多重因素交织

自4月中旬起，螺纹钢期货价格触底反弹。截至4月27日，螺纹钢期货主力 2610合约完全收复上半月跌幅。5月螺纹钢期货能否延续反弹之势？笔者将从宏观氛围、基本面、利润与期现结构等方面进行分析。

商品市场情绪好转

自4月12日美国与伊朗开启谈判以来，中东地缘冲突对大宗商品市场的影响逐步减弱，非能化商品价格集体反弹。南华商品指数自4月中旬起震荡反弹，截至4月26日，当月跌幅已收敛至0.3%。

需要注意的是，随着美伊谈判推进，成本上升逻辑对黑色系利多作用有所减弱。但谈判过程反复曲折，双方尚未达成协议。当前阶段，一旦原油价格向上运行，仍易被市场解读为黑色系利多因素。因此，从宏观层面来看，包括螺纹钢在内的黑色系价格将呈现易涨难跌态势。若美伊谈判释放积极信号，金融市场情绪回暖，黑色系将跟随商品市场整体走强；若谈判遇阻，黑色系大概率会跟随原油价格反弹。

图为螺纹钢表观需求季节性走势

旺季库存持续去化

由于钢厂对终端需求预期偏谨慎，今年螺纹钢产量在传统需求旺季提升幅度有限。当前，螺纹钢周产量为215万吨，处于近5年同期低位，较去年同期下降6.2%。需求方面，当前螺纹钢表观消费量亦处于近5年同期低点，但同比仅下跌了3.7%。表观消费量仍处于旺季上冲阶段，螺纹钢库存去化幅度有所扩大。

从历史经验来看，上半年需求的高点大多出现在5月中上旬。当前螺纹钢表观消费量约为250万吨，去年同期旺季峰值达292万吨。按照今年前期需求累计降幅8.6%进行推算，今年旺季需求峰值或在267万吨附近，表现消费量仍有一定上升空间。预计在需求拐点出现之前，基本面将继续为螺纹钢期货价格偏强运行提供支撑。

利润偏低制约供应提升

得益于近期现货价格反弹，螺纹钢短流程利润有所修复。截至4月26日，全国电炉平均利润改善，但仍亏损39元/吨。当前独立电炉开工率为74.9%，与去年同期基本持平。在电炉生产整体亏损的情况下，电炉开工率继续提升的难度较大。

高炉方面，截至4月26日，Mysteel长流程螺纹钢生产利润为94元/吨。近期，虽然现货价格有所反弹，但铁矿、焦炭价格同步上涨，导致螺纹钢长流程利润回升幅度并不明显。

期现价差方面，本轮反弹行情中，主流地区螺纹钢现货价格仅上涨60元/吨，表现明显弱于期货市场，导致基差持续走弱。当前现货仅升水期货不足30元/吨，为期现正套提供了入场机会，对盘面价格继续形成压制。

图为螺纹钢高炉、电炉生产利润走势

综合来看，美伊谈判曲折反复，原油价格波动对黑色系产生偏多影响。同时，螺纹钢产量处于近5年同期低位，需求仍处旺季上行阶段，库存持续去化且降幅扩大，基本面支撑较强。但现货跟涨乏力，基差收缩为期现正套者提供入场机会，对盘面形成压制。在谈判出现实质转机或需求拐点到来之前，螺纹钢期货价格有望延续易涨难跌格局，但在基差收缩和5月需求将见顶的情况下，继续上行面临的风险正在累积，需保持谨慎。