宏观要点

宏观金融：美国12月核心通胀低于预期，增强降息预期

【宏观】 海外方面，美国12月CPI同环比符合预期，核心CPI同比涨幅2.6%，低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%，美国核心通胀较预期放缓，增强美联储4月降息预期，美元和美债收益率一度走低后反弹，全球风险偏好整体有所降温。国内方面，中国12月份三大PMI指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升；国内12月CPI和PPI整体修复回升，经济基本面继续改善。政策方面，2026年优化实施“两新”政策方案发布，国补政策延续；地产方面，增量政策刺激预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期上，短期外部风险有所增强但内部驱动持续增强，股指短期震荡偏强；后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在军工、通信设备以及金属新材料等板块的拖累下，国内股市下跌。基本面上，中国12月份三大PMI指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升；国内12月CPI和PPI整体修复回升，经济基本面继续改善。政策方面，2026年优化实施“两新”政策方案发布，国补政策延续；地产方面，增量政策刺激预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期上，短期外部风险有所增强但内部驱动持续增强，股指短期震荡偏强；后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周二夜盘继续上涨，沪金主力合约收至1031元/克，上涨0.14%；沪银主力合约收至21943元/千克，上涨4.14%。由于美国通胀数据不及预期，以及持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求，现货黄金再创历史新高，但交易员获利了结导致黄金回吐日内全部涨幅，最终收跌0.26%，报4585.95美元/盎司；现货白银触及89.12美元的历史高点后回落，最终收涨2.14%，报86.91美元/盎。短期贵金属上涨动能有所增强、波动加大，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪依旧偏强，钢材期现货价格小幅反弹

【钢材】周二，国内钢材期现货市场延续震荡，市场成交低位运行。1月下旬地方两会进入密集召开期，这一窗口期对钢材市场研判具有重要意义。基本面方面，淡季背景下，现实需求继续走弱，五大品种钢材库存见底回升，表观消费量则下降44万吨。钢厂原料补库需求带来的成本支撑成为决定短期市场的核心变量。同时，铁水日产量的回升也强化了成本支撑逻辑。短期钢材市场建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周二，铁矿石现货市场小幅走弱，盘面走势依旧偏强。铁水日产量连续两周回升，盈利占比小幅回落，铁水回升的持续性仍有待观察。供应方面，上周全球铁矿石发运量环比回落33万吨，到港量则继续回升。目前铁矿石盘面价格折算美元已经超过100美元/吨附近，短期或有一定反复。但1-2月份预计仍会延续震荡偏强格局。

【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落。硅锰6517北方市场价格5630-5730元/吨，南方市场价格5750-5800元/吨。锰矿现货价格走势不一，天津港半碳酸报价至36.5-37元/吨度，南非高铁分指标成交30.5-32.5元/吨度不等，加蓬报价43.5-44元/吨度，South32澳块报价42.5元/吨度，cml澳块44-44.5元/吨度。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.81%，较上周减0.08%；日均产量27290吨/日，减385吨。 近期广西桂林地区实际生产电费上调，工厂成本增加，利润受到压缩，近期工厂开炉数量减少，产量有所走低。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5350-5400元/吨，75硅铁价格报5750-5800元/吨。厂家对后市心态谨慎，部分承接2月份的远期订单。目前硅企生产节奏稳定，个别产量微增。成本端，兰炭市场整体暂稳运行，府谷地区西现金含税出厂小料报750-780元/吨。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色板块

有色新能源：大宗整体氛围偏暖，有色板块表现偏强

【铜】周二，铜价维持高位震荡。后期关注焦点是美国仓库库容，毕竟美国的铜库存不可能一直增下去，如果美国接纳不了更多铜，逻辑可能就要发生反转。长单TC创新历史新低，但考虑到冶炼产能充足，实际减产力度可能不及预期。精废价差扩大，废铜回收增加，南方粗铜加工费9月以来持续攀升，供需转松，1月9日当周达到2000元/吨，创近年来新高。另外，根据公布的美国12月就业和通胀，美联储一季度降息可能性不高，最早在4月，将对市场构成一定压力。

【铝】周二，国内大宗整体氛围偏强，但有所松动，碳酸锂涨停后开板，沪铝短暂创新高随后回落，波动较大。目前伦铜、伦铝虽然持续创新高，但就持仓量而言，甚至下降；如果从4月上旬算起，五浪结构也已经完成。我们仍认为情绪见顶在即，这波涨势将在1-2周内迎来较大幅度回调。短期保持谨慎，观察沪铝日线是否能走出中等实体阳线。

【锡】周二，锡价冲高回落，但隔夜大幅继续走高。供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.39%，较节前的69.75%环比下降0.36%，仍处于今年以来高位，缅甸佤邦复产节奏加快，供应整体边际改善，12月自缅甸进口量级仍将达到8000吨。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。之前锡锭库存连续八周增加，本周锡冶炼厂发货节奏放缓，部分锡锭在途未入库，加上锡价回调刺激终端刚需补库，导致库存大幅下降，但高价仍抑制下游采买情绪，另LME库存持稳，11月中旬以来增加2370吨。短线空头暂回避。

【碳酸锂】周二碳酸锂主力2605合约上涨7.44%，最新结算价167860元/吨，加权合约减仓93555手，总持仓90.14万手。SMM报价电池级碳酸锂159500元/吨（环比上涨7500），期现基差-9420元/吨，钢联电池级碳酸锂晚盘报价163850元/吨（环比上涨10450元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2190美元/吨（环比上涨105美元）。外购锂辉石生产利润5049元/吨，外购锂云母生产利润4680元/吨。短期供给提升空间有限，需求端动力需求旺季结束，社会库存转为累库，但下游库存持续去化，下方存在春节备货刚需支撑，锂电取消出口退税形成抢出口的需求利多。交易所监管风险增强，昨日碳酸锂涨停后开板持仓量大幅回落，多头谨慎持仓

【工业硅】周二工业硅主力2605合约下跌1.65%，最新结算价8725元/吨，加权合约持仓量37.87万手，增仓3755手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水615元/吨。市场化出清的政策导向对多晶硅形成利空，进而带动工业硅下跌，工业硅偏弱震荡，关注下方成本支撑。

【多晶硅】周二多晶硅多合约下跌4.45%，主力2605合约最新结算价49670元/吨，加权合约持仓8.88万手，减仓2302手。钢联最新N型复投料报价61000元/吨，现货报价较前期大幅上涨。N型硅片报价1.4元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价0.4元/瓦，N型组件(集中式):182mm报价0.69元/瓦，硅片、电池片价格均连续上调。多晶硅仓单数量4460手（环比增加30手）。收储去产能预期落空，周五财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏出口退税，短期抢出口需求利多，但中长期政策导向市场出清形成利空，价格试探下方关口。

能化板块

能源化工：原油强势，带动能化重心上移

【甲醇】内地甲醇市场涨跌互现，港口甲醇市场上午基差走弱。现货商谈2250-2255元/吨，基差05-20/-15左右； 1月下商谈2255-2260元/吨，基差05-15/-10左右； 2月下商谈2285-2290元/吨，基差05+15/+20左右。港口到港所有下降，但需求同样走低，库存继续上涨。期货在多重利好刺激下走高，同时基差走弱，对盘面有一定拖累进而回落。主要由于现实段压力仍然较大，内地供应充足库存上涨，价格走低，港口预期转好但供需未有实质性改变。近日伊朗问题继续发酵，盘面兑现前期制裁担忧的供应影响，但当前伊朗装置运行负荷不足两成，实际影响很难进一步超预期，且持续上涨使得港口MTO利润压缩，有停车风险，限制甲醇上行空间。但需要注意的是，预期的转好对盘面始终有阶段性的向上驱动。仍可逢低布局。

【PP】市场看涨气氛继续升温，贸易商报盘坚挺，华东拉丝主流在6370-6500元/吨。隆众资讯1月13日报道：两油聚烯烃库存59万吨，较前一日下降 1万吨。PP在原油和宏观利好刺激下历经反弹半月有余。低估值状态有所修复，基本面压力尚未缓解，供应端产量仍处于高位，少量的检修并不能有效解决供应过剩问题，下游淡季需求仍在走弱。当前利好消化尚可，盘面遇阻上升动力不足，近期虽表现尚可，可待反弹结束可择机布局空单。且关注原油价格波动。

【LLDPE】聚乙烯市场价格上涨50-200元/吨，LLDPE成交价6700-7050元/吨，华北LL市场价格上涨120-200元/吨，华东上涨130-180元/吨，华南上涨50-150元/吨。农膜开工周度虽然暂时企稳，但春节前后触底，预期仍有走弱空间。而产量连续上行，基本面压力逐渐增加，经历数日反弹后，成本利润修复至中性偏高区间，如无宏观和原油继续推动，盘面上升空间有限，可择机布局空单。

【尿素】国内尿素行情小幅波动运行，其中山东中小颗粒主流送到价1740元/吨附近。随着价格反弹，下游成交放缓。尿素基本面未有明显改变，上游部分装置会有检修情况，但整体检修量相对有限，对供应的影响较小，供应端宽松，日产在20万吨附近。需求方面，工业尿素市场仍以工业刚需采购为主，下游接货状态不温不火，农需淡季零星补库，出口无明显消息。继续上行动力不足，警惕利好出尽价格回踩。

农产品板块

农产品：印尼B50生柴政策预期落空，马棕承压风险增加

【美豆】隔夜市场03月大豆收1039.00跌10.00或0.95%(结算价1038.75)。巴西部分地区的降雨预计将推动大豆收成创历史新高，早期收割进展推进也顺利，同时CBOT谷物市场疲软，拖累大豆走弱。据巴西咨询机构家园农商公司（PAN）表示，截至1月9日，巴西2025/26年度大豆收获进度为0.53%，而去年同期仅为0.05%。根据美国农业部周二公布消息，民间出口商报告向中国出口销售168,000吨大豆，2025/2026市场年度付运。现阶段，美豆对华出口销售消息及低估值买盘继续为大豆提供缓冲支撑。

【豆菜粕】1月13日国家粮食交易中心计划拍卖1139605.33万吨 ，成交均价3809.55元/吨，成交比例100%，交货日期2026年1月15日-2026年4月30日。油厂大豆及豆粕估值稳定，现货及近月期货支撑偏强。然而，近期国内豆粕2-3月、5-7月远月基差抛售压力增加，同时随着美豆及巴西大豆出口报价走弱，豆粕盘中的风险套盘压力或有增加。菜粕方面，库存整体偏低，基差稳定偏强，需求淡季缺乏明显方向指引，短期受加拿大总理访华消息影响，市场多头避险情绪增加。

【豆菜油】短期原油风险溢价抬升，油脂整体或维持震荡表现。豆油受1月USDA供需报告利空影响，限制反弹力度。同时，随着国内榨利改善，大豆买船进度加快，供应稳定及成本走弱，拖累远月5-9月基差报价承压。菜油方面，库存持续偏低，澳籽尚未压榨，整体现货供应偏紧，对菜油价格形成支撑。注意中加贸易动态，短期菜油避险情绪增加，相对与豆棕油持续维持较低估值。

【棕榈油】隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约收涨0.54%，报4085林吉特/吨。马来西亚棕榈油进入减产周期，产量环比跌幅扩大，出口预计将继续反弹，这得益于斋月前的补货活动以及近期棕榈油相对豆油的价格贴水扩大，因此库存水平应在未来几个月或开始逐步回落。尽管印尼B50生柴政策预期落空，马棕承压风险增加，但受近月棕榈油基本面走强影响，有止跌反弹迹象，显示出底部支撑较强。SPPOMA：2026年1月1-10日马来西亚棕榈油产量环比减少20.49%。AmSpec：马来西亚2026年1月1-10日棕榈油出口量环比增加17.65%。

【玉米】玉米现货价格窄幅趋弱调整，拍卖增加市场供应，也在一定程度上补充了现货供应。东北玉米价格目前基本稳定，市场购销活跃度稍显一般；华北基层农户售粮积极性有所增加，贸易商连续开始建库。需求方面，下游企业库存水平整体低于去年同期，春节前仍有一定补库需求，但整体采购压力不大，且对高价玉米接受度较低。

【生猪】猪价受压栏惜售情绪影响，跌破前期低点的可能性较低，而且当前部分地区栏舍多在3-4成，春节前仍有补栏需求，这将支撑猪价稳定。同时接下来的供需双增旺季、单边行情机会依然没有，前期产能绝对的一季度出栏体量依然是供需过剩的。