基建难对冲地产投资下滑，沪胶重心或下移

要点：

1、 现货价格：上海市场2013年国营全乳胶报价13000-13100元/吨（-0），山东人民币复合胶11850-11900元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12600-12900元/吨（+0），泰国3#烟片现货17税报14200-14300元/吨（-0）。外盘泰国RSS3报1850-1860美元/吨（-0），外盘STR20报1550-1580美元/吨（-0），保税区泰国RSS3报1740-1760美元/吨(+0)，保税区STR20报1530-1550美元/吨（-0）。 海南东部胶水收购价格13.2-13.5元/公斤。泰国橡胶原料价格普遍上涨，生胶54.69，涨0.22；烟片57.37，涨0.57；胶水53.00，持平；杯胶44.50，涨0.50（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑33.55泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1200元/吨左右。1601与1509价差80元/吨，1509与1505价差470元/吨。

3、 库存：截止至4月30日，青岛保税区总库存21.27万吨，较中旬（下同）减少0.68万吨，降幅为3%。其中，天胶16.97万吨（-0.2万吨或-1.2%），复合3.19万吨（-0.68万吨或-12.8%），合成胶1.11万吨（-0.01万吨或-0.9%）。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10400元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价10200元/吨（+0）。

5、 汽车产销量:国内重卡市场4月份共计销车5.7万辆，环比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅还要大。1-4月，国内重卡市场销售19.16万辆，同比下降34%。中国重卡行业已经连续九个月出现同比下降，也意味着，这一销量是最近八年来（2008-2015年）的最低水平，其月销售规模之低，在最近八年内只有2012年能勉强与其相比（2012年4月份销量为62379辆，比今年4月份其实还略高一些）。

中国汽车工业协会发布2015年4月中国汽车产销量分别为207.97万辆和199.45万辆。4月份，汽车产量环比下降8.93%，同比增长0.59%，比上年同期回落8.25个百分点。汽车销量环比下降10.98%，同比下降0.49%。汽车产销环比有所下降，产量同比增速回落，销量同比略降。1-4月，汽车产销增速继续趋缓。乘用车企业库存为2015年最高，月末库存量达到了104.35万辆，增长率达到了8.7%。

6、行业要闻：市场传闻的复合胶新标准推迟仍待进一步确定。近日市场有传出消息称，复合胶新标准有可能暂缓执行；美国轮胎双反已经上升到国家战略层面列入中美经济对话；出口轮胎退税标准在积极争取。部分贸易商表示复合胶新标准执行时间推迟较为期待，当前市场也存在一部分预期。复合胶经过前期的高热的炒作情绪后现在逐渐趋于冷静，复合胶和标胶的价差也由高位的100美元/吨下降至60-70美元/吨。而部分官方人士表示复合胶新标准执行时间定为7月1日，如果推迟还需要标委会、农业部、协会等各个部门的综合考量，目前并未得到相关部门的确定消息。

小结：

尽管当局大力推动基础建设投资，中国固定资产投资增速仍然在不断下滑。据国家统计局发布的数据，1-4月全国完成固定资产投资同比增速仅12%，创四年新低，大幅不及预期13.5%，也不及一季度增速13.5%。

本轮的天胶反弹更多的来自于中国未来基建投资加码的预期，政府加大基建投资来稳增长将直接刺激重卡轮胎的消费，但具体落实状况如何仍具有不确定性。虽然交割品种越南胶和烟片胶现货不多，对天胶现货市场有所支撑，但因当前下游需求表现平淡，且期现货价差明显，现货明显跟进力度不足。沪胶前期快速拉涨基本消化掉此前利多因素，昨日4月固定资产投资数据显示基建加码难对冲地产投资下滑，固定资产投资增速继续下滑，受此影响昨日橡胶夜盘大幅回落，今日或重心下移，我们建议多单逢高离场观望。

棉花早评：郑棉以观望为主

要点

1.现货: 据新疆兵团棉麻公司负责人表示，截至4月中旬，兵团2014/15年度产棉176万吨，销售84万吨（不包含兵团棉麻公司临时收购的38万吨机采棉），如果兵团收购50万吨机采棉计划继续执行，兵团目前可流通的皮棉就剩下42万吨。

2. 棉纱市场：近期，国内纯棉纱市场价格波动温和，成交清淡，购销主体下单的态度依旧谨慎，价格与上周相比维持平稳，订单略有增多，但企业仍然是产多销少。国内市场棉纺织下游企业仍按需采购，随用随买。国内棉花价格继续偏弱运行，整体棉花供应质量难以达到纺企要求，优质棉价比较抗跌，中低等皮棉价格继续明显下降。

3.工业库存：据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月7日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为29.3天（含到港进口棉数量），环比减少1天，同比减少2.8天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约62.5万吨，环比减少3.3%，同比减少8.7%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、安徽、河北棉花工业库存相对较大。

4.USDA：根据美国农业部的5月份全球产需预测，2015/16年度美国棉花供应和消耗量同比略增，期末库存同比持平。美国期初库存同比增加43.5万吨，植棉面积减少导致产量减少11%。美国国内用棉量增加而出口量和本年度持平，仍为233万吨。农场价格预计为50-70美分，平均价60美分，也和本年度持平。从全球看，下年度全球库存在2009/10年度之后首次下降，和美国一样，全球期初库存增加被产量大幅下降所抵消。全球消费量预计增长3.5%，原因是全球经济增长复苏以及本年度棉价下跌的影响相对滞后。全球棉花进口量小幅减少，中国进口量减少37万吨基本被其他国家进口量增加所抵消。中国棉花产量和进口量减少以及消费量增长3%导致期末库存下降大约65.3万吨，占全球库存下降的四分之三以上。尽管如此，全球期末库存仍高达2314.4万吨，仍为历史第二高。　　2014/15年度，美棉产量小幅调增，原因是收获面积减少而单产提高。全球库存小幅调增，部分国家的历史数据有所修正。

5.ICE期棉：5月13日，市场继续消化前日公布的USDA月报，ICE期货早盘上冲后在卖盘的打压下迅速回落，但尾盘美元指数下跌助推棉价强劲反弹至当日高点,且本年度合约涨幅小于新年度合约。

小结：

从期现价差的角度看，郑棉上方空间不大，从技术上看，郑棉1509近日反弹乏力，操作上，以观望为主，待企稳信号明确后再继续入场。

棉花早评：郑棉以观望为主

要点

1.现货: 据新疆兵团棉麻公司负责人表示，截至4月中旬，兵团2014/15年度产棉176万吨，销售84万吨（不包含兵团棉麻公司临时收购的38万吨机采棉），如果兵团收购50万吨机采棉计划继续执行，兵团目前可流通的皮棉就剩下42万吨。

2. 棉纱市场：近期，国内纯棉纱市场价格波动温和，成交清淡，购销主体下单的态度依旧谨慎，价格与上周相比维持平稳，订单略有增多，但企业仍然是产多销少。国内市场棉纺织下游企业仍按需采购，随用随买。国内棉花价格继续偏弱运行，整体棉花供应质量难以达到纺企要求，优质棉价比较抗跌，中低等皮棉价格继续明显下降。

3.工业库存：据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月7日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为29.3天（含到港进口棉数量），环比减少1天，同比减少2.8天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约62.5万吨，环比减少3.3%，同比减少8.7%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、安徽、河北棉花工业库存相对较大。

4.USDA：根据美国农业部的5月份全球产需预测，2015/16年度美国棉花供应和消耗量同比略增，期末库存同比持平。美国期初库存同比增加43.5万吨，植棉面积减少导致产量减少11%。美国国内用棉量增加而出口量和本年度持平，仍为233万吨。农场价格预计为50-70美分，平均价60美分，也和本年度持平。从全球看，下年度全球库存在2009/10年度之后首次下降，和美国一样，全球期初库存增加被产量大幅下降所抵消。全球消费量预计增长3.5%，原因是全球经济增长复苏以及本年度棉价下跌的影响相对滞后。全球棉花进口量小幅减少，中国进口量减少37万吨基本被其他国家进口量增加所抵消。中国棉花产量和进口量减少以及消费量增长3%导致期末库存下降大约65.3万吨，占全球库存下降的四分之三以上。尽管如此，全球期末库存仍高达2314.4万吨，仍为历史第二高。　　2014/15年度，美棉产量小幅调增，原因是收获面积减少而单产提高。全球库存小幅调增，部分国家的历史数据有所修正。

5.ICE期棉：5月13日，市场继续消化前日公布的USDA月报，ICE期货早盘上冲后在卖盘的打压下迅速回落，但尾盘美元指数下跌助推棉价强劲反弹至当日高点,且本年度合约涨幅小于新年度合约。

小结：

从期现价差的角度看，郑棉上方空间不大，从技术上看，郑棉1509近日反弹乏力，操作上，以观望为主，待企稳信号明确后再继续入场。

贵金属要点：

1、周三外盘金银价格显著收升，市场成交平稳持仓下降。纽约黄金主力合约开盘1192.5美元/盎司，收盘1214.6美元/盎司，涨幅为1.86%，盘中交投区间介于1190.4 - 1218.5美元。纽约白银主力合约开盘16.52美元/盎司，收盘17.12美元/盎司，涨幅为3.59%，盘中交投区间介于16.48 - 17.235美元。

2、5月13日，SPDR黄金ETF持仓为23416364.46 盎司（+0.00）。iShares白银ETF持仓量为323618377.8 盎司（+955880.0）。

3、周三，纽约金库存减少14068.89盎司，总库存量为7,784,927.15盎司。纽约银库存减少38356.3盎司，总库存量为177,685,319.94盎司。

4、美国4月零售销售经季调后环比持平，美国家庭减少了对汽车及其它大件商品的采购；不包括汽车在内的零售销售增长0.1%，不包括汽车和汽油在内的零售销售增长0.2%。美国4月进口价格指数环比下跌0.3%，主要是由于美元升值的影响。不包括燃料在内，美国3月进口价格指数下跌0.4%。美国4月出口价格指数下跌0.7%。

5、欧元区一季度GDP初值环比增长0.4%，同比增长1%，符合预期。德国第一季度季调后GDP初值环比上升0.3%，同比上升1.1%，未及预期。德国4月CPI同比上升0.5%，环比持平，调和CPI环比下滑0.1%，同比上升0.3%。英国第一季度ILO失业率为5.5%。

6、中国4月社会融资规模10500亿元，新增人民币贷款7079亿元，均大幅不及预期。

小结：

经济上，昨日美国经济数据表现略逊，市场对加息节奏预期继续放缓，美元指数显著下挫。欧洲方面，经济保持良好改善，但部分国家动能仍显不足。希腊进一步谈判进展依然缓慢。多地政经局势存在不确定性。工业需求上，多国制造业增速放缓，市场对政策刺激期待依然较高，而前期政策影响逐步消化，金属工业需求信心缓慢修复。

趋势因素上，主要经济体货币政策保持宽松，油价企稳，通胀预期向上修复，对贵金属价格存在支持作用。但关注到多国经济循环尚未修复，通胀抬升节奏并不会很快。政策预期对白银工业需求方面存在支持。策略上，趋势因素并没有出现显著强化，价格大幅反弹后上方存在一定阻力，日内不追多，前期提示做空金银比操作可考虑部分止盈，波段操作。

白糖早评：受累于商品集体回落郑糖处于拉锯状态

要点

1.原糖：受15/16榨季巴西丰产的预期以及到9月份国际市场过剩300-400万吨贸易流的影响，原糖昨晚全球峰会后重挫。

2.国内现货：昨日（5月13日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5520元/吨（0）；南宁中间商新糖报价5400-5430元/吨（15）；广东湛江中间商新糖报价5500元/吨（0）； 昆明中间商报价5280元/吨（0）

3.郑糖盘面回顾：昨日（5月13日），SR1509合约开盘5555，收涨33点（涨幅0.59%），报收5584，减仓8052手，持仓为658460手。

4. 14/15榨季泰国糖产量或持平于上榨季的1130万吨

5.  普氏能源资讯(Platts)旗下分析公司Kingsman下修2015/16年度全球糖供应短缺预估，并称由于印度、巴西等主产国的产量高于预期，此前的供应短缺预估被夸大。这一权威机构周二表示，2015/16年度（10月1日开始）全球糖供应料短缺46.6万吨，此前预估缺口在520万吨。

6.  截至2015年4月底，本制糖期全国累计销售食糖545.1万吨（上制糖期同期销售食糖596.2万吨），累计销糖率52.88%（上制糖期同期45%），其中，销售甘蔗糖508.69万吨（上制糖期同期555.58万吨），销糖率53.16%（上制糖期同期为44.44%）；销售甜菜糖36.41万吨（上制糖期同期40.69万吨），销糖率49.35%（上制糖期同期为54.52%）

小结：

受累于商品集体回落郑糖处于拉锯状态：全球食糖峰会调子偏空，预计将运行在12.5-14.5的区间，12.5美分作为底部已经相对明朗。受商品集体回落的影响和原糖重挫的拖累，昨晚夜盘郑糖冲高回落，1509继续围绕5520-5620区间拉锯震荡整理。由于工业库存薄弱，现货后市存在挺价的意向。操作上还是保持逢急跌，逢低做多的策略。

油脂油料期货早评: 油脂多单部分兑现

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3180 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3860 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2840 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2300 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2320 （+0）元/吨。4月船期进口菜籽CNF458 (+1)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF421 (+2)美元/吨；4月船期南美大豆CNF417 （+3）美元/吨；天津港24度棕榈油5200 （+50）元/吨；张家港进口豆油5940 （+100）元/吨；张家港国标四级豆油6150 （+50）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6500 （+20）元/吨。

2. AMD：ADM公司发布的预测报告显示，2015年欧盟28国油菜籽产量预计为2170万吨，比上年减少约10%。今年德国油菜籽产量为540万吨，比上年减少近13%。英国油菜籽产量预计为230万吨，低于上年的240万吨。。

3. 饲料养殖：由于能繁母猪持续减少，生猪补栏能力下降，1、2月集中出栏后，生猪存栏显著下降，猪肉供应减少，支撑价格上涨。截至3月底，母猪存栏连续7个月同比降幅超10%，生猪存栏连续两个月同比降幅超10%。预计2季度生猪补栏幅度有限，整体存栏规模仍将保持10%左右的同比降幅，猪肉价格将继续上涨。受存栏规模下降影响，5-6月猪饲料中豆粕需求将受到抑制，加之DDGS到港增加，预计豆粕用量将减少20-25吨/月。

4. 棕榈油：据新规定，印尼出口商将为棕榈油产品出口缴纳30-50美元/吨的费用，其中毛棕榈油的出口费为50美元/吨，加工棕榈油产品出口费为30美元/吨。

5. USDA：美国农业部(USDA)预计，2015/16年末美国大豆结转库存将膨胀至5亿 蒲式耳，如果实现，将创九年高位，高于2014/15年末美国大豆结转库存3 .5亿蒲式耳。 USDA预期，2015/16年全球大豆结转库存将为9,622万吨，高于市场平均预期的9,517万吨，且高于2014/15年末的8,554万吨。

小结：

如笔者所言，受USDA利空报告影响油脂出现回落，按照我们设计好的节奏，获利的油脂多单可继续兑现一部分，等适度回落后再重新做多，不建议做空。国内豆粕方面受需求疲弱影响近月合约上涨乏力，不排除继续走低可能，至少不要轻易抄底。