报告品种：生猪

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本次会议围绕生猪产能、猪价走势、猪企经营与四川调研、饲料及水产料景气等展开月度跟踪与分享，杨总开场定调新范式下温和复苏与龙头阿尔法，随后分析师分别汇报价格预测、企业经营调研及饲料数据，并给出牧原、海大等投资观点，内容如下：

行业总体判断与跟踪框架

定期跟踪指标披露：团队每月跟踪产能区划节奏、资金短缺历史分位数、饲料配交差景气度三指标，通过报告与电话会直给投资决策参考。

新范式核心结论：政府收敛产能振幅，产能不过大幅去化或反弹；年底猪价预测11元、明年一季度12元、全年牧原盈利预估200亿（均价约13元），因规模化提升增强亏损对冲、反内卷政策致头部不增暂未加速去化。

龙头阿尔法推荐：牧原具成长与价值属性，屠宰扩量、成本内生效率降（科技驱动而非人力），研发费用20亿近行业两倍；越南等东南亚出海盈利可达中国数倍、空间可比3亿头；折旧远期收敛，年底上行期或重估价值；海大短期盈利承压但估值合理，农业具避险配置属性。

猪价中期与8月预测

26下半年及27Q1均价：预计生猪均价11元、明年11.5-12.5元；7-8月理论供需比1.5，7月供应后置致价超预期，8月承接走弱，年末盈亏平衡、缓步上升。

7月价格复盘：前高后低，均价环比+13%，中枢10.2-11.4元/公斤；超预期因高温增重慢致大猪缺失、二育进场虚售带动看涨。

供给与需求推演：出栏量26H2同比+1%（PSY升对冲能繁限）、27Q1 -1%；淘汰母猪增供5%/3.6%；需求Q4环比+25%、Q1 -24%，旺季靠需求拉低供需比、淡季靠供给。

8月偏多压力：理论出栏降0.5%但体重增致供略增0.4%；外生供应多（出栏完成度97%延后、二育栏舍利用率+7%、冻品库容率同比+9%）；需求传统+3%叠加肥猪溢价投机增，供需比约1.5，猪价低于7月，若投机异常或压9月价。

猪企经营与四川调研

经营与资金：7月行业自繁自养成本12.6元/公斤，牧原11.5元（低1.1）；样本头均现金亏91元（6月221），资产负债率65%、85%企业亏；货币资金覆盖亏指标改善但处98%分位，若8月探底去化或加快。

川渝调研反馈：成交10-11元/公斤，肥标差1-2元因结构缺大肥；9月阶段高点预期；二育群体减少（屡亏）；5-6月去化加速、7月边际放缓（非盈利改善，系观望），散户退、中厂扛、头部稳。

主体分化：中厂60-70%淘低效10%、30%不调延胎龄；购仔散户清栏欲9月补；自繁散户压栏扛周期；头部（德康成本11.9、巨星12.4）融资畅维稳；环保核查落地头部证全占优。

资金成本与疫病：散户真实成本高于口径、灵活压栏；中厂分化有断裂；头部强融资承亏久；川渝点状非瘟弱毒等扰动效率，动保费压缩；效率升趋势未改（头部育种拉开差）。

核心判断：7月放缓非趋势终，仔猪现深度亏（成本280售150），若价跌+环保落地，8月被动出清；行业向头部集中。

饲料行业与海大观点

上半年饲料产量：全国11.69亿吨同比+6.3%；猪料+7.9%、肉禽-0.4%、蛋禽-10.4%（利润修复望边际回升）、水产+17.4%（高投喂反映供给压）。

成本与盈利：畜禽料成本中位低、配销差稳；水产料原料成本环比+3.3%同比+19.2%（厄尔尼诺鱼粉翻倍），配销差降、单吨利挤。

水产养殖盈利：7月主要品种价弱（与投喂高、餐饮弱相关），盈利指数同比-57%；建议跟踪塘口价企稳及鱼粉价/配销差传导。

海大推荐逻辑：低鱼粉配方优（23年超额吨利），涨价周期拉差距；短期提价传导转吨利、价稳促量；中期海外产能释、养殖贡献、基数回落；长期国内价值+海外成长，30年5000万吨目标兑性强，继续推荐。

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