股指：反弹延续；黑色系板块：分化延续；能源化工：美否认与伊朗直接谈判，国际油价反弹；有色金属：高位震荡；农产品：油粕继续表现强势

股指：反弹延续

股指：国内经济延续投资、消费弱而出口强势，1-7月规上工业企业利润同比增17.6%，高技术制造业利润增50.1%，集成电路利润增18.5倍，盈利改善支撑反弹。海外方面，美国7月核心PCE维持在3.3%，通胀粘性导致加息预期升温，美债收益率高位运行。美伊局势缓和，霍尔木兹海峡临时航道达成谅解，油价回落提振风险偏好。但贸易摩擦持续升级。全球资产定价的核心矛盾正在从单纯的通胀恐慌向美联储政策预期切换。当前市场内外共振已出现明显反弹，但反弹能否仍需关注成交量能否持续放大，以及周末杰克逊霍尔央行年会上美联储主席沃什的讲话定调。操作上可适当转为积极，但仍需控制仓位。IF、IH多单可继续持有，利用大金融与有色板块的轮动做波段；IC、IM受益于科技成长板块利润高增，短期反弹动能较强，可逢低参与，但需警惕高位回踩风险。

黑色系板块：分化延续

钢材：盘面明显转强，螺纹主力收盘3088元/吨、上涨0.59%，热卷3342元/吨、基本收平。供给端，最新一期螺纹钢产量173.08万吨、环比减少7.30万吨，热卷产量288.27万吨、环比减少3.97万吨，产量收缩继续，在焦炭持续涨价挤压利润下，钢厂减产控量意愿上升。需求端，螺纹表观需求181.28万吨、环比回落，热卷表需288.44万吨、环比微降；建材旺季需求兑现仍有待观察，出口韧性对热卷形成支撑。预判上，成材在产量收缩和成本托底下偏强运行，重心上移，但需求未实质改善前上行高度受限。

铁矿石：现货与基差：8月27日山东港口60.8%PB粉687-690元/湿吨，I2701收716.5元/吨跌0.28%，PB粉仓单基差在27附近。

基本面逻辑：美联储7月PCE同比3.7%略超预期，9月加息概率升至42%，美元走强压制大宗估值。产业端，247家钢厂日均铁水237.68万吨环比降0.52万吨，盈利率32.47%环比降1.3个百分点，近七成钢厂亏损，全球发运3298.9万吨环比增40.1万吨，47港到港2639.6万吨，供强需弱格局未改。海运费维持高位提供成本托底。

策略及建议：成本支撑与宏观鹰派博弈，I2701核心区间710-725，预计低位震荡。操作上反弹至722-725偏空配置或卖出套保，追多谨慎。

双焦：双焦走强，焦炭主力2135.5元/吨、收涨0.90%，焦煤1609元/吨、大涨1.93%。焦炭第二轮提涨已落地执行，湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨，两轮累计涨幅150-165元/吨，现货涨价持续兑现；产地安监高压下焦煤供应仍偏紧，煤矿产能释放有限，蒙煤通关低位、口岸现货紧缺，成本支撑强劲。需求端，焦炭涨价传导后钢厂亏损扩大，但铁水维持高位、焦企库存快速去化，焦炭供需结构偏紧；焦煤在下游补库和中间环节采购积极下现货延续偏强。预判上，双焦现货强势、成本支撑牢固，期货在昨日回调后重拾涨势，短期偏强运行。操作上建议焦炭偏多对待、回踩低吸，焦煤轻仓跟随偏多、注意高位波动放大。风险点在于若钢厂亏损持续加深引发减产、铁水进一步下移，将反向打压焦炭焦煤需求；同时蒙煤通关回升、复产煤矿放量或缓解供给，需警惕高位回调。

玻璃：玻璃主力909.0元/吨、收涨0.44%，止跌小幅回升。供给端，浮法玻璃在产日熔量约14.22万吨、持稳运行，行业整体未现集中冷修，供给维持高位。需求端，截至8月27日全国浮法玻璃样本企业总库存7404.9万重箱、环比减少36.5万重箱，库存小幅去化、折库存天数33.9天、较上期下降0.2天；消费玻璃旺季需求渐近，去库迹象初现，沙河商家及厂内库存亦小幅去化。库存转去化+旺季预期提振，玻璃短期或震荡偏强，但供给高位仍限制反弹空间。

纯碱：纯碱主力1011.0元/吨、收跌2.69%，跌幅居前。最新一期纯碱企业库存187.27万吨、环比小幅增加，其中重碱85.57万吨、环比增加1.23万吨；西北重质纯碱市场价830元/吨、持平，行业利润不佳。需求端，下游玻璃、光伏对纯碱采购偏弱，库存累库，产能过剩格局压制价格，弱势格局延续。预判上，供给回升+库存增加+下游需求偏弱，纯碱弱势难改，短期或延续偏弱下行。操作上建议反弹逢高试空或观望，严格止损。风险点在于若玻璃旺季去库带动补库需求、或装置集中检修收紧供给，可能引发超跌反弹，警惕低位空头回补风险。

烧碱：烧碱主力1893.0元/吨、收跌2.27%，随化工板块回落而明显走弱。上周烧碱周产量76.8万吨、环比微降，行业供应维持高位；成本端山东氯碱生产成本2039元/吨、生产毛利收窄至约34元/吨，利润较前期压缩，但尚未亏损。需求端，下游氧化铝供需偏宽松、以刚需采购为主，对烧碱需求支撑有限；液碱样本企业厂内库存47.96万吨、环比小幅回落，片碱库存3.93万吨、微增。烧碱供需偏宽松、利润收窄，短期延续弱势震荡格局。操作上建议反弹逢高轻仓试空或观望，严格止损。风险点在于若上游氯碱企业集中检修收紧供给、或氧化铝需求超预期放量带动补库，可能引发价格反弹。

PVC：PVC主力4473.0元/吨、收跌0.53%，弱势企稳，跌幅明显收窄。成本端抬升为PVC价格提供底部支撑。需求端，PVC下游制品开工率39.18%、环比小幅回落，管材型材开工率偏低，建筑基建相关需求约占PVC总消费六成以上，地产拖累PVC需求；社会及厂内库存小幅去化，但整体仍处偏高。预判上，成本支撑与高库存、弱需求博弈，PVC短期震荡筑底，下跌空间有限。操作上建议不宜追空。

能源化工：美否认与伊朗直接谈判，国际油价反弹

原油：消息面上6月22日美伊第一轮谈判结束，8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，17日第一轮谈判所签署的美伊谅解备忘录到期，美伊双方的表态都趋于强硬，美伊谈判陷入僵局，上周特朗普再次威胁称要对伊朗发动空前规模的经济战，美国财长称则于24日放出最新的针对于伊朗的经济孤立行动，而伊朗方面则摆出强硬态度称将以“波斯湾零石油出口”作为相应的回应，25日伊朗与阿曼发表联合声明称，双方正在努力推动建立永久航运通道及相关交通和安全管理机制，目前霍尔木兹海峡、曼德海峡通行的通行情况数据相左，kpler显示霍尔木兹海峡21日通行量7艘，曼德海峡21日通行量23艘，但据美国媒体22日援引三名美官员的话称21日约有40艘油轮通过霍尔木兹海峡，共运出原油约1600万桶，外媒有部分报道称科威特和卡塔尔已经将目前海峡原油日运输总量恢复至战前水平的约75%，这让市场对原油供应中断的担忧明显缓解，市场对于海峡恢复通行能力的预期让原油的风险溢价大幅回撤，但另一方面，中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境。国际油价近两月以来，再次剧烈波动，WTI目前83.43美元，布伦特88.5美元，供应方面上7月召开的OPEC+会议，该石油生产国组织同意在9月份将石油日供应量增加18.8万桶，

宏观层面，美联储最新利率决议将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，同时本次FOMC会议上投票结果为9票赞成，3票反对，这是自2016年以来美联储首次在同一政策决议中出现3张方向一致的反对票，目前来看鹰派的倾向明显增强，具体数据来看7月国内制造业PMI49.2%，CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，低于市场预期，美国7月非农就业人口减少2.3万人，美国6月CPI同比上涨3.5%，PPI同比上涨5.5%。

昨晚美国公布7月核心PCE同比3.3%、环比0.2%均符合预期，但整体PCE略高于预期；二季度GDP修正值维持1.5%，较一季度2.1%明显减速，通胀指标却全面上修，显示"滞胀"隐忧。同日晚间英伟达FY2027 Q2财报超预期，营收962亿美元同比翻倍，但环比增速由20%降至11.5%，AI资本开支边际放缓信号初显，对全球资产配置而言，宏观数据强化"美联储年底前加息"与"经济放缓"并存的复杂预期，资金或将在科技成长和防御性资产之间进行配置的再平衡。原油方面，美伊就霍尔木兹海峡通航达成协议的消息重挫油价，WTI跌2美元至80.37美元，地缘风险溢价快速消退

近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，供给端EIA数据显示，截至8月26日当周美国API原油库存增加420万桶，EIA商业原油库存仅微增9.5万桶至4.289亿桶，库欣库存回升至2243万桶，SPR续降至2.897亿桶，创1983年以来最低。整体库存端美国商业原油增幅大幅放缓，国内供给短期仍处高位。中国原油库存持续小幅下降，7月港口商业库存降至2500万吨以下，较年初3000万吨明显下降，陆上库存从5月峰值12.51亿桶降至约12.32亿桶，6月隐含消耗约94万桶/日，8月起进口开始逐步恢复。

整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方存在供应缺口与低库存支撑，同时目前中局势不缓解，原油的地缘溢价将无法得到有效化解，原油将在未来一段时间继续维持高位区间，未来重点关注美伊后续冲突状况，双方军事经济行动是否进一步升级。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：临近中东长约年度商谈窗口，在多变的地缘局势下，多国正加速推进进口来源多元化进程，尤其是印度已明确计划2027年将美国LPG来源占比从2026年的10%进一步提高至15%，以降低对中东的依赖。为应对这一份额流失风险、稳住亚洲长约客户，预计沙特阿美将在9月CP报价上采取防守性策略，适度下调官价，若后期没有更显著的地缘事件及外围原油价格发酵，较低基差将限制盘面上涨动能。

橡胶：全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率稳定，上游丁二烯装置开工率重新回升。国内全钢胎开工率重新回落，而半钢胎开工率重新回升，终端市场需求一般。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至64.2万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新下降至1.1万吨；上游中国丁二烯港口库存继续下降至3.04万吨。综合来看，下游需求偏弱，供应稳中有升，橡胶库存下降。

纸浆：智利Arauco8月进口木浆外盘报价，针叶浆银星下调20美元/吨至670美元/吨，本色浆金星持平于650美元/吨，阔叶浆明星持平于570美元/吨。截至上周中国纸浆主流港口样本库存量为222.6万吨，较上期去库2.2万吨，库存同比仍在高位。下游原纸企业对于纸浆采购仍偏弱，纸浆供给延续平稳；总体下游纸厂订单不佳，原纸需求总体稳定。盘面反弹压力仍存。

甲醇：地缘缓和信号再现，期价跟随能化板块整体大幅回调。美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，港口库存仍处历史低位且伊朗装置多数停车的情况下，价格低位有支撑。不过未来到港量仍有增加预期，港口累库拐点已现，MTO需求维持低位的背景下，价格即便反弹，上方空间也有限。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月下旬开始，到港量将可能急剧下降。在“金九银十”的旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大。经过短期的快速上涨之后，甲醇产业链上游利润大幅扩张，而下游利润有所压缩，叠加地缘冲突出现转机，建议深度回调后再去介入01合约多单。鉴于甲醇阶段性高点已出现，华北MTO装置兑现停车，PP-3MA价差可考虑低位做多。

聚烯烃：PP损失量还将保持偏高，开工趋势向上，但斜率依然不大。另外，外购丙烯利润再度挤压至低位，低利润对于开工的影响在放大。PE未来检修计划减少，开工回升为主。另外，LL-HD高位且LL检修偏多下，关注全密度装置的转切。新装置投产较超预期，中煤以及古雷皆提前试车，投产进程表现顺利。7月聚烯烃净进口增加，8月开始预计净出口皆增多。近期进口报盘有限，而东南亚市场补库积极性偏强，出口成交尚可。需求有回升的迹象，下游逐步脱离淡季窗口期，补库的积极性开始有所走强。但下游利润低迷，限制补库的弹性。聚烯烃主力切换至01合约，短期地缘缓和叠加成本下跌偏弱运行。中长期来看，未来逐步累库趋势不变，且新装置进展顺利消息偏多，01合约中长期偏空思路不变。

尿素：虽然本轮印标价格不高，但由于国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。考虑到目前港口库存持续大幅累积，预计国内参与量比较多，对国内尿素价格底部会有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，价格贴近1700-1750元/吨的成本线附近可以轻仓买入01合约。

PX/PTA：周初美伊达成协议预期，国际油价大幅下跌，特朗普政府拒绝重返MOU的消息提振，油价小幅反弹。供应回升压制PX、PTA估值，盛虹、威联PX装置重启，福海创160万吨计划本周末重启、盛虹另一套200万吨装置重启，PX开工继续回升。TA多套装置重启提负，PTA供应同样增加，需求端，聚酯瓶片、短纤在加工费压力之下减产，开工率降至76%，长丝需求较好对整体需求构成支撑，纺织终端金九即将来临，秋冬订单启动但是速度偏慢，织造、印染开工持续回升。综合来看，PX、PTA预计随成本端走弱，策略参考PTA01-05反套或做多短纤、瓶片加工费。

乙二醇：美伊达成协议预期，国际油价大幅下跌，目前伊朗45万吨装置重启，并有乙二醇货船运出。供应维持紧偏紧，平衡表去库。本周乙二醇本周盛虹、阳煤、巴斯夫重启，通辽、天业、美锦检修，国内开工小幅回升至55.19%，港口库存较周一降2.8万吨至17.8万吨，社会库存降3.2万吨至145万吨，9月乙二醇预计保持去库。需求端，聚酯瓶片、短纤在加工费压力之下减产，开工率降至76%，长丝需求较好对整体需求构成支撑，纺织终端金九即将来临，秋冬订单启动但是速度偏慢，织造、印染开工持续回升。乙二醇地缘溢价大幅回落，但由于库存极低，关注5000左右的支撑。单边建议逐步止盈，产业客户对01合约卖出套保。策略参考01-05反套。

短纤：原料端利空拖累，短线夜盘绝对价格下跌。短纤加工费压力之下减产范围扩大，金纶、新拓等合计33万吨装置检修，开工率70.5%，环比-3.5pct。纺织即将进入金九银十的旺季，秋冬面料订单回归，开工改善，短纤供需向好，尽管下游对高价货接纳意愿较弱，补库较为谨慎。短纤预计谁成本端走弱，主力合约2610运行区间[7400,7700]，由于成本跌幅更大，可做多短纤加工费，即多短纤空TA。

瓶片：原料受地缘缓和大幅下跌，瓶片华东75万吨、30万吨两套装置计划检修供应减少，下游随采随用，尽管部分货源流通紧张但下游表现一般，聚酯瓶片市场或偏强震荡运行，主力合约2611运行区间[7200,7500]。由于成本跌幅更大，且瓶片自身减产规模较大，可做多瓶片盘面加工费，即多PR空TA套利。

纯苯：纯苯期货华东现货主流成交价约7960元/吨。17日美伊双方并未延长谅解备忘录，谈判陷入僵局，地缘溢价主导原油双向剧烈波动，国内原油大涨，化工跟随上涨但涨幅弱于原油，成本传导不理想。台风季扰动东南沿海港口装卸，白海豚过后未来仍有台风可能继续造成扰动，纯苯进口到港量处低位，外盘价格维持高位，美亚价差仍处近年高位，韩国纯苯继续主要出口中国，进口空间影响较小。库存方面，截至8月14日当周江苏港口库存去库1.1万吨至2.9万吨，环比下降27.5%，绝对库存处历史极低水平，但到货骤降至0.1万吨主受台风影响，台风过后库存有望反弹。石油苯开工率回升1.51%至63.3%，较上半年高位仍处低位，多套装置集中检修，但恒力、盛虹、中海壳牌等大型企业预计8月后陆续结束检修，加氢苯开工率下降为63.14%，供应缺口逐步缩小，预计8月产量将继续回升。五大主要下游产业里苯酚下降至69.64%，己二酸开工率下降为59.8%，苯乙烯开工率小幅上涨为62.29%，己内酰胺持平为68.43%，苯胺开工率大幅下跌至73.7%。受纯苯价格持续较高影响，下游多数产品利润率持续处于亏损状态，苯酚利润则继上周上涨态势后继续大幅上涨，其余下游均保持为亏损状态，需求侧整体支撑一般，下游工厂多维持刚需采购。后市来看，纯苯延续去库主要因素为台风，未来供应将继续恢复，短期跟随原油剧烈波动，8月中下旬面临下行压力，重点关注美伊谈判实际进展及霍尔木兹曼德海峡通行情况。套利方面，前期做扩苯乙烯-纯苯价差策略建议逐步止盈观望，目前价差开始回落，符合之前预判面临回调压力，待后续基本面改善再进行操作。

苯乙烯：华东现货约8970元/吨。美伊冲突升级，17日双方未延长谅解备忘录，谈判陷入僵局，霍尔木兹及曼德海峡通行受阻，原油高位大涨，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈显现。纯苯低库存下价格震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至8月18日，苯乙烯港口库存去库1.9万吨至9.98万吨，继续去库态势，7月上中旬去库受台风影响，下旬延误货源抵港，库存相对往年仍偏高。装置开工率上涨1.93%至62.29%，非一体化利润小幅震荡下降，PO/SM利润震荡下降，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至49.99%，PS上升至45%，ABS震荡至60.7%，PS库存小幅上升，EPS、ABS库存去化，3S支撑较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，8月出口超8万吨提供支撑，但短期原油双向波动剧烈，下游多持观望态度，需关注装置重启及美伊谈判进展。套利方面，苯乙烯-纯苯价差开始回落，符合前期预判，建议逐步止盈观望，同时9-1价差高位震荡，关注远月价差变化。

有色金属：高位震荡

贵金属：贵金属冲高回落。美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，环比上涨0.2%，均符合市场预期，但整体PCE同比上涨3.7%，高于预期的3.6%，与6月持平。通胀年率连续第65个月明显高于美联储2%的目标，显示通胀压力远未消退。数据公布后，市场对美联储9月加息的预期押注从此前的约36%小幅升至约40%-42%，美元指数随之走强，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率回升至4.649%。美元走强与美债收益率上行对以美元计价的贵金属构成直接压力。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及杰克逊霍尔沃什表态。策略上建议逢低配置为宜。

锡：宏观面美7月PCE物价指数年率录得3.7%，较上月持平，高于市场预期的3.6%，核心PCE指数年率与月率均符合预期，但核心PCE月率小幅上行，显示美通胀粘性仍较大，美联储9月加息预期小幅升温，美元走强打压有色金属。需求端消费淡季终端新增订单有限，现货供应紧张局面小幅缓和，国内社库有所回升，不过目前海内外社库绝对值均处低位，中长期看锡供应紧张及AI需求驱动的逻辑仍存，且近期锡价回落后下游接货意愿有所好转，锡价下方存在支撑，短期跟随资金情绪波动，策略上维持逢回调买入。

铜：美7月PCE物价指数年率录得3.7%，较上月持平，高于市场预期的3.6%，核心PCE指数年率与月率均符合预期，但核心PCE月率小幅上行，显示美通胀粘性仍较大，美联储9月加息预期小幅升温，美元走强打压有色金属。供需面，矿端供应维持紧张局面，受票据约束废铜现货交易表现不佳，再生铜对供应的补充有限。需求端近期下游线缆企业订单边际改善，但整体终端仍处传统消费淡季，新增订单持续性不足，需求端有待验证。库存端，本周国内电解铜社库环比大幅减少2.56万吨，上周因交割到库的增量全部回吐，一方面因上周后半周铜价回落下游拿货增加，另一方面因近期出口窗口打开部分国产货源发往保税区，保税区库存小幅增加。海外方面，LME上周注册的仓单本周几乎全部转注销，注册仓单重回10万关口，现货升水回落后LME总库存再度去库，关税预期下非美地区库存持续紧张。整体来看，矿端紧供应及非美地区低库存为铜价提供较强支撑，市场交易主线短期转回美联储政策以及国内金九银十的需求验证，中长期看铜趋势仍向上，维持逢宏观利空回调时买入策略。关注即将召开的杰克逊霍尔全球央行会议。

氧化铝：矿端国产铝矾土供应紧张格局未有实质改善，南北方货源分化延续，北方山西、河南矿山受汛期扰动，矿山开工维持低位，现货流通货源有限，卖方存在挺价意愿；南方贵州、广西供应相对平稳，部分氧化铝企业有意提升进口矿采购占比。进口矿方面，几内亚雨季持续叠加油价推高远洋运费，进口矿现货价格小幅走高，但港口仍存较高库存，下游氧化铝厂多按需采购，对高价进口矿接受程度有限。供应端，本周国内氧化铝产出变化有限，山西复产企业暂未产出产品，广西检修企业仍处于检修阶段，行业整体依旧处于供应过剩格局。后续广西检修企业预计本周末结束检修，山西复产企业8月末前后逐步出料，国内氧化铝供应仍有增量预期；海外巴西Alunorte工厂推进提产，逐步向满产恢复，海外减产带来的扰动逐步消退，全球氧化铝供应压力仍存。库存端，国内氧化铝厂内库存继续累积，受供应过剩、下游采购偏向刚需影响，工厂库存小幅抬升。整体来看，氧化铝基本面依旧维持供应过剩格局，但受铝土矿、煤炭等原料成本抬升支撑，价格已逼近部分企业现金成本，供方挺价情绪增强，价格下跌幅度收窄，预计后续延续低位震荡走势，重点关注几内亚矿端发运情况及国内氧化铝企业复产检修进度。

电解铝：宏观面地缘不确定性仍较大，霍尔木兹海峡通行受阻，美伊局势陷入僵局，能源价格高位运行，市场对美后续通胀走势担忧情绪仍存，不过地缘扰动海外供应对铝价亦形成支撑。供应端，国内电解铝开工维持高位，行业无新增减产、复产及投产变动，行业理论利润虽有回落但仍可观，企业主动减产意愿较弱；海外中东电解铝复产稳步推进，印尼、越南新产能持续投放，全球电解铝供应增量存在释放预期，不过鉴于地缘风险仍存，后续产能释放进度存在较大不确定性。需求端整体淡季约束仍强，多数板块需求回暖乏力，铝板带、铝箔显现微弱企稳信号但回暖有限，铝线缆等待Q4订单落地带动需求改善，短期各细分板块或延续稳中偏弱运行，后续重点关注高温褪去后终端开工修复、铝材出口持续性以及金九银十旺季备货兑现情况。库存端，国内电解铝社会库存延续去库，SMM数据显示，截至8月20日国内电解铝社库87.5万吨，周度去库2.3万吨，去库幅度有所收窄，区域分化明显，华南市场接货较好延续强势去库，华东去库放缓小幅累库；LME海外库存同步继续下行。整体来看，短期铝价受海外地缘、美元走势及美联储政策路径影响较大，国内临近传统消费旺季需求预期边际好转，但当前淡季现实仍在，加工端未见明显改善，目前内需表现仍一般，且近期内外比价持续修复，企业在手出口订单逐步减少，国内去库幅度逐渐收窄，供应端海外增量预期持续压制上方空间，不过年内全球铝供应缺口仍存，预计近期铝价偏强运行，关注美伊地缘局势变化、国内终端消费兑现节奏以及海外电解铝投产进度。

农产品：油粕继续表现强势

油脂：美伊协议再生变数，特朗普政府拒绝重返6月谅解备忘录，隔夜原油走强。再加上天气风险的预期升水仍在，油脂有望继续走强。

豆粕／菜粕：隔夜原油反弹，市场评估美伊争端的核心仍然是伊朗核计划，而这一问题不太可能迅速得到解决。伊朗凭借地理位置的重要性，以及霍尔木兹海峡所提供的筹码，令市场长期处于不确定性的风险依然存在之中。俄罗斯警告称，如果乌克兰使用英国提供的远程巡航导弹袭击俄罗斯领土，俄方可能打击乌克兰境内外的英国军事目标。黑海粮食航道受到威胁及俄乌战争升级态势令全球粮价有所抬升。隔夜美豆冲高回落收成一根十字星线。美国环境保护署（EPA）目前正在审查34份此类申请，并预计批准足以痼盖今年约10亿个NIN主物燃料温义务的豁兔，环境保护署周五表示，预计将在本月作出决定。生柴政策的调整或对美豆后市有指引作用，本周美豆的上涨得益于优良率60％，干旱面积28％，天气升水仍在。同时销售数据也在验证出口有上调预期。

本周连粕市场期货盘面拉升较快，现货基差表现偏弱，目前大豆到港依然较多，油厂依然处于累库周期，短期现货压力依然较大，油厂催提阶段后期基差大概率还是维持偏弱态势。M15月差短期主要受单边影响，从近端大豆套保利润角度看M15价差偏正套逻辑，但是近端现货压力大，后期如果国内持续抛出大豆，加上市场转向南美天气交易的话会对价差施压。豆一近月本周明显转弱但连粕市场偏强。

棉花：郑棉冲高后维持高位震荡，主要受新疆减产担忧、美棉上涨及宏观预期改善提振。今年新疆棉花吐絮进程提前，南疆部分地区已有早期手摘籽棉陆续预订，开秤价预期较高。同时储备棉持续满额成交，商业库存加快下降，为棉价提供支撑；但下游订单改善仍较有限，纺企以刚需补库为主，后期需关注“金九银十”订单兑现情况。预计短期郑棉维持高位震荡，天气升水、新棉减产及开秤价预期对盘面支撑较强，逢低仍可关注多配机会。

白糖：郑糖低位企稳，主要受国际原糖大幅上涨带动。厄尔尼诺预期升温，叠加巴西产糖下降、印度进口政策调整，引发市场对全球供应的担忧，对国内糖价形成明显提振。Conab预计2026/27榨季巴西中南部产糖3950万吨，同比下降3.1%。但国内基本面仍偏宽松，工业库存维持高位，新榨季又存在增产预期，糖厂去库压力尚未缓解。短期郑糖受外盘走强及天气升水支撑，预计维持偏强震荡，但国内高库存仍将限制上方空间，后续重点关注进口到港、库存去化及主产区天气变化。

生猪：生猪11震荡，收盘12250，现货企稳在11.1。二育出猪节奏正常，但短期期货上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。8月底价格有冲高的预期，但目前从毛猪涨幅来说驱动不足。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：新季苹果方面，山东早熟苹果交易偏淡，价格偏弱。西部嘎啦优质果存量不多，主要执行前期订单；白水、铜川早熟富士还在转色，少量订货价4.0 4.2元/斤。库存苹果方面，陕北客商急于出清手里存货，成交偏弱；山东整体出货放缓，电商、出口拿货减少，库内好货不多，部分客商留货专供自有渠道。洛川70#以上客商半商品3.0 3.8元/斤；栖霞晚富士80#一二级片红2.5 3.6元/斤，80#果农统货1.5 2.0元/斤。目前库存果去库偏慢，成交氛围清淡，下游消费持续疲软，预计短期内维持低位震荡。新季早熟纸袋嘎啦陕西产区陆续进入后期，早熟富士零星订购，本周重点关注早熟富士价格表现。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）郑国奎（Z0022640）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)陈洋锴（Z0023957）

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