一、理解本周TACO交易的演绎和回补

从3月10日到3月13日，30-40美金跌幅的表现，对于既有意志、又有能力，且正在封锁海峡的伊朗而言，是过于傲慢的价格表达。随后，本周后半周油价回补，自80修复到100美金/桶。

二、展望后续，短期油价仍或继续冲高

继续参考"Longer until Higher"的观点，我们认为周五100美金的油价仍不足以反应当下基本面，主因伊朗对高油价的强诉求，和特朗普“骑虎难下”、无法在中低油价下迅速向伊朗妥协的背景。

在此背景下，若油价如期来到高位、高波区间，局势又应如何理解？

尽管短期冲突烈度或继续冲高，且红海封锁、石油设施、地面战争等预期逐渐发酵，但我们仍认为局势在中期或逐渐降级。

短期看，特朗普仍有铤而走险、无中生有博取筹码以换取谈判优势的动机，伊朗也有充足后手应对特朗普的挑衅，而这意味着油价冲高，市场继续交易烈度升高带来的风险溢价上行。

三、油价冲高之后，如何把握投资机会

中期看，油价的顶部难以设限，但持续时间或不足，主因特朗普拒绝谈判、持续扩大冲突的阻力较大而动力不足。

从阻力看，随着油价上涨和战争损失的信息每日报送，又伴随军费的超支新闻和盟国的抗议照会接踵而至，控油价、稳盟友、保民调的迫切性与日俱增，持续扩大冲突的成本收益比下降。

从动力看，推动政权更迭的窗口期已过，美国继续冲突的政治利益已不在。高价值低风险军事目标即将打击完毕，既定的军事任务也接近完成。在小范围战争的定义下，美国实际已没有将冲突长期化的政治利益和军事动机。

综上，在油价进一步冲高后，不论冲突烈度的高低，交易更应关注谈判成功的可能，而在油价高位、高波下，特朗普更容易做出被伊朗人接受的TACO。这或成为高油价之后，市场可以选择去跟踪和交易的下一层“预期差”。

四、配置建议

短期看，冲突烈度或继续冲高，且红海封锁、石油设施、地面战争等预期逐渐发酵，推荐自身价格能够与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块。

复盘2010年以来各行业绝对/相对收益与油价相关性，正相关性居前的行业主要集中在：有色、煤炭、石油石化、化工、钢铁、机械、新能源、农业等行业。

其中，油价上行受益的逻辑可以归纳为以下三类：

直接增厚利润：油价上涨直接增厚原油开采、油服设备、油运等上游能源相关产业的利润，带来盈利弹性；

能源替代：高油价下，煤炭、燃气、煤化工、新能源、生物燃料（大豆等）等其他能源的经济性凸显，受益于能源替代逻辑需求上升；

成本驱动型上涨：原油价格上涨推高化肥、农药的生产成本，进而通过农产品种植成本传导至价格。

中期看，伴随油价冲高，建议寻找具备独立景气、基本面受油价上行影响较小的板块，推荐具备产业趋势和政策加持的AI、先进制造等。

这些板块在短期集中定价地缘风险带来的折价后，由于自身基本面受油价影响较小，后续反而有望凭借独立景气，成为地缘风险环境下相对受益的领域。通过年初以来盈利预测上修情况筛选细分方向，主要集中在：

AI：硬件（消费电子、元件、计算机设备、通信设备、电子化学品）、软件（游戏、数字媒体、IT服务）；

先进制造：新能源（电池、电机、光伏设备、风电设备）、军工（航海装备、航天装备）、机械设备（轨交设备、专用设备、工程机械）、家电零部件、商用车、医疗服务。

风险提示

伊朗局势持续恶化、全球油价飙升。