报告品种：铜、镍、碳酸锂

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近期铜价横盘，市场对铜价疑虑再现，我们认为铜价的压力测试基本结束。

供需紧平衡，坐等补库再现

此前市场担心随着美国抢库暂停，铜价将难以高位支撑。我们认为当前铜供需完全紧平衡，随着1月美国抢库放缓，铜价依然稳固，当前价格验证我们的判断。随着国内金三银四进入确定性的旺季补库，铜价或将迎来直接涨幅，若欧美同步启动补库，铜价2万美金可期！

降息预期回落，重现25年8月行情

降息预期回落下，我们看到铜非商业多单持仓再度出现下降，但在下降的过程中，铜价依然稳住，随着后续降息预期回摆，我们预计铜价将再度突破。

2026年全年供应继续负增长，供需拉爆价格

2026年214万吨铜产量面临劳工合同的重新谈判，2026年将又是个供应扰动大年，我们预计2026年仍然处于供应负增长状态。

智利上一轮合同谈判集中在2023-2024年，历史上，几乎每次劳工合同谈判都不可避免或大或小出现罢工或停工，我们预计本轮在高铜价下，供应扰动将更加明显。

关注标的：藏格、洛钼、五矿、紫金、中国有色矿业、江铜、金诚信

近期有色金属观点更新

贵金属：地缘持续升级，美国入侵委内瑞拉、威胁伊朗，并就格陵兰岛问题对欧洲国家加征关税，据彭博社欧洲可能出售美国资产，以应对新冲突，此外美联储新任主席人选预计近期公布，美联储独立性持续弱化，金价突破5300美元/盎司。

全年看，央行购金、ETF流入、私人部门配置逻辑不变，看好金价高点突破6000美元/盎司。

金价5300美元/盎司假设下，板块估值处于历史中枢下沿，关注紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金等。

铜：供给短缺明确，预计26年增量仅40-50万吨，参考过去几年经验存在后续下调可能性，预计全年紧平衡或短缺。

美国对铜征收关税预期下存在虹吸效应，当前美国铜库存占60%，非美地区库存紧张。

26H1看好铜价趋势性上涨，12万铜价假设下板块估值仅11-12x，关注紫金矿业、洛阳钼业等。

铝：国内建成产能即将达峰，全球供给增速放缓，且由于电力扰动存在潜在减量。全国产能利用率已达98%，26年迎来国内产能达峰。海外新建产能大多在27年之后落地，考虑莫桑比克减产，26年全球供给增速低于2%。

新能源、电力及储能领域支撑需求，有效对冲地产、光伏下滑。预计26年供需由紧平衡走向短缺，且供应存在潜在扰动，铝价有望迎来主升。关注天山铝业、神火股份、云铝股份。

镍：印尼占全球60%镍供给，当前收紧镍矿供给态度明确，26年rkab配额预计降至2.5-2.6亿吨。参考25年钴行情，镍供给端管控趋严，镍价预期中枢上行。

镍价1.9-2w美元/预期下，镍行业利润弹性在80%以上，关注华友钴业、力勤资源。

锂：市场或低估供给端扰动影响，供给端扰动不断：江西其他锂云母矿换证（-5wt）、jxw复产延后（-3wt）、其他扰动因素（-5～10wt）。

需求方面，储能持续高增，电池抢出口强化“淡季不淡”预期，下游库存处于历史低位，看好锂价上涨的持续性。

标的方面重视成长性高的大中矿业、国城矿业、盛新锂能。

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