报告品种：铅、锌

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3月25日，2026 SMM铅锌大会在成都召开，会议围绕铅市场供需、价格驱动及铅酸电池转型等议题展开研讨。同期，我们密集走访了多家铅产业链企业，结合会议内容与调研反馈，形成如下要点：

宏观扰动增强，副产品定利润。铅价受宏观因素影响加大，原生铅利润主要依赖硫酸、白银等副产品，TC为负已非关注重点。再生铅长期亏损但供给弹性大，利润回正后产能释放或快于预期。

消费分化，锂电替代放缓。电动车用铅承压，摩托车及储能提供增量。锂价上涨使替代节奏放缓，估计替代比例约15%-20%，铅酸电池凭借回收体系优势基本盘稳固。

进口品质制约套利，交割规则重塑定价。比价高位但海外铅以99.9%为主，高纯度货源稀少，实际套利空间有限。再生铅纳入期货交割，市场进入双轨定价新阶段。硫酸受益于新能源拉动，高景气延续。

一、SMM铅锌大会会议纪要

3月25日，2026SMM（第二十一届）铅锌大会暨产业博览会在成都召开，围绕产业政策、供需格局、技术创新、绿色发展与供应链建设等议题开展交流研讨。

会议指出铅价将受供需格局、进口货源冲击、再生产能释放及下游消费节奏共同主导，铅酸蓄电池将在锂电钠电替代放缓、新兴市场需求扩容与国际贸易壁垒加剧的博弈中谋求转型突破，硫酸及硫磺市场将受新能源产业拉动与原料供应紧平衡支撑维持高景气运行；此外，会议还探讨了再生铅新国标实施与期货交割改革对行业定价体系的重塑，以及铅锌全产业链向绿色化、智能化、海外本地化升级的核心方向。

1、2026年铅价驱动因素解析与行情预测

上海有色网高级分析师夏闻鸣表示，对于目前铅市场供需格局，矿与原生铅方面，2025年下半年铅精矿加工费持续走低，2026年一季度末出现止跌信号，但回升空间仍受冶炼产能过剩制约；国内原生铅产能先抑后扬，冶炼生产收益主要依赖副产品支撑。再生铅方面，再生铅产能已远超原生铅，但2025年行业陷入长期亏损，产量下滑、产能利用率偏低，再生铅占比降至45%，企业正通过原料结构优化、工艺升级、副产品深加工寻求转型破局。消费方面，电动自行车以旧换新补贴取消，叠加锂电替代影响，电动车用铅消费预计小幅下降；汽车以旧换新政策延续，叠加庞大市场保有量，汽车板块铅消费保持增长；5G基站建设增速放缓，AI发展带动数据中心铅蓄电池需求提升，成为新的消费增长点。

对于近期的热点，一是进出口方面，国内外铅锭库存呈现外高内低格局，铅锭进口窗口持续打开，2026年一季度进口铅明显增量，精铅占比进一步上升；中资企业加速海外布局，覆盖铅蓄电池、再生铅、铅冶炼等全产业链环节。二是贸易政策方面，2026年1月海合会对中国、马来西亚出口的汽车起动用铅酸蓄电池征收反倾销税，叠加外贸环境变化，2025年中国铅蓄电池出口量同比下滑。三是行业标准方面，再生铅新国标于2026年3月正式实施，调整了产品牌号与适用范围；再生铅正式纳入铅期货交割体系，铅市场从原生铅单一定价进入原生+再生双轨定价新阶段。

展望全年，2026年国内铅锭供应将呈小幅过剩趋势，一季度铅锭累库超预期，铅价逼近16000元/吨；二季度铅蓄电池消费进入淡季，进口铅到货带来累库压力，但冶炼企业检修计划将对冲供应增量；三四季度铅消费步入传统旺季，为铅价提供阶段性支撑。

2、铅酸蓄电池产业前景及锂电钠电替代下的机遇与挑战

CIAPS秘书长刘彦龙、南京千探储能科技公司总经理侯国友，围绕中国及东南亚铅酸蓄电池市场格局、锂电/钠电替代冲击、行业机遇挑战与发展趋势进行了分享。市场格局方面，亚太地区占据全球铅酸蓄电池超六成市场份额，中国是全球最大生产国与出口国，产业链配套完善、成本优势突出，行业集中度较高。国内铅酸蓄电池出口格局深度调整，传统欧美市场份额收缩，东南亚、南亚、中东成为核心增长区域，中国企业正通过海外建厂实现从产品出口到全产业链本地化输出的转型。

增长动能方面，国内电动两轮车新国标、以旧换新等政策稳固铅酸蓄电池民用出行基本盘；电动两轮车、汽车庞大保有量带来持续替换需求，AI智算中心备电成为新的需求增长点。东南亚凭借经济增长、人口红利与交通储能需求，成为海外市场核心引擎。

核心挑战与破局。锂电池、钠离子电池在轻型动力、储能、汽车启停等领域加速渗透，对铅酸蓄电池形成替代冲击；海合会反倾销税、欧盟《电池法》绿色壁垒直接影响海外出口；铅酸蓄电池自身存在能量密度低、循环寿命偏短等短板，环保合规成本持续提升。破局之道，行业向绿色化生产、智能化制造升级，推广清洁工艺与高回收率再生铅技术，推进自动化与智能工厂建设；通过铅炭、石墨烯、新型板栅等技术优化产品性能，延长循环寿命。同时构建资源-产品-再生资源闭环体系，加快海外本地化布局以分散贸易风险。

展望未来，铅酸蓄电池并非夕阳产业，正处于从低成本制造向高价值服务转型的关键期。未来行业将守住汽车启停、轻型动力、备电等刚需市场，推动铅、锂、钠多技术互补协同，深耕高附加值场景，依托成熟回收体系与成本优势，实现长期稳定发展。

3、硫酸行业分析及展望

对于冶炼的副产品硫酸，中国硫酸工业协会李崇表示，国内硫酸市场价格近年呈现大幅上涨趋势，2026年一季度价格继续攀升，行业整体保持高景气。我国硫酸产能与产量稳步增长，冶炼酸、矿制酸成为主要增长动力，硫酸表观消费量同步提升，新能源领域成为需求增长的核心支撑。

硫磺方面。由于全球原油消费趋近达峰，副产硫磺供应增长受限，叠加中东地缘局势影响，硫磺市场维持紧平衡格局。国内硫磺进口量小幅下降但进口价格大幅上涨，国产硫磺产量稳步提升，港口库存持续走低，硫磺价格高位运行成为硫酸价格上涨的核心支撑。

关于硫酸的消费结构，传统消费领域中，磷复肥行业用酸需求保持稳定，为硫酸消费提供基础支撑；钛白粉、己内酰胺等传统化工品需求增长乏力，拖累传统用酸板块增速。新能源产业成为硫酸需求的主要增长点，磷酸铁锂、湿法镍冶炼、碳酸锂、净化磷酸等赛道快速发展，带动硫酸消费持续扩容，印尼湿法镍冶炼项目集中落地，更是成为全球硫磺需求的重要新引擎。

展望未来，硫酸作为重要基础化工原料，行业发展长期受益于能源转型与新能源产业扩张。但同时，宏观经济压力、资源政策变动、地缘政治等因素也带来发展不确定性，未来保障硫资源稳定供应，将成为硫酸行业高质量发展的关键。

二、铅产业链调研实录

通过对本次大会期间及会后多家铅产业链企业的走访交流，围绕铅价走势、原生铅利润结构、再生铅产能与供给弹性、消费结构性变化、锂电替代节奏、进口铅套利空间及交割规则影响等核心议题，形成如下调研结论。整体来看，当前铅市场宏观因素影响增强，基本面驱动弱化；原生铅依靠副产品维持可观利润，再生铅长期亏损但具备快速复产弹性；消费端分化明显，电动车用铅承压，摩托车及储能提供增量支撑；锂电替代节奏放缓，短期难以颠覆铅酸电池基本盘；进口铅受品质制约，实际套利空间有限，对国内市场冲击可控。具体要点如下：

1、后续铅价走势预期：近期宏观因素对铅价的影响显著增强，基本面因素的驱动作用相对弱化，这一特征已为市场普遍感知。就后续铅价走势而言，多数产业人士认为将维持区间震荡格局，部分对长期价格持悲观预期的企业则相应调整了策略：不再过度关注升贴水的高低，而是更加注重对点价权的掌控，该企业认为，在未来铅价震荡偏弱的背景下，更重要的是能自主把握盘面价格的波动，即便在升贴水上做出一定让步，仍可实现盈利。

2、关于原生铅：当前原生铅冶炼利润在1500元/吨左右，主要驱动力并非铅价本身，而是来自副产品的收益。副产品白银价格近期有所回落，但硫酸价格仍在上涨，原生铅每生产一吨铅约副产一吨酸，这部分收益对冶炼厂形成有力支撑。相比之下，再生铅的酸产量仅为原生铅的五分之一，因此原生铅在副产品端具备明显优势。尽管目前TC持续为负，但冶炼厂对此关注度已不高，因为收益核心来源已转向副产品价格。在此背景下，冶炼厂的采购策略更倾向于优先锁定高富含矿，以最大化白银、硫酸等副产品的综合收益。

3、关于再生铅：再生铅产能近年来扩张较快，目前全国总产能已超过1100万吨，但有效运行产能不足三分之一，与矿产铅有本土和进口矿双重补充不同，再生铅的废料来源高度依赖国内报废市场，受《巴塞尔公约》限制，废电瓶进口几乎不可行。仅靠本土废料供应，再生铅企业极易陷入亏损。自去年二季度以来，受新增产能集中释放影响，再生铅行业进入持续亏损状态，随之出现较长周期的停产、减产。

当前再生铅行业具备显著的供给弹性，冶炼利润转正后，产能释放速度可能快于市场预期。这主要基于两方面因素：一是部分再生铅企业已停产近一个季度。企业自身复产意愿较强，同时，持续关停对地方GDP及财税收入形成较大压力，地方政府亦积极推动复产，因此只要利润回正，产能可迅速重启；二是市场统计的废电瓶库存可能存在系统性低估，由于前期价格低迷，部分企业存在低报库存倾向，导致表观数据失真，而实际上部分冶炼厂原料库存相对充裕，一旦冶炼利润修复，这部分隐性库存将迅速转化为实际供给，支撑产量快速爬坡。

4、再生铅新国标与可交割规则的影响：再生铅新国标的执行以及交易所允许再生铅作为原生铅的可替代交割品（贴水150元/吨），目前对市场的影响主要体现在情绪层面，实际交割需要再生铅企业完成品牌注册，未来需关注注册规模和实际交割量。当前原生铅与再生铅价差基本在-50-平水之间，炼厂整体交仓意愿较低，更倾向于现货销售。PB2703合约设置为首个可交割合约，还有近一年的时间，意在设定一个过渡期，企业仍在等待具体的交割细则。

5、关于铅消费：当前铅市场整体消费呈现旺季不旺、淡季不淡的特征，受去年消费提前透支影响，今年整体消费表现不及市场预期，相比年前和去年同期下滑明显。电池企业是否开启价格战可以成为判断终端消费强弱的依据之一，若电池市场价格平稳则说明消费基本面尚可，一旦出现价格战则意味着终端消费明显走弱。

从结构上来看，首先，新国标电动车整车重量上调对铅酸蓄电池用量形成利好支撑，但由于新规落地后消费者对新车规格、使用性能、外观等方面尚处于适应阶段，年初以来新车终端消费表现乏力，在国补退坡和消费提前透支的背景下，预计全年电动车领域铅消费将受到一定程度的影响。摩托车方面，预计今年摩托车启动型电池会有部分增量，主要集中在替换需求上。同时，储能领域近年来成为铅消费的新兴增长极，并有望在未来持续贡献稳定的消费增量。

6、锂电、钠电对铅酸蓄电池的替代问题：锂电、钠电虽会对铅酸蓄电池的部分市场份额形成分流，但难以实现完全替代。近期来看，锂电池替代铅酸的节奏有所放缓。自去年四季度以来，锂价格快速上涨，替代经济性随之下降。目前估计，锂电池对铅酸电池的替代比例约为15%–20%，尚未构成颠覆性冲击。从回收体系看，铅的回收体系成熟，回收率可达95%左右；而锂电池回收尚不完善，且存在安全性与成本问题。钠电仍处于规模化初期，技术与市场尚需验证。因此，铅酸电池在刚需场景中仍将长期占据稳定地位。总体而言，锂电、钠电的替代是长期趋势，但其时间节奏存在较大不确定性。

7、关于进口铅：当前国内铅比价维持高位，进口窗口持续打开，但实际套利空间较为有限。主要原因如下：

①海外铅锭品质与国内标准不匹配：海外市场流通的铅锭以99.9%品位居多，99.99%的高纯度铅货源稀少。LME仓单中主要为印度铅，存在品质不高、杂质含量偏高、磅差较大等问题，国内下游电池企业难以直接使用；

②处理方式增加成本：上述印度铅锭需经重熔处理，或作为原料与高品质铅搭配使用以降低成本，在扣除相关扣减价值后，实际套利空间有限；

③优质货源可操作性低：韩国、日本等地产出的铅锭品质优良，但货源紧俏，一般不进入LME仓库，可供实际操作的高质量进口铅有限。

综上

虽然当前比价处于高位，但进口铅的实际流通效率较低。若出现大量进口的情况，大概率需要经过重熔环节，综合利润并不丰厚。因此，进口铅对国内铅锭市场的直接冲击预计有限。此外，1-2月我国铅进口量显著攀升，而LME库存却未见明显去化。针对这一背离现象，市场观点认为，LME显性库存波动有限，主要系海外存在数十万吨隐性铅库存，本轮集中流入国内的货源大概率来自该部分隐性库存。后续在进口比价持续高位的支撑下，预计3-4月国内仍将有铅锭陆续到港。

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