日月同行、BBHI，梅泰诺有望成为A 股互联网营销龙头企业。BBHI是国际顶尖的互联网营销企业，市场占有率位列全球第五，收益水平位列全球第二（截至2016 年第一季度）。公司拥有业界领先的上下文匹配广告技术，为雅虎、微软、Google 等互联网巨头提供服务。BBHI 承诺在2016-2018 年实现扣非净利润不低于5965.6 万美元、7158.7 万美元和8590.5 万美元，并表后能够大幅提升梅泰诺业绩表现。此外，BBHI 与梅泰诺之前收购的日月同行将形成战略协同与业务互补，进而能够有效提升互联网营销业务实力，助力梅泰诺成为A 股市场中互联网营销龙头。

4G 通信网建设如火如荼，梅泰诺通信塔业务将持续受益。目前，我国4G 通信网络尚在进一步完善的过程中，2016 年全国或将新建超过95 万个4G 基站，并配套新建约43 万座4G 通信塔，市场规模或将达到860 亿。梅泰诺与三大电信运营商和中国铁塔公司保持良好的合作关系，旗下通信塔基建业务以及配套的网络业务能够在4G 通信网建设中持续受益。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.90 元、1.98 元、2.50 元。以最新收盘价对应动态PE 为57 倍、26 倍、20 倍。我们认为梅泰诺在站稳传统业务的基础上，通过收购日月同行和BBHI 能够大幅增强互联网营销业务实力，未来3 年业绩增速将超过市场可比公司，通过分部估值，给予传统通信基建业务50 倍PE，互联网营销业务50 倍PE，两者对应的净利润规模将达到3.98 亿，另将公司其他业务收益情况考虑在内，总市值将达到200.5 亿元，按增发后总股本3.18 亿计算，对应目标价为63.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：日月同行、BBHI 或未能实现业绩承诺的风险；通信塔业务增长或不及预期的风险。