股指：震荡调整；黑色系板块：黑色系整体普跌，双焦与建材链领跌；能源化工：美制定新对伊作战计划，PPI数据大幅超过预期；有色金属：宏观压制，偏弱运行；农产品：9月美豆压榨量下降

股指：震荡调整

股指：国内经济表现为出口强、内需弱，国际油价上涨带来的输入性通胀延续的特征。9月PPI环比上涨1.2%，涨幅扩大0.8个百分点，但是内需相对较弱，价格向下游传导不畅；核心CPI同比上涨1%，涨幅与上月持平，居民端物价相对稳定。9月出口再超预期，以美元计价出口同比增长36.3%，前值25.0%，进口同比增长31.0%，前值28.2%，出口强劲得益于市场多元化及机电产品和高端制造产品升级。实体融资需求偏弱，前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。国内稳增长政策陆续落地，财政政策执行报告提出将有力实施更加积极的财政政策，证监会召开资本市场和金融形势座谈会。美国9月消费者价格指数（CPI）高于预期，同比增长3.7%，预估为3.6%，前值为3.4%。9月CPI环比增长0.6%，预估0.6%，市场增加对10月美联储加息的押注。中东地缘局势仍存在不确定性，美伊谈判尚不明朗，胡塞加大对沙特打击力度，国际油价高位运行提升全球通胀预期，制约流动性宽松空间，对估值存在压制。地缘冲突和能源供应的压力尚未缓解，指数预计震荡调整，延续高波动特征。

黑色系板块：黑色系整体普跌，双焦与建材链领跌

钢材：盘面震荡，热卷强于螺纹，卷螺差再度走扩，盘面仍处焦炭两轮提降落地以来的成本支撑松动格局，反弹乏力、重心缓慢下移，但相对抗跌。钢联数据来看，热卷减产下快速去库支撑价格。螺纹供需双增也去库。钢厂总体库存压力不大。短期成材延续窄幅震荡偏弱、反弹受高库存与成本松动双重压制，重心缓慢下移；若焦炭第三轮提降再落地，成本支撑进一步松动，成材或继续下探。

铁矿石：铁矿今日相对抗跌，盘面维持贴水。供给端，钢联10-05~11当周全球铁矿石发货量3088.2万吨，环比大降399.1万吨；但47港到港2561.4万吨、环比仍增93.7万吨，短期到港消化发货回落的时滞尚存，港口供应仍偏宽松。47港库存17314.52万吨、环比累96.34万吨，库存持续累积、总量处于高位，同比高于往年同期，过剩格局未改；铁矿中短期维持震荡偏弱，港口高库存与铁水淡季回落预期仍是压制反弹的核心。

双焦：双焦今日延续调整，前期上涨来自基差修复、深度贴水与前期待发利好兑现，并非基本面转多；焦炭仍有第三轮提降预期+现货偏弱压制下估值修复交易明显降温回吐。焦炭第二轮提降10-12已全面落地部分区域即期转为亏损，部分地区重点焦化企业主动限产30%-40%以对冲提降，供给边际收缩。焦煤端，山西炼焦煤矿山复产进度加快但达产缓慢，截至仍有54座煤矿停产、涉及产能5670万吨/年，安监趋严，产量实质回升仍需等待；蒙煤甘其毛都口岸通关仍在约600车/日低位，口岸库存处于历史低位，进口增量受限。需求端，247家样本钢厂日均铁水233.84万吨、阶段性企稳，焦炭刚需消耗仍有支撑；钢厂焦炭库存降至近三年同期低位、两港库存偏低，低库存对现货形成一定托底。但钢厂掌握压价主动权、对高价煤种接受度有限，采购严格限于刚需并主要消耗厂内库存，补库动力不足。短期双焦维持震荡运行，焦炭在第三轮提降预期下现货估值继续受压、盘面偏弱，焦煤在低位低库存+竞拍转好下或有阶段修复动能，但供需边际转宽松方向未改、反弹高度受限。

玻璃：玻璃今日相对抗跌，延续高位库存压制下的弱势寻底格局。供给端，行业产能低位稳定，近期既有前期点火产线出产品、也有月底前新增冷修产线，供应存在边际波动预期；行业仍处深亏但尚未出现集中冷修、供应刚性较强。原料纯碱价格走弱，玻璃成本支撑有限。企业库存7179.3万重箱，环比去库139.3万重箱，为近几周首次明显去库，反映节后产销有所恢复、现货成交环比回暖；但下游主动补库意愿仍低、深加工复工及补库节奏需观察，地产竣工与新开工同比仍处负增长，传导至玻璃需求偏慢，库存绝对水平仍高、同比偏高。短期玻璃维持供需双弱、盘面继续寻底的偏弱格局；低库存去化与冷修兑现或带来阶段抗跌，但高库存+成本支撑有限限制反弹高度。操作上，反弹偏空、试空。

纯碱：纯碱盘中续创近期新低，主力持仓高位、空头氛围浓厚。供给端，前期检修装置陆续复产，纯碱开工率回升，虽本周有检修减量支撑，但产能宽松格局未改，天然碱新增产能持续投放、边际成本中枢下移；一旦检修装置进一步复产，供给压力将重新释放。库存绝对量仍处高位区间，高库存是压制反弹的核心。需求端，下游浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和走弱，重碱刚需不振；短期纯碱维持震荡偏弱探底格局，高库存+弱需求+复产弹性是核心压制；虽有检修与成本端阶段性减量支撑，但在产能出清路径明确前，缺乏需求回暖与供应实质出清的反弹驱动，方向仍偏空。

烧碱：烧碱延续高位液碱库存压制下的弱势格局，回落幅度居全链前列，盘中下探1734元/吨。供给端，氯碱企业开工负荷稳定、主动减产意愿不强，国内液碱货源供给稳定；烧碱周产量79.9万吨、环比小降0.8万吨，部分装置检修带来一定减量，但供应总体仍偏宽松。烧碱液碱厂库54.86万吨、环比去1.39万吨，较前期高位回落。新产能方面，年内投产及其他新装置待投继续压制远期估值。需求端，纸、印染等下游需求未见明显回暖，维持刚需采购，总体供需双弱、现货持稳。氧化铝企业作为主要需求端，行业库存701.4万吨、环比累6.8万吨，其采购节奏对液碱需求形成一定韧性，但增量有限。预判，短期烧碱维持震荡偏弱，供应宽松+累库虽阶段性缓解但新产能投放压制，氯碱毛利虽较前期回升但仍不高、下方成本托底有限，方向以基本面库存与新增产能定空为主，反弹空间受限。操作上，反弹偏空，低位不追空。

PVC：PVC下跌，结束此前连续两日的逆势抗涨，日内波动明显放大。供给端，PVC产能利用率66.26%、仍处年内低位，本周计划新增3家PVC企业检修、前期部分检修延续，供应端收缩逻辑强化；电石法开工72.29%、乙烯法开工52.21%，电石法高于乙烯法。成本端，电石西北主流价2545元/吨、环比继续上行，华北部分区域电石避峰、价格坚挺，电石法/乙烯法仍处亏损，成本托底逻辑存在；但油价高位下乙烯法成本仍偏高，油强煤弱。需求端，下游制品企业订单一般、维持买跌不买涨，节后深加工复工及补库节奏待观察，传统旺季逐步收尾、下游开工回升空间受限。库存方面，本周华东+华南社会库存106.49万吨、环比增2.67%、同比增2.76%，PVC总库存70.30万吨、环比累7.31万吨，库存高位累积压制价格。出口端，国内货源具价格优势但海运费较高、短期出口一般，叠加海外贸易壁垒加剧，大幅扩容难度较大。短期PVC维持区间震荡，成本端（电石挺价+电石法/乙烯法亏损托底）对价格形成下方支撑，但内需偏弱、高库存+产业链仍偏过剩压制反弹空间，昨日成本驱动反弹今日明显回吐。操作上，区间内高抛低吸操作。

能源化工：美制定新对伊作战计划，PPI数据大幅超过预期

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，伊朗将自己对曼德海峡的控制权进一步深入加强，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，20日胡赛武装对沙特利雅得和延布沙特阿美输油设施发动了打击，23日美官员与伊朗进行三小时的会晤，伊朗提出了重开海峡的条件，24日伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表现出强硬表态，同时提出重开海峡的条件，中秋假期期间中美会谈达成了八点成功共识，其中第三条明确表示中美双方同意任何国家和机构都不得对国际水道征收通行费，29日伊朗外长与调解方进行了会谈，伊朗多方重申只有伊朗提出的相关条件落实后，霍尔木兹海峡才能重新开放，30日美国能源部拟通过互换方式释放至多4000万桶石油储备，同时德州宣布进入柴油价格的紧急状态，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，10月2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，最初20天集中释放柴油，10月4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变,同日，沙特阿美意外大幅下调11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价，售价下调3美元/桶至贴水5美元/桶，创2020年6月以来最大贴水幅度，同时上调销往西北欧的售价3美元/桶,10月6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，白宫要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案，可能在美国中期选举前实施,10月7日，国际能源署宣布加快落实释储计划,IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，若此前承诺但尚未释放的储备全部投放，预计还可释放约1亿桶，并同意在条件允许时优先投放柴油,10月8日据消息称过去数月美国家安全团队和五角大楼至少五次向特朗普提交方案，但均未获得批准，特朗普更是在8日明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，但美军并没有停止战备，以防特朗普再次改变决定，最新的周末，胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，伊朗于11日表示对霍尔木兹海峡关闭AIS的船只将被视为敌对目标，特朗普随后表示将对是否在中期选举前打击伊朗再次进行讨论，12日最新消息特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，目前尚未得到俄方表态，泽连斯基则在声称不知情后改口支持，13日沙特方面延长利雅得机场的关闭时间至17日，胡赛称也门哈维特省遭到沙特主导的多国联军空袭，伊朗革命卫队称有一艘VLCC在霍尔木兹海峡遭受袭击，14日沙特袭击胡赛的能源设施后，胡赛作为报复袭击了沙特阿美的总部，同时美伊领导人被曝磋商联手对伊朗再次发动袭击，15日伊朗议长表态，，必须与美国边打边谈，迫使美国接受要求，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，美国则宣称制定了新的对伊打击计划，可能使用大型空爆弹“炸弹之母”对伊朗的能源设施和核设施进行打击，WTI现为97.4美元，布伦特105.51美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月2日当周，美国EIA商业原油库存减少318.6万桶至4.241亿桶，市场预期增加约170万，超预期大幅去库，库欣地区原油库存增加44.4万桶至2470万桶，连续第三周增长，SPR减少78.4万桶至2.83亿桶，继续创1982年10月以来的最低水平，整体库存端美国原油小幅累库，国内原油库存持续小幅波动。宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

整体来看，原油受冲突影响持续高位震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势持续博弈反复，原油的地缘溢价将难以消解，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，上冲动能不强，此前美伊和谈外交流于形式，实际和谈的概率较低，因此Q4原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量明显回升，港口库存环比上升，港口去库节奏有所放缓。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

橡胶：全球尼诺指数持续攀升，四季度或达到高点，表现强度有望达到历史级别强厄尔尼诺。从天气现状来看，泰国暂时没有出现异常逆季节性的干旱，国内方面，降雨正常，土壤墒情较好，但产量占比上或不构成四季度供给端核心点。当下基本面的强现实并未扭转，全产业链库存处于中低水平。

纸浆：阔叶现货成交较前期转弱，但长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。整体下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：内地甲醇大量流拍现象增多，现货顶部基本显现。天津渤化60万吨/年和联泓格润36万吨/年MTO装置停车，南京诚志1期和2期MTO装置计划10月15日降负、18日停车，沿海外采MTO装置预计仅剩山东联泓一套装置维持运行。山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置多数停车且港口库存处于历史低位，“银十”传统旺季下，港口仍有去库预期。不过即便后期库存开始累积，累库幅度也会大幅低于往年季节性水平。当前下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调，但高基差拖拽作用下持续下跌的空间也相对有限，最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌。由于甲醇产业链利润存在再平衡需求，而且从统计套利角度而言，PP-3MA价差已处于极低位，在MTO装置集中停车的情况下做阔该价差套利的安全边际较高，风险点在于MTO装置的计划外重启和油价大幅下跌带来PP的成本坍塌。

聚烯烃：市场传多套装置EG转切PE，受消息影响PE与EG价差快速压缩。核心逻辑在于乙烯下游中EG利润回落显著，而PE利润持续扩张。虽然PE（HD）与EG利润差扩张，但实现转产向上还需要空间，实际情况有待跟踪。10月聚烯烃供需转弱，季节性累库，近月偏紧格局将有所缓解。其中PP累幅有限，PE累幅扩大，PE压力大于PP。不过低库存下结构保持强势，限制价格跌幅。由于华锦新装置推迟到明年，古雷裂解推迟到11月下，01合约上新增产量有限，远端供应曲线下滑。新装置投产推迟，叠加远月深贴水定价偏弱预期，远端定价或将继续抬升，中长期震荡偏强。

尿素：10月7日印度IPL印标开标结果不及市场预期，25家供货商报量534.9万吨远超170万吨采购计划，最低到岸价东岸352.1美元/吨、西岸356.25美元/吨，按当前运费倒挤中国FOB净回仅322—327美元/吨。由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本大幅抬升，部分高成本企业出现亏损，成本端支撑明显。国内尿素价格偏低，出口仍有一定利润，出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部有支撑。不过当前日产持续回升至21万吨以上，且10月有新产能释放，供应充足对价格仍有压制，关注11月之后气头装置的限产情况。受印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。但国内四季度现货指导价维持稳定，在出口放量、秋季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以延续大幅去化，价格仍有向上的空间。叠加政策托底效应加持，可以逢低买入01合约，后续关注印标授标量价。

PX/PTA：沙特阿拉伯与也门胡塞武装之间的冲突升级，以及霍尔木兹海峡附近船舶再次遇袭，而且调油需求对芳烃依然构成较强支撑。成本端核心仍在于美伊谈判的进展，双方仍有加大战争烈度换取谈判筹码的可能。供应方面PX浙石化200万吨装置停机，韩国SK130万吨装置计划检修，供应偏紧。PTA节前珠海英力士125万吨、嘉通能源重启；国庆期间独山能源300万吨、嘉兴石化150万吨装置停车，10.14桐昆300万吨装置停车下周产能利用率预计降至68%。PTA累库幅度收窄。节前聚酯产销冷清节后开工有所回升，尽管加工费压力较大，但是10月季节性需求支撑进一步下降空间有限，节后织造开工小幅回升，气温下降带动秋冬防寒面料订单，但是外贸订单弱，旺季订单整体偏弱，市场观望情绪浓厚。终端需求压制仍存，内需偏弱，中美互降关税清单仅包含纺织品，并未包含服装，因此外需对旺季提振有限。操作上，单边逢低做多，月差正套，跨品种逢高空TA加工费。

乙二醇：沙特阿拉伯与也门胡塞武装之间的冲突升级，以及霍尔木兹海峡附近船舶再次遇袭，国际油价高位震荡。由于加拿大进口货源补充，以及国内装置开工提升，9月末以来，乙二醇地缘溢价回落。供应方面，国内煤制装置开工大幅提升，供应紧张缓解，乙二醇基差松动，节前聚酯产销冷清节后开工有所回升，尽管加工费压力较大，但是10月季节性需求支撑，进一步下降空间有限，节后织造开工小幅回升，气温下降带动秋冬防寒面料订单，但是外贸订单弱，旺季订单整体偏弱，市场观望情绪浓厚。终端需求压制仍存，内需偏弱，中美互降关税清单仅包含纺织品，并未包含服装，因此外需对旺季提振有限。供应恢复与需求收缩导致乙二醇转为累库，盘面高位震荡，单边暂时观望，月差反套。

短纤：PX和PTA对成本构成支撑，但是短纤下游需求偏弱，现货加工费承压，考虑到10月季节性需求仍在，企业进一步减产空间有限，加工费预计持续承压。涤纶短纤产量为10.49万吨，下滑0.34万吨，环比降幅为3.14%。周期内综合产能利用率平均值为53.66%，环比下滑1.75%；其中常规短纤产能利用率均值为53.51%，环比下滑1.3%。生产企业亏损严峻，部分中空、低熔点企业追加减产力度，本周期产量及产能利用率继续下滑。假期下游及短纤自身供应虽均有缩量，但需求几无改善，因此高成本向下传导缓慢，使得节后库存呈现累库状态。策略上，多TA空PF。

瓶片：PX和TA对成本构成支撑，乙二醇高位震荡，瓶片现货加工费承压。本周聚酯瓶片产量增加至29.83万吨，较上周增加1.09万吨；产能利用率至61.87%，较上期提升2.27个百分点。供应偏紧，对市场存较强支撑。策略上，多TA空PR。

纯苯：华东现货主流成交价约10415元/吨，期货大幅回落3.84%至9399元/吨。截至10月15日当周，江苏港口库存5万吨，较上期去库0.3万吨，绝对库存历史低位，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续七周反弹，截至10月15日当周，石油苯开工率较上周下跌0.67%至70.34%，广东石化、万华烟台等装置检修，产量恢复受限；加氢苯开工率反弹至59.84%，整体供应缺口小幅放大。五大主要下游产业里截至10月15日苯酚下降7.55%至81.37%，己二酸回落0.3%至73.1%，苯乙烯下降0.98%为63.46%，己内酰胺下降1.1%为70.77%，苯胺下降3.24%为84.44%。纯苯本周继续小幅去库，短线盘面延续节前逼仓逻辑，支撑近期短线纯苯的强势上涨，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅波动，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游厂商的接货意愿偏弱，虽然现货价格仍保持相对强势，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续上涨态势能否维持，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约双向波动率迅速攀升，极易大涨大跌，在原油成本支撑持续存在的情况下，逼空的逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，同时警惕短期化工整体盘面带动的高位回调压力。

苯乙烯：华东现货约11090元/吨，期货主力合约下跌3.26%至10276元/吨。截至10月15日，苯乙烯港口库存累库0.13万吨至7.96万吨，小幅累库，当前苯乙烯库存回归至往年平均水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降0.98%至63.46%，苯乙烯非一体化装置利润近期上升后迅速下降，目前回落至7-8月份平均水平，一体化装置生产毛利震荡上行，下游ABS亏损加剧，EPS、PS利润小幅震荡。下游需求方面，截至10月15日EPS开工率反弹至56.03%，PS下降4.9%至40.4%，截至10月8日ABS开工率上涨0.1%为55.2%，截至10月9日PS库存去库，ABS、EPS库存小幅累库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用近期转弱，后续需关注下游需求的改善情况。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看下游的基本面逐渐转弱，库存由去库转为累库，叠加内盘原油价格的大幅波动，短期波动率持续较高，今日在化工盘面分化的情况下，走势相较于纯苯的较弱，因此未来能否继续上涨态势存疑，具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。

有色金属：宏观压制，偏弱运行

贵金属：贵金属大幅下跌，白银跌幅更大。首先，美国9月CPI全面超预期：同比3.7%、核心同比2.6%，能源冲击是本次通胀数据超预期的主要拉动因素，压力向核心商品与服务扩散。海外市场10月加息押注升至约四成；另外，地缘方面美以选举前大规模打击概率下降，但威胁与施压并未停止；特朗普此前提出俄乌能源停火协议，但实际推行受限。胡塞武装袭击沙特能源设施及霍尔木兹海峡周边航运风险仍存。最后，白银工业属性较强，使其对地缘和通胀边际变化更为敏感，加之白银市场规模相对黄金较小，故整体跌幅大于黄金。后期市场需重点关注中东局势及美国长短端债券收益率数据及沃什周五发言情况。策略上，控制风险为主，暂时观望。

锡：短期宏观压制力度较大，市场交易主线自供应紧张转向对AI需求的担忧，叠加近期海外相关股票大幅走弱，锡价下跌幅度较大，短期锡价跟随市场情绪波动为主，关注国内库存变动情况。

铜：美9月PPI录得近四年来最大涨幅，9月PPI同比增6.3%，预期5.3%，前值5.4%，环比增1.3%，预期0.6%，PPI大超市场预期，显示出油价带来的成本抬升持续传导至经济，夜盘铜价延续昨日跌势。消息面，必和必拓旗下全球最大铜矿Escondida第二工会罢工取消，因在智利劳工局调解下与企业达成新的劳资协议，不过Antofagasta旗下的Centinela的罢工仍在持续，目前仍在调解中。供需面，矿端供应紧张持续，不过本周因企业交仓国产货源到库放量，叠加进口货源亦有到库，国内电解铜库存持续回升，截至10月15日国内电解铜社库13.13万吨，较8日增2.22万吨，较12日增1.54万吨，保税区库存亦表现小幅累库，国内现货升贴水本周持续回落至平水附近。短期铜仍处于宏观压制、供需面支撑主线中，周初有色普跌，铜价受智利矿端罢工扰动及国内低库存影响表现出较强韧性，昨日属跟随板块技术性补跌，非美地区铜供应延续紧张局面，铜深跌空间有限，不过近期电解铜进口窗口打开，需关注后续进口货源到港情况。短期铜价高位震荡运行为主，关注美联储政策走向、关税落地情况及全球铜库存变动。

氧化铝：海外氧化铝现货报价区间波动，几内亚雨季扰动近期港口铝土矿发运环比回落，叠加油价高位运行抬升海运费，氧化铝成本端支撑较强。节前国内氧化铝期价低位走强，但氧化铝基本面并未发生实质性变化，国内运行产能仍处高位，西某新建产能持续推进投产，国内氧化铝运行产能后续仍有投放预期，供应端仍有增量空间，而下游电解铝产能触顶需求无明显增量。库存端，国内社库、电解铝厂原料库存及氧化铝厂成品库存均处高位，且假期厂内及港口库存预计延续累积。原料端几内亚雨季临近尾声，后续发运回升将进一步夯实矿端宽松预期，无政策驱动氧化铝反弹空间有限，供应过剩压力下本周氧化铝持续走弱，不过当前盘面已贴近企业平均现金成本，行业亏损亦限制下方空间，预计氧化铝延续低位震荡运行走势，区间操作为主。近期因烧碱价格持续走低，氧化铝成本线小幅下移，关注现金成本变动及企业减投产情况。

电解铝：美9月通胀数据全线超预期，有色金属普遍承压。财政部发布公告自2027年4月1日起将新能源车增值税出口退税税率由13%下调至9%，短期国内新能源车存在抢出口动力，但中长期看低成本车企或承压，且出口是国内新能源车销售的主要增量，而新能源车轻量化是铝主要增量领域，故公告发布后远月铝价大幅下跌，近月因库存已持续去化至历史正常水平相对有支撑，SMM数据显示，截止10月12日，国内社会库存较8日去库3.5万吨至65.1万吨，但铝棒库存去库表现不佳，仍处18.1万吨的历年同期高位，下游消费一般。中长期看电解铝供应端利空因素在逐步积累，中东地区受地缘影响的停产产能逐步修复且快于预期，印尼新投产产能较多且逐步兑现，需求端新能源车退税税率下调或影响明年4月之后的出口量，叠加地缘扰动下油价持续走高，美债收益率维持高位，宏观压制力度较大，预计四季度铝价承压偏弱运行，节奏上需关注国内银十旺季及汽车抢出口是否仍能有需求拉动。关注国内社库变动情况及海外复产、新投产进度。

农产品：9月美豆压榨量下降

油脂：昨日国内油脂整体下跌，棕榈油继续领跌，仍然受国内外库存高企影响。另外，隔夜CBOT大豆下跌，因近期美豆收割进度加快以及9月美豆压榨量下降。根据美国压榨商协会（NOPA）月报显示，9月美豆压榨量534.25万吨，环比下降4.5%，同比下降0.8%，且低于预期的554.5万吨，主要因部分压榨厂设备停机维修以及前期美豆收割进度偏慢。9月美豆油库存为47.76万吨，环比下降12.32%，且创下2014年11月以来新低，主要因生物柴油需求旺盛。因此本次NOPA月报对美豆偏利空，但对美豆油偏利多。

豆粕／菜粕：隔夜美原油上涨，布伦特原油先跌后收在开盘价。美原油相对走势偏强，美国能源信息署（EIA）表示，由于飓风“伊萨亚斯”导致上周部分原油生产中断，美国原油库存大幅下降，馏分油库存减少。沙特阿拉伯与也门胡塞武装之间的冲突升级，以及霍尔木兹海峡附近船舶再次遇袭，支撑了油价。伊朗海军15日说，其监测团队当天在霍尔木兹海峡东部海域发现一艘油轮起火。隔夜美豆继续回落，美豆11合约跌至1264附近。美国9月大豆压榨量创13个月低位。NOPA数据显示，2026年9月，NOPA成员单位的大豆压榨量为1.96300亿蒲式耳，较8月的2.05456亿蒲式耳下降4.5％。本周美豆的利空还在于收割进度加快，未来天气转为偏干燥对收割有利。

东北现货基差报价在110+01合约。其它区域盘面下跌较快，基差有所上调。现货成交在9万吨附近，下跌过程未见明显成交放量。10月20日进口豆继续拍卖，市场预计成交均价将有同步下调。1-5月差同步走弱,11-1月差跌入负40。若巴西种植天气出现高温，豆粕反套逻辑将有强化。

棉花：当前基本面多空博弈激烈：利多端在于籽棉收购价抬升带来成本支撑，新疆新棉产量存在不确定性，叠加当前高基差；利空方面，USDA报告上调美棉产量与期末库存，新棉集中上市在即，供给增量压制反弹高度，下游纺织订单偏弱，轧花厂产销倒挂，限制棉价上方空间。短期郑棉大概率在区间震荡整理，减产预期提供下方支撑，但弱需求制约上涨空间。重点监测新疆籽棉收购价格，新棉上市进度及实际减产情况。

白糖：郑糖节后跟随外盘偏强震荡，但涨幅较外盘有限。外盘ICE原糖假期大幅上行，主力合约突破20美分/磅，创近19个月新高。核心驱动来自巴西产区持续降雨，甘蔗压榨受阻，叠加厄尔尼诺预期发酵，市场交易全球糖市由过剩转向短缺的逻辑，对冲基金大举建立多头头寸。反观国内郑糖受高库存压制上行空间有限，国内工业库存偏高，10月后新季糖集中上市，供给增量带来压力，基差深度贴水，现货端下游仅刚需采购，追涨意愿不足。整体来看，外盘天气预期提供底部支撑，但国内丰产高库现实难以快速扭转，短期郑糖难以走出独立单边大涨行情。重点跟踪巴西收割进度与外盘原糖波动，不宜盲目追涨，中长期维持低多思路。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：盘面延续跌势。西部产区新季晚富士入库客商陆续收购，果农开始自行入库，庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.3-4.5元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.1-3.5元/斤。陕西产区好货订购尚可，统货成交一般，果农自行入库普遍，价格两极分化明显，冰雹果及一般货源客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.3-3.6元/斤。山东产区尚未大量上市，毕郭市场有所上量，统货价格主流报价2.5-2.8元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇零星开始扎点收购，80#一二级3.0-3.5元/斤。新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部产区好货订购进度较快，果农陆续开始入库，山东产区零星开始交易。短期重点关注西部价格走势及山东大量上市后价格走势，并关注客商收购心态变化。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

风险提示及免责声明

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于东吴期货认为可靠的且目前已公开的信息撰写，东吴期货力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经东吴期货事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。东吴期货不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期货交易风险较高，可能导致本金亏损，投资者应审慎决策！