2月债市整体偏强运行，核心驱动是资金面宽松、经济平稳修复态势延续。同时，受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差收敛但未过度压缩。

季节性影响因素消退

面对春节前的取现需求和政府债缴款压力，央行采取了多工具“组合拳”保持流动性合理充裕。2月MLF操作6000亿元，净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作。叠加前期买断式逆回购操作，2月中期流动性合计净投放9000亿元。央行的这一系列操作向市场传递了非常明确的呵护资金面的信号，打消了市场对流动性收紧的担忧。进入3月，在季节性影响消退背景下，资金利率有望重回低位。

经济延续平稳修复态势

春节前公布的金融数据显示，1月社会融资规模增加72200亿元，比上年同期多增1662亿元。社会融资规模同比多增主要是受政府债券和企业债券融资的拉动。1月政府债券净融资9764亿元，较去年同期增加约2831亿元；企业债券净融资5033亿元，同比多增579亿元。1月人民币贷款增加47100亿元，比上年同期少增4200亿元，住户和企业的中长期贷款表现偏弱。总体来看，1月金融数据在财政发力和季节性因素的支撑下表现不俗，但信贷需求的内生动力仍需观察。

短期降准降息的概率较小

市场预期短期内降准降息的概率较低，央行在“总量适度”和“结构精准”之间选择了后者。降准方面，央行已明确将二级市场国债买卖纳入常规操作。相比降准一次性释放大量资金，买卖国债能更灵活地调节市场流动性，平滑资金波动。降息方面，一是银行净息差压力较大，目前商业银行的平均净息差已经收窄至1.42%左右，处于历史最低水平。二是1月的信贷数据和2月的高频数据显示，经济仍具韧性，尚未出现紧急降准降息的条件。2月24日，最新一期贷款市场报价利率出炉。1年期LPR维持3.0%不变，5年期以上LPR坚守3.5%高位。LPR连续9个月“按兵不动”。

近期，债市在多重因素交织下呈现修复行情。但随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口，进一步下行的“做多赔率”不足。在降息预期较弱背景下，债市缺乏趋势性突破动力。债市震荡格局并未改变，短期重点关注全国两会的政策定调。