4月以来锰硅期现价格高位回落。锰硅期货主力合约价格由最高的6720元/吨跌至6066元/吨低位，累计跌幅近9.73%，目前延续低位震荡；现货价格同样走弱，主流地区价格同期下跌250~310元/吨不等。

目前来看，锰硅价格近期偏弱运行主要源于两个因素。其一，近期美伊停战谈判预期反复，能源溢价逻辑趋弱，黑色金属运行逻辑逐步回归品种基本面，而旺季需求则表现一般，产业逻辑主导下的黑色金属价格3月下旬一度集体回落，锰硅价格同样承压下行，且因自身产业格局偏弱，即便近期黑色金属表现偏强，锰硅也未跟涨。其二，成本支撑趋弱，4月初北方生产企业联合减产，导致港口锰矿价格承压高位回落，带动锰硅生产成本下移，北方大区生产成本回落217元/吨，进一步助推价格下行。

现阶段，锰硅供需格局依然偏弱。北方主产区执行联合减产，使得锰硅供应收缩。不过，生产企业减产并未持续，近期产量再度回升。截至4月24日当周，钢联统计的全国187家独立锰硅企业开工率为30.86%，日均产量为24797吨，已连续两周回升，而内蒙古、宁夏地区最新日产量分别为13062吨、5190吨，较前期低位分别增加372吨、1025吨。

此外，供应收缩也未带来库存去化，厂内库存居高不下。截至4月24日当周，钢联统计的锰硅生产企业厂内库存总量为37.70万吨，较上月末增加0.42万吨，延续累积态势，其间库存最高至39.83万吨。当前库存依旧显著高于往年同期，较去年同期增加19.52万吨，增幅高达107%。

旺季钢厂复产积极，锰硅需求迎来季节性改善。五大材折锰硅周度需求量不断增加，最新值为12.38万吨，累计增长12.27%，但受制于建材需求低迷，增幅弱于往年，同比下降2.36%，继续位于近年来同期低位。整体来看，旺季锰硅需求边际改善，但因建筑钢材产量偏低，改善力度不及往年。预计淡季临近钢厂生产趋弱，锰硅需求或将触顶。

本轮锰硅价格下行存在矿端扰动助推。港口锰矿落地利润高企，估值存有下修动能，为此4月初北方企业联合减产，锰矿需求走弱，港口价格承压回落。现阶段，锰矿进口利润已回归至年初水平，估值迎来修复，且目前锰矿供需格局趋稳，价格继续下行动能不强。同时，海外矿商报价坚挺，国内持矿成本不断上移，同样限制矿价下行空间。主流矿商5月锰矿对华报价持续上涨，康密劳5月加蓬矿报价为5.75美元/吨度，环比增加0.5美元/吨度，已连续7个月上涨；South32澳洲高锰矿5月报价为5.90美元/吨度，环比增加0.65美元/吨度，继续创阶段性新高。此外，矿商发运也迎来季节性回落，其中南非降幅相对明显。整体来看，锰矿供需格局趋稳，且外盘报价坚挺，价格下行空间受限，锰硅成本支撑尚存。

综上，锰硅供应收缩带来的利多有限，而需求趋于触顶，供需格局偏弱，锰硅价格继续承压。相对利多则是矿端支撑，市场运行逻辑在弱现实与强成本之间博弈，预计走势延续偏弱震荡，破局需待供应的进一步收缩。