报告品种：甲醇、尿素

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1、行程介绍

本次参访了4家煤化工上游工厂（含甲醇、乙二醇和尿素）、4家下游工厂（含甲醛、MTO和复合肥）、1家贸易公司和协会。

2、关于行情的结论

1）甲醇

调研团主流看法：市场的核心矛盾在于美伊局势/海峡物流状态，这点难以预测。然而基本面上，预期10月依旧会偏紧张，主要从煤炭、国际物流、MTO复产等角度出发。也有部分认为甲醇的产业格局已经发生决定性的扭转，产业周期已经焕发新生，主要是从MTO投产等因素思考。

我认为：煤化工是甲醇最后的“压舱石”，估计也是下跌行情的助推器。其中核心因素在于现在上游处于超负荷运行，能往甲醇上转产的几乎都转产的，那么一旦海峡紧张局势缓解，内地高负荷生产叠加大量浮仓，短期会造成一个巨幅冲击。至于下跌的止步线估计在于MTO的采买，那么届时MTO的利润又是几何呢？而长期的逻辑，锚定还是在于进口和MTO，但格局变好是真实的。

2）关于MEG

行程中较少谈及MEG的看法，确定的是受访企业是在较长周期内依旧不会重启装置，即使当前的利润是足够的。也就是说这些装置是无效产能了。

3）关于尿素

尿素的看法比较统一，认为是一个窄幅震荡的区间。目前固定床等边际工艺已经亏损，上边际在于政策指导价格。而微观基本面上，需求确实受到高价的抑制，秋肥需求表现十分清淡，目前更多靠淡储和出口支撑。

3、甲醇调研要点

1）原料成本和工艺

工厂会根据产品的碳氢比、原料可及性等因素去选择相应的工艺。其中，水煤浆对原料煤的品质要求最低，壳牌固定床要求最高，因此其中的加工成本亦是如此。

不考虑配煤的情况，固定床工艺，原料煤到厂1100，燃料煤800，按1.5+0.5+500的公式计算，现金流成本大体2550，出厂大体3230，利润率大体27%。而水煤浆和航天炉工艺的利润就更高些了。

原料：原料煤主要是陕西烟煤，动力煤主要是就近采购。原料煤的核心指标在于灰分（低于10~13）和热值（高于5800~6000），固定床更加重视金属质含量。

2）开工和检修

目前超负荷生产，现在能转产几乎都转产甲醇。

检修周期一般是2~3年一次大修，1~2年一次小修，检修周期由装置工艺和催化剂决定。

开停车一次成本大体小几百万，大修一次（含催化剂和其他所有成本）大体1~2KW。

检修作业1个月左右。

3）库存

整个产业链的库存符合预期，整体都没有什么库存，各环节库存同比是低于往年的。

煤炭原料库存：近端采买紧张，没法多备货，大体不会超过半个月，有些甚至就一周。

甲醇生产库存：不留库存，加大出货量。

下游备货：快进快出，高价下不备库存，刚需采购。

4）需求

整体定性认为：下游整体刚需采购，价格传导比较困难。

甲醛等成本占比终端较小的品种能将价格顺利传导下去。

而MTO已经无法承受当前的高成本，恒通、联泓等内地等边际产能已经进一步减产。

5）销售

豫企销售中长约和现货大体6/4开，现货采用拍卖形式，长约采用当地市场咨询公式市场价格+α。

销售半径先对比较狭窄，集中在苏北、山东和河南本地。

6）煤炭

调研中，企业很担心煤炭短缺。目前煤炭价格的涨幅对企业的利润影响相对可控。

今年煤炭偏紧的核心原因是，今年矿难之后，煤矿的复工复产速度是远不及预期的（背后主要是监管和责任），其次是严查超产问题（即使名义符合达到了上半年的水平，实际产量也是环比偏低的），再是很多矿厂大多已经完成年度生产指标（市场担心10中之后矿厂会主动停产）。

注：有观点认为今年的煤炭行情会复制2021年，我认为概率是极低的，一方面是社会经济和需求相对21年是不及的，夏季高峰也即将过去，其次是政府也做好充分的预防准备。

7）能耗双控/落后产能淘汰

总体定性认为：能耗双控对产业的影响应该很小的。

一方面，不达标的该停都停了，能升级改造也都技改了；其次，原料煤不计入能耗，其他指标相对就很稀松了。

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