他，二十年，不曾失手。

身上有很多标签——统一证券最年轻的操盘手，电视上谈笑风生的股市名嘴，手握数亿房产的隐形富豪。圈内人叫他“不败神话”。

但，只用了两天，这一切不复存在。

2011年8月5日和8月8日，两个交易日，5.8亿新台币蒸发殆尽。二十年积累的一切，连同他全部的自信和判断力，在一场他本该看到却选择无视的风暴中，彻底清零。

他是杜总辉，他的覆灭，不是因为看走眼，而是赢了太久……

从小卒到掌门人

上世纪90年代，杜总辉加入统一证券。彼时的统一证券不过是一家刚刚开业的小券商，在台湾券商林立的红海中毫不起眼。但杜总辉凭借敢拼、敢赌的性格和过硬的业务能力，硬是带领这家小券商一路杀进台湾前五大券商之列。

他的操盘风格犀利果断。1994年，统一集团旗下统一超商即将挂牌上市，杜总辉闻讯后，果断动用统一证券自营部资金大举买入持有统一超商股份的统一公司股票，不到一个月获利近亿元台币。这一操作虽然让他赚得盆满钵满，却也引发巨大争议——他被起诉涉嫌内幕交易。虽然最终被判无罪，但统一超商的上市进程因此波折不断。此外，他还大量安插“自己人”担任要职，导致多位干将离职出走。1997年，统一集团创始人高清愿将他“请出”统一证券。

离开统一证券后，杜总辉先后辗转建弘投信、第一金控，均未久留。最终他自立门户，成立富林投顾，开始代客操盘，并一度成为电视荧幕上的股市名嘴，在台湾资本市场叱咤风云。

二十年不败金身

杜总辉的交易生涯堪称传奇。哪怕是2008年全球金融危机席卷而来，他依然小赚离场。二十余年间鲜有败绩，“不败神话”的名号在台湾股市如雷贯耳。

交易顺利带来的是财富的急剧膨胀。据公开资料显示，他个人名下光房产就价值数亿新台币——台北市敦化南路二段凌云通商大楼拥有一整层三百多坪的商办楼层，市值近3亿元；青田街还有一户八十多坪的住宅，市价至少6000万元。

不过，也正是这份长期顺遂，埋下了日后覆灭的种子。

踏入“稳赚”的陷阱

随着台湾期权市场兴起，杜总辉敏锐地将战场从股市转向期权。头几年确实获利颇丰，但真正让他陷入万劫不复之地的，是2011年初至7月间构建的一套策略——卖出勒式交易（Short Strangle）。

具体操作是：同时卖出一个虚值看涨期权（Call）和一个虚值看跌期权（Put），赚取两份权利金。该策略的核心逻辑是看空波动率——只要股指在一定区间内横盘震荡，权利金就能稳稳入口袋，堪称“躺着赚钱”。

2011年上半年，台湾加权指数确实在8300点至9200点区间窄幅震荡了近半年，杜总辉因此连续获利，信心极度膨胀。

但他犯了两个致命错误：

第一，为了追求更高权利金，大量交易远月份期权。 远月期权虽然时间价值高、权利金丰厚，但流动性极差，一旦行情突变，根本无法及时平仓。

第二，过度集中仓位，几乎将全部身家押注于此。 据报道，他在首日巨亏后不仅没有止损，反而加码5000万元新台币新头寸，试图“翻身”。

市场上没有永远赚钱的策略。卖出勒式交易的致命风险在于：一旦行情突然大涨或大跌，突破所卖期权的行权价区间，亏损将呈指数级放大——理论上可以是数十倍甚至上百倍。

两天崩盘：5.8亿灰飞烟灭

2011年8月5日，星期五。

美国主权信用评级遭下调，全球市场恐慌情绪骤然引爆。台湾加权指数单日暴泻464点，跌幅约5.3%。杜总辉的卖出期权头寸瞬间穿仓。3亿新台币本金全部亏光，还倒欠数千万元。

然而，二十多年顺风顺水养成的过度自信，让他做出了最致命的决定——不止损，反而加仓。 他坚信股指一定会回到震荡区间，凭“全盘押宝”的心态再度入场，企图打一场翻身仗。

2011年8月8日，星期一，台股继续暴跌300多点。杜总辉再亏2.8亿元新台币。

短短两个交易日，5.8亿新台币（约合1.3亿美元）悉数亏尽。

这一事件创下台湾期权史上最大金额违约案。爆仓三天后，元富期货和凯基期货同时向主管机构提报违约记录，金额分别为1.3亿和1.07亿新台币。雪上加霜的是，彼时台湾《期货商管理规则条例》刚刚修订完毕，新规则不再要求期货商提列违约损失准备，令两家期货公司损失惨重。

据统计，当时共有56个违约账户被提报，杜总辉是其中头寸最大的一个。最终这一事件如何收尾，由于未找到相关资料，我们不得而知。

结语

杜总辉的覆灭，印证了一句华尔街经典：“市场可以保持非理性的时间，远超你能保持偿付能力的时间。”

他的失败不是因为不懂市场，而是输给了三样东西：

1.过度自信：20年不败让他丧失了对风险的敬畏，巨亏后不止损反加仓；

2.流动性忽视：交易远月期权，暴跌时无法及时平仓，加剧损失；

3.仓位失控：几乎全押单一策略，没有任何风险缓冲。

杜总辉用5.8亿新台币的代价，告诉我们，真正的专业投资者，不是预测最准的人，而是在错误时损失最小的人。

七禾研究中心综合整理自网络