行情简述：

进入2026年，不锈钢价格一改2022-2025长达四年的熊市周期的颓势，从12000元每吨的历史低位拔地而起，4个月的时间涨幅超过20%，站稳15000元每吨的关键位置。本文尝试分析不锈钢价格转势背后的主要驱动因素，并对接下来行情的发展作简单指引。

不锈钢熊市的历史背景：

2022年开始的不锈钢价格走弱是内外宏观和产业政策、产业结构共振的必然结果。疫情后期西方国家采取了非常规货币政策托底市场，并导致通胀快速抬头，行至2022年，流动性回收、抗通胀成为美联储的现实选择，2022年开启了单次会议75个基点的激进加息步伐。同期中国保持着较为克制的货币和产业政策，在需求方面延续房住不炒，房地厂相关行业压制需求氛围，供应方面延续深化供给结构性改革的方向，延续三去一降一补的重要任务。从供需模型的角度看，供给侧改革我们可以粗糙地理解为供给曲线的右移（在相同价格水平下，通过对成本的压降，提升均衡产出水平），那么对应的价格运动则表现为均衡价格的缓慢下移（供应曲线变化带来的价格调整相对温和）。

长期见底的逻辑：

a，原料端供应题材涌现

不锈钢上游的镍供应长期处于过剩，但在2026年出现明显供应扰动题材，以印尼政府政策为主轴的供应扰动增多。印尼能矿部将2026年的镍矿开采配额（RKAB）核定为2.6亿至2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下调约30%，创下近10年最大降幅。从历年数据来看，历年额度并不能用满，仅从这个题材，对矿端收紧的预期影响不大。但镍矿库存和海外镍矿供应出现显著冲击。国内镍矿库存处于近三年最低的水平，4月中旬报438万湿吨，镍矿和镍矿运价同步上扬。菲律宾矿生产出现显著能源冲击特征（90%原油靠进口），矿价涨幅较年初超过30%，目前FOB报价为多年来最高的65美元每湿吨。印尼方面，湿法冶炼成本的飙升主要来自关键辅料硫磺。印尼约70%-75%的硫磺依赖中东进口，地缘冲突导致硫磺价格暴涨，直接推高了湿法项目的成本底线。

b，需求端存长期改善空间

不锈钢行业的消费不同于其他钢铁行业，呈现出高端制造业激励和高端消费并存的特征，不锈钢消费以其美观，整洁，耐腐蚀等特性，高度收益于制造业转型升级和消费转型升级的进程。

美伊冲突导致2026年一季度原油和能化价格高企，预计今年上半年由能源化工储罐需求带动的不锈钢需求增速将超过去年。2025年国内新增乙烯产能1600万吨/年，单套150万吨乙烯装置需不锈钢管约330吨，推动304H、316H等耐高温管材消费量同比增长18%；减油增化政策促使炼厂新增化工装置，带动不锈钢在反应釜、结晶器等设备中的应用比例从2020年的12%提升至2025年的28%。2025年中国制造业增加值同比增长6.4%，其中高端装备制造业同比增长9.2%，新能源汽车产量增速高达35.4%，工业机器人销量增速28%，制造业升级提振部分不锈钢消费水平。

不锈钢阶段性总结：

上半年维持强势特征，逢低买入思路为主

现实：可流通库存偏高，生产利润逐步压缩；

预期：印尼供应扰动，需求超预期改善，受益于人民币升值和制造业升级；

流动性：冲击下的缓解，边际改善，出口扩张引发人民币流动性改善；

配置倾向与叙事主题：受益于人民币升值和出口扩张，制造业升级和消费转型升级；

风险和变盘可能——主要在宏观流动性层面，沃什，关注川普访华事宜。