引言：随着中东地区地缘格局复杂，近期有关中东资金来港投资的传闻引发市场广泛关注，我们详细剖析了近期港股的资金流向及结构。详见报告。

自美以伊冲突爆发以来，外资的确有回流港股的迹象。根据港交所数据，3月初以来，国际中介结束了此前单边流出的态势，逐渐开始小幅回流，转为双向交易。根据港交所托管机构数据估算，3月2日-3月18日，国际中介累计净流入2.1亿港元。

我们认为近期加仓港股的外资或以亚太地区的灵活资金为主，而非中东长线资本。一方面，近期市场剧烈波动，外资呈双向交易特征，其和中东主权财富基金等中长期资本的投资理念不匹配。另一方面，尽管在地缘格局动荡的背景下，中国凭借其确定性大概率将吸引更多中东资金加大配置，但这是一个中长期的慢变量，并且在很大程度上还受到美以伊战争最终结果的影响，短期对资本流动的影响或相对有限。

第一，我们认为本轮加仓港股的外资或以海外对冲基金等灵活资金为主。根据EPFR数据来看，受全球风险偏好回落和流动性预期收紧影响，代表海外长线资金的海外主动基金3月以来逐渐流出香港市场，2月26日-3月18日，合计卖出5.5亿美元。因此，我们推测近期参与港股的外资或以对冲基金等灵活资金为主，其背后的加仓逻辑可能在于全球高波动环境下，资金从此前强动量的韩国和中国台湾等市场往悲观预期定价较充分的港股转移。

第二，战争爆发以来，外资是拖累中东股市的核心因素，本土机构投资者“逆市”增持本地股市。根据彭博数据，2月27日以来，沙特、阿联酋和卡塔尔国内资金反而整体流入股市，本国机构投资者净流入阿联酋、沙特和卡塔尔市场18亿/13亿/1亿美元。此外，北大汇丰中东研究所执行所长朱兆一也曾表示若战争持续拉长，中东的主权基金等“国家队”资金反而可能回国保障流动性。

第三，在战争爆发时间不足1个月且后续局势仍不明朗的情况下，对于成熟的投资机构而言，其短期大规模调仓的概率相对较低。此外，中东资金大概率通过委托投资的方式进行全球配置，而专业的资产管理机构或更重视对宏观基本面和企业盈利的研究，而非短期难以验证的宏大叙事。

第四，中东资本加速参与港股IPO基石认购属于长期战略方向，并非短期避险行为。市场以中东主权财富基金今年在基石投资者中占比提升作为中东外资加大配置力度的论证，因为今年以来，中东主权基金参与港股IPO基石认购的比例从2024年初不到20%的水平提升至2026年初的38%—39%区间，但是1月中旬以后的IPO项目的基石投资者中未出现过中东资本的身影，或反应其偏好依然聚焦优质特色企业，而非大规模配置。此外，朱兆一表示“中东资金主要以试探性建仓为主，且大部分布局在战争爆发前就已启动，属于“向东看”的d，并非临时避险冲动。”