西山煤电(000983)

事件： 公司发布了 2016 半年报，期内实现营业收入 86 亿，同比下降 7.5%，实现归母净利润 1.1 亿，同比下降 46%， EPS 为 0.035 元/股，同比下降 46%。年初以来，受益于煤焦钢产业链的阶段性复苏和供给侧改革的强力推进，公司所产动力煤和焦煤价格均触底回升，下半年有望继续强势上涨，预计全年 EPS 为 0.18元/股，业绩将明显改善。公司作为供给侧改革行情的龙头标的，年初以来表现强势，我们维持公司“强烈推荐-A”投资评级， 看高到 2 倍 PB，目前 PB 为 1.76倍， 建议积极参与。

受益供给侧改革，煤炭业务产销两旺。 上半年公司实现原煤产量 1192 万吨，下降 14%，其中精煤产量 565 万吨，下降 13%，精煤洗出率 47%，保持稳定。 西山煤电是全国焦煤龙头山西焦煤集团旗下核心焦煤生产企业， 目前公司拥有 6 对生产矿井，核定产能 2930 万吨， 尚未投产的资源整合矿井 6 对，产能 450 万吨，拟建新矿井 2 对，产能 700 万吨。按照 276 天重新核定后在产产能为 2461 万吨， 按照限产政策，公司上半年原煤产量上限为 1387 万吨（ 2930*4/12+2461*2/12），上半年产能利用率 86%，同比略微下降，主要是由于春节期间放假停产。

受益煤价回暖，上半年吨煤净利 7.5 元。 年初煤焦钢产业链阶段性复苏，钢价暴涨带动焦煤价格上行， 同时受益供改政策的强力推进，动力煤价格也迎来普涨，上半年环渤海动力煤 Q5500 均价为 380 元/吨，略高于 2015 年下半年 375 元/吨的均价。公司吨煤综合售价预计在 342 元/吨左右，同比下降14%；生产成本 191 元/吨，同比下降 7%，生产成本压缩空间已经十分有限；完全成本 333 元/吨，下降 11%，吨煤净利 7.5 元，同比下降 55%。

焦炭业务亏损大幅下降。上半年公司实现焦炭产量 207 万吨，同比下降 10%，受益于年初煤焦钢产业链的阶段性复苏，焦化板块亏损大幅下降。本部西山煤气化上半年亏损 4637 万元，而 2015 年下半年亏损 1.9 亿元，环比改善巨大。京唐焦化净利有所下降，但全年预计稳定在 5000 万元。 参股 12%的山西焦化半年报尚未发布，预计亏损也将大幅下降，山西焦化 2015 年净亏损8.3 亿，今年一季度仅微亏 1 亿元。