报告品种：焦炭

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8月5日，唐山、邢台、天津等地主流钢厂已正式开启焦炭第三轮提降，湿熄焦下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，计划于8月7日零时起执行。此前焦炭第二轮降价已于7月29日全面落地，累计降幅湿熄焦100元/吨、干熄焦110元/吨。本轮降价的直接驱动仍在于终端需求疲弱背景下钢厂利润持续承压，高炉检修增多导致铁水产量持续下行。但当前市场与前期已有所不同：焦煤供应偏紧格局未改，成本端底部支撑坚实；焦企全面亏损后限产范围扩大，供给端正在被动收缩；铁水产量已降至阶段性低位，中下旬存复产预期，继续降价的空间正在收窄。下文将从原料端、焦炭供给端及需求端展开分析。

一、供应偏紧格局未改，焦煤成本支撑仍存

从原料端看，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为67.1%，周环比增0.1%。原煤日均产量150.6万吨，环比增0.3万吨，原煤库存421.2万吨，环比降8.0万吨，精煤日均产量64.0万吨，环比降0.8万吨，精煤库存205.3万吨，环比增2.0万吨。供应方面，山西主产区安监形势持续偏紧，停产煤矿复产节奏缓慢。主产区在产煤矿多维持低负荷生产，民营矿井减少人员作业、压缩班次现象较为普遍，山西炼焦煤产量预计仍将在中长期维持低位。矿方库存压力不大，挺价意愿较强。整体而言，焦煤市场仍供应偏紧，即使后续个别煤矿复产，受安监高压及在产煤矿主动低负荷运行影响，产量也难以回升至事故前水平，焦煤价格大幅下跌的基础并不牢固，为焦炭在第三轮降价后提供了一定成本缓冲。

二、亏损倒逼减产，焦炭供应持续收缩

供应方面，近期Mysteel调研统计独立焦企全样本：产能利用率为73.06%，环比减1.57%；焦炭日均产量62.75万吨减1.35万吨，焦炭库存123.60万吨增2.92万吨。焦炭第二轮降价落地后，焦企盈利状况显著恶化。全国平均吨焦盈利已降至-25元/吨，山西准一级焦平均盈利-20元/吨，河北、山东等地虽仍维持微利但也已逼近盈亏线，焦企由盈转亏已成普遍现象。受亏损影响，焦企开工与产量双双回落，供给端正在经历被动收缩。部分企业因库存累积和利润承压，已开始加大限产力度，焦企主动减产的范围正在扩大。进入第三轮降价后，焦企面临更深度的亏损，届时主动限产的范围和力度预计将进一步扩大。库存方面，上游库存连续累积，焦企出货压力有所增大。不过这更多源于下游采购节奏放缓导致的被动累库，而非主动增产。焦企在亏损压力下缺乏挺价筹码，短期对降价的接受度尚可，但若亏损幅度持续加深，不排除更大范围限产带来的供给收缩。

三、刚需走弱但底部临近，短期需求或将改善

需求方面，近期Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.85%，环比上周减少0.24个百分点，同比去年减少1.61个百分点；钢厂盈利率33.77%，环比上周减少0.86个百分点，同比去年减少31.60个百分点；日均铁水产量235.55万吨，环比上周减少2.15万吨，同比去年减少5.16万吨。本期钢厂生产数据延续走弱态势。铁水从前期240万吨以上高位持续回落，焦炭刚性需求同步走弱。库存方面，钢厂主动控制到货，补库以刚需为主，主动囤货意愿不足。不过需要关注的是边际变化，部分前期常规检修的钢厂高炉预计在8月中下旬逐步复产。随着8月下旬高温天气逐步消退，市场将提前博弈“金九银十”旺季预期，终端施工有望回暖，钢厂或小幅启动补库。铁水产量已降至235万吨附近的阶段性低位，继续大幅下行的空间有限，后续存在边际改善可能。若8月中下旬终端需求出现季节性边际改善，焦炭需求端有望迎来阶段性回暖。

四、成本托底叠加供需双缩，焦炭下行空间有限

综合来看。成本端，焦煤供应偏紧格局短期难以根本性改变，煤矿复产缓慢、在产矿低负荷运行，煤价大幅下跌空间有限，对焦炭形成较强的成本托底。供应端，焦企已全面亏损，第三轮降价将进一步压缩利润空间，预计限产范围和力度将持续扩大，供给端正在被动收缩。需求端，铁水产量已降至阶段性低位，继续下行空间有限，8月中下旬存复产预期。短期来看，第三轮降价大概率于8月7日正式落地。第三轮落地后，在焦煤成本托底、焦企亏损限产扩大、铁水产量底部临近三重因素作用下，焦炭继续降价的阻力将显著增大。预计8月中下旬，随着高炉逐步复产及旺季预期升温，焦炭市场有望逐步止跌企稳。

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