宏观板块

宏观金融：美国经济和就业数据好坏参半，全球风险偏好降温

【宏观】 海外方面，美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期4.5万人，就业大幅放缓；但是美国1月ISM服务业PMI创2024年以来新高；经济数据好坏参半，短期美元指数和美债收益率上升，全球风险偏好降温。国内方面，中国1月PMI数据显示经济活动明显放缓。政策方面，央行表示着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、以及外部风险上，短期外部风险影响弱化、内部经济和政策驱动短期处于真空期，市场情绪有所修复，股指短期震荡反弹，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期偏弱震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期反弹、波动加大，谨慎做多。

【股指】 在煤炭开采、光伏设备、以及机场航运等板块的带动下，国内股市继续大幅反弹。基本面上，中国1月PMI数据显示经济活动明显放缓。政策方面，央行表示着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、以及外部风险上，短期外部风险影响弱化、内部经济和政策驱动短期处于真空期，市场情绪有所修复，股指短期震荡反弹，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周三夜盘整体上涨，波动较为剧烈，沪金主力合约收至1113.78元/克，下跌0.64%；沪银主力合约收至22955元/千克，上涨1.03%。由于美伊核会谈持续反转，短期贵金属波动较为剧烈。现货黄金一度冲上5080美元上方，但未能站稳此处，并在美盘时段由于伊核谈判重启回吐大部分涨幅，日内振幅达240美元，最终收涨0.36%，报4964.69美元/盎司；现货白银盘中一度大涨8%，并重回92美元上方，但随后迅速回吐部分涨幅，日内振幅达9美元，最终收涨3.44%，报88.13美元/盎司。短期贵金属延续反弹、波动较为剧烈，操作方面，短期谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：印尼消息提振市场情绪，钢材期现货价格小幅反弹

【钢材】周三，国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量低位运行。印尼煤炭生产配额削减消息推动焦煤价格上涨，钢材市场成本支撑渐强。基本面方面，钢市行情基本消化了外部贵金属巨震的情绪化扰动，并且春节假期因素逐步显现，现货市场交投节奏放缓，上周五大品种钢材库存回升，但品种间分化，热卷继续延续去库趋势。供应方面，五大品种钢材产量环比回升铁水产量则小幅回落。后期需关注宏观情绪变化。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格小幅反弹。目前铁水产量变化仍是决定铁矿石价格走势的关键因素。上周高炉日均铁水产量及钢厂盈利占比同步回落。钢厂补库继续延续。铁矿石需求韧性继续维持。供应方面，本周全球铁矿石全球发运量环比回升116.3万吨，到港量环比回落45.3万吨，后续铁矿石供应的淡季效应将逐步显现。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。矿价格走势分化，天津港半碳酸36-36.3元/吨度区间成交，南非高铁分铁含量价格略显差异，整体价格在30.8-33元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。库存情况整体中性，内蒙古工厂现短期累库，但主产地厂库以去库为主，缓解过剩压力。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色新能源

有色新能源：市场情绪暂时平淡，有色板块高位震荡

【铜】消息面，有色金属工业协会表示，将严控新增矿铜冶炼项目，并且扩大铜战略储备，甚至进一步延伸至铜精矿。供应端CSPT小组要求粗炼降负10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位。需求端步入季节性淡季，铜市即将开启累库周期，但新能源、AI 数据中心等新兴领域长期需求韧性十足，对冲传统需求疲软。

【铝】周三，整体有色板块延续偏强表现，情绪恐慌情绪继续修复。根据目前的消息，无论是新能源汽车的销售大幅放缓，还是2月家电的排产下降，都在印证之前以旧换新政策的透支效应。当然，之前市场的上涨是长期叙事炒作，故事能否讲下去，还是存在未知数，但是从狭义宏观环境以及有色金属自身基本面来看，当前市场仍需保持谨慎态度，不宜过度乐观。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.34%，较上周的69.79%环比下降0.45%，随着春节临近，部分冶炼企业开始规划逐步停产检修，虽有个别企业维持正常生产，但整体开工率进一步上行动力明显不足，12月进口锡精矿同比增加46%，进一步证实缅甸佤邦锡矿复产的推进，随着锡矿供应转松，锡精矿加工费经历长时间低位后上调，幅度达到1850元/吨。需求端，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。高价抑制下游采买情绪，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑，锡锭社库11月以来库存持续攀升。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约上涨1.32%，最新结算价148660元/吨，加权合约增仓1027手，总持仓68.84万手。SMM报价电池级碳酸锂153000元/吨（环比下降500元），期现基差4100元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2045美元/吨（环比持平）。外购锂云母生产利润2900元/吨，外购锂辉石生产利润8641元/吨。本周金银暴跌引发的宏观风险较大，金属板块整体承压。社会库存持续去库，强现实维持，但春节前备货需求有较大程度释放，对节前行情支撑减弱。预计碳酸锂在高位震荡，耐心等待企稳后逢低布局。

【工业硅】周三工业硅主力2605合约下跌0.17%，最新结算价8850元/吨，加权合约持仓量34.09万手，减仓8314手。华东通氧553#报价9350元/吨（环比持平），期货贴水500元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动。工业硅以区间震荡看待，关注下方成本支撑逢低布局。

【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约上涨4.25%，最新结算价50315元/吨，加权合约持仓6.77万手，增仓648手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨（环比持平），N型硅片报价1.23元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.435元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量8580手（环比增加70手）。近期受2月4-5日光伏行业协会召开会议的预期支撑，多晶硅行情强势反弹，关注头部企业减产动向及会议进展，逢高布局。

能化板块

能源化工：美伊谈判反复，油价小幅走高

【原油】关于美国和伊朗核谈判的消息显示，其谈判准备状况频出。伊朗外长曾表示谈判地点将会从土耳其改到阿曼进行，但美国表示不会统一对周五更改会谈低点和谈判形式的要求，特朗普也表示“哈梅内伊应该非常担心”，此举进一步提振了市场的风险情绪。目前市场继续密切关注军事干预风险，因为这可能会扰断石油运输航线和伊朗330万桶/天的供应。在和谈结果落地之前，双发拉扯的消息会反复引起近期盘面震荡，油价或继续偏强运行。

【沥青】近期沥青跟随原油价格继续反弹，延续对前期压力位上突测试。对委内瑞拉油品采购或因需转道美国采购而大幅减少，导致国内适合沥青原料被切换，供应逻辑计价。炼厂总开工继续保持平稳，地炼开工略有回升，同时国营开工走高，供应压力小幅增加。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，但总库存去化幅度有限，继续给沥青一部分短期上行驱动，但中长期沥青自身仍然较为承压，近阶段波动继续跟随原油。

【PX】下游聚酯板块并未跟随原油进一步走强，PX出现减仓下行。PX今年供需向好，成为近阶段市场多配优选品种，但近期聚酯整体持仓逐渐走低的情况下，继续保持偏强概率有限，聚酯链上游或维持震荡。但后期下游减产将继续执行，负反馈可能在旺季前开始传导，近两日已经出现了节前避险的仓位离场情况，PX阶段性或仍有回调风险。

【PTA】聚酯板块受负反馈影响回落，PTA仓位基本稳定，前期主力对前高进行突破测试过程中，资金持仓逐渐减量，向上驱动减弱。下游开工进一步减少，除去年前正常降负荷外，减产存续也进一步降低对PTA采购需求，基差近期持续缓慢走低，近期价格将进一步有回调驱动。

【乙二醇】港口显性库存进一步上升至近2年多以来的新高89.7万吨，且基差也并未出现和盘面同等幅度的上行。另外下游面临减产问题，乙二醇近期出货情况也较差，叠加近期聚酯整体资金资金持仓逐渐在减少，乙二醇后期继续对或继续保持偏弱震荡。

【短纤】能化板块小幅回落，PX和PTA高位震荡，下游开工继续季节性下行，且终端订单在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持震荡状态，原料端近期跟随原油再度走低，短纤跟随弱震荡格局不变。

【甲醇】国内装置重启，装置开工上行，进口到港不多，但烯烃装置开工继续下降，传统下游综合开工同样偏弱。整体去库不畅。工业品价格回落，能化回踩，甲醇短期内震荡偏弱。

【PP】资金扰动下，能化品种出现共振反弹，基本面上看，供应端平稳宽松，需求淡季，开工整体水平不高，短期内库存向下转移。春节前需求有继续走弱预期，供需恶化预计对盘面有一定的压力。资金流出，原油下跌，pp短期内回踩。

【LLDPE】基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。能化商品共振回调，PE虽有下跌，但中期预期改善背景下，空间有限。

【尿素】供应端来看装置重启使得日产上涨后压力持续增加。而需求端整体支撑不足，复合肥开工下降且预期走弱，出口市场清淡，集港需求有限，农需虽有跟进，但难集中释放。综合来看，随着生产企业陆续启动春节前预收，在高产量背景下，市场行情存在小幅松动的可能。