报告品种：玻璃、纯碱

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一、观点总结

（一）玻璃

1、产线调整（核心分歧：时间节点）

（1）统一观点：2026年环保政策持续推进，沙河计划关停4条老产线，也会有点火。

（2）分歧点：（具体停线/点火时间）

德金：企业A称“2月底-3月停旧线点火新线”，企业E明确“2月底停旧线并拆除，后续点新线”。

正大：企业A称“新线点火或推迟至3月底”，企业E称“老线6月底前关停，新线后续点火”。

安全：5月不停产，直接切换为正康煤制气。

点火数量：企业G提出“3月预计复产两条，德金、正大可能性最大”。

2、成本结构

（1）能源成本：正康气需与天然气混用（热值不达标等因素），成本介于天然气与煤制气之间（比天然气低150-200元/吨）；煤制气完全成本1100-1200元/吨，天然气路线1250-1300元/吨；2026年沙河玻璃厂平均成本预计下降100-140元/吨。

（2）耗材成本

锡液：

1000吨/日产能产线或需配备300吨锡液，因此对于新产线来讲会增加其成本；锡液为耗材，需定期补充，产线故障易导致锡氧化。

白银：

涨价冲击low-e玻璃与制镜厂成本，利润及生产采购节奏受到影响；对普通玻璃厂无直接影响。

3、库存与出货

（1）玻璃厂库存

春节累库可控，压力不大；节前产销过百可维持一周左右，小板出货相对较好。

（2）中游库存

沙河中游玻璃库存70-80万吨（含省外原片流入），创历史新高，新建厂房基本都已满库。

（3）low-e相关库存

下游客户提前备货（往年年后备货），预计3月底、4月才会重启采购；加工厂原片库存基本无，成品库存仅为往年40%（往年70%）；中游节前补库力度强于深加工厂。

4、需求与订单

（1）整体预判

2026年预计供需双弱，日熔与需求均下降；下游需求或比2025年更弱（今年没接到什么跨年工程类订单，去年还有一部分），回款情况依旧不佳，但垫资减少。

（2）订单结构

工程订单持续弱势，家装订单相对稳健，low-e厂及钢化厂多转做散单（量小、要求高）；2025年年底工程单接单情况差，预计企业开工更晚。

（3）深加工行业状况

2025年深加工企业倒闭量多于2024年，全国深加工企业多放假至3月后开工;25年80%钢化厂亏损，仅10%盈利；贸易商亏损情况好于2024年（垫资减少）。

（4）low-e玻璃

受白银价格大幅上涨影响，low-e玻璃生产成本翻倍，加工费需提升至4.6-5元/平方米，白玻需降至46-47元/平方米方可保本，当前50元/平方米售价下部分加工厂被迫停产；下游客户库存偏高、订单不足，3月补库意愿弱，low-e厂年后复工延期，复工后订单表现堪忧；仅华东家装订单稍好。

（5）制镜厂

2025年下半年受白银涨价影响，利润状况不佳；原料多使用3-5mm原片；大厂成品销售中出口占比最高30%，内需占70%，出口主要面向东南亚、非洲等地。

5、价格与盈利

节后若需求不及预期，玻璃价格或大幅下跌，05合约有创新低可能，09合约存做多机会；2026年行业盈利较2025年改善，部分企业盈利、部分亏损，整体接近平均成本线。龙头企业点火考虑整体布局，单线企业以当下盈利情况决定是否复产。

6、玻璃行业整体环境观点

（1）周期定位

2025年为玻璃行业底部周期，2026年生存环境较2025年改善，能坚持的企业大概率持续生存，但需求无强复苏信号，中小企业淘汰进程延续。

（2）核心约束

环保政策为关键影响因素，产线调整、能源使用均受其直接约束，2026年政策执行力度持续推进。

（二）纯碱

1、产能与成本

纯碱新增产能加速释放，阿拉善二期当前一线已满产，二线负荷70%预计2月满产，三线预计2-3月投产，4月前有望实现全负荷运行。新产能成本优势显著，部分项目生产成本约600元/吨，一期项目成本约700元/吨；头部企业联碱工艺技改后成本可降至1040元/吨左右，山东某氨碱法大厂（自有盐、电厂）实际成本或低至1100-1200元/吨区间。

2、库存与累库

沙河中游纯碱库存约5万吨，预计2月底增至7-10万吨（仅为历史高峰的50%），且均为12月新货；累库不显著源于玻璃厂常备库存天数提升及“野库”（运输途中未纳入常规统计的货源、仓库分散统计不充分）未计入统计。中游仓库布局分散，贸易商为控制成本（入库装卸费15元/吨、仓储费0.3元/吨・天），尽量减少入库操作。

3、采购与需求

玻璃厂以刚需采购为主，20%直采自碱厂、80%通过中游采购，1100-1200元/吨为现下行业普遍认可的低价区间，因此近段时间玻璃厂一直存在逢低补库的意愿；节后玻璃厂观望情绪浓厚，大概率待价格下调后再启动补库。

4、价格与竞争

纯碱价格上行难度较大，核心制约因素包括仓单量大、新增天然碱产能持续投放及下游需求消耗有限，但中游库容量充足，期现操作空间优于玻璃，易形成正反馈。区域竞争方面，沙河地区阿碱竞争力占优，青海、三友等企业竞争力相对不足，沙河玻璃厂因成分适配性问题，基本不使用青海盐湖系纯碱。价格策略上，阿碱多跟随市场定价，不主动涨价，通过控制出货量维持价格区间。

5、套保与检修

阿碱中游环节货源已套保至5月，青海昆发相关货源套保期限延长至9月；行业春季检修常态化，行情不佳时企业会通过检修控制产量，目前企业订单多接到2月底，低价行情下不愿大量出货。

二、交流纪要（按拜访时间顺序）

（一）企业A

背景：玻璃期现商。

1、纯碱

沙河纯碱库存与采购：中游期现商和贸易商库存体量不大，有拿货空间，但因沙河玻璃产线的收缩，未来沙河、包括高邑中游拿货的体量都会受一点影响。年前玻璃厂补库基本差不多了，基本1个月至45天的纯碱库存量，目前更多为刚需采购为主，且基本都为新货。

2、玻璃

（1）产线计划

德金：预计2月底到3月初停旧线之后点新线。

安全：上半年计划停线，点火时间未明确。

正大与鑫利：正大点火或推迟至3月底，正大与鑫利6月底前停产。

湖北石首：经营存在不确定性，随时可能停线。

（2）产能与成本

停线主要因环保考虑，邢台空气污染较为严重；停线节奏点与政府要求执行力度有明显关系。正康气成本约比天然气低150-200，略高于煤制气。

（3）市场出货与库存

节前玻璃下游出货难，中游拿货占比约90%；今年春节厂家累库的风险或比24年小，当下厂库压力也不大，节前预计产销过百还能维持一周左右；近期小板出货相对更好。

（4）年后复工

下游复工多在元宵节后，具体受订单、运输等因素影响。

（5）行业体感

最差的时间点已经过去了（2025年），2026年能坚持下来的企业基本还能继续生存，2026年或许比2025年生存环境好一些。

（二）企业B

背景：low-e玻璃加工厂。

1、加工厂放假安排：日前80%的加工厂已完成员工放假，剩余加工厂将于下周陆续停工休假。

2、白银价格上涨的影响

（1）生产成本与生产决策

受白银价格大幅攀升影响，low-e玻璃生产成本翻倍，加工费需提升至4.6-5元/平方米，且白玻售价需降至46-47元/平方米方可实现保本生产。当前白玻实际售价为50元/平方米，企业生产面临亏损压力，部分加工厂已因此被迫停产。

（2）白银采购意愿

若白银价格回落至1.7-1.8万元/吨区间，加工厂批量采购白银的意愿预计将显著增强。

3、库存现状

（1）low-e玻璃库存

下游钢化厂、中空玻璃厂等客户于年前提前完成备货（往年备货集中在年后），预计明年下游重启low-e原片采购的时间或将推迟至4月。

（2）原片库存

中游环节节前补库力度相对较强，深加工厂的补库行为则多集中在年后。

（3）low-e加工厂库存

当前low-e加工厂的原片及成品库存均处于低位，成品库存仅为往年同期的40%（往年约70%），原片库存基本没有。企业预判3月将出现低价原片，但相关加工厂表示，节前将少量补充部分原片库存以应对节后短期需求。

4、年后补库与low-e工厂复工预期

受下游客户库存偏高、订单储备不足影响，预计3月下游low-e库存补库意愿较弱，部分客户现有库存甚至可支撑至4月。这一情况将导致low-e工厂年后或复工时间延迟，且复工后订单表现大概率不及预期。

5、下游订单结构

low-e玻璃工程订单延续此前弱势格局，家装订单表现相对稳健。

（三）企业C

背景：贸易商。

1、纯碱

（1）库存现状与累库特点

沙河中游纯碱现货库存预计约5万吨，预计至2月底将增至至少7万吨，仅为历史高峰时期的50%，且库存均为12月新产货源。当前累库幅度未呈现显著态势，核心原因有二：一是玻璃厂纯碱常备库存天数有所提升；二是中游仓库布局分散，且出厂后处于运输途中的纯碱未纳入常规统计口径（该部分俗称“野库”）。

（2）相关费用情况

入库费用：装卸费15元，对外仓储费0.3元/天，贸易商为控制成本，尽量减少入库操作。

运输费用：阿碱至沙河汽运价格降至295元/吨（此前为310元/吨），铁路运输价格约290元/吨。

（3）套保操作情况

目前阿碱中游环节货源已套保至5月，青海昆发相关货源套保至9月。

（4）市场采购特征

玻璃厂以刚需采购为主，低价采购为主；采购渠道方面，20%直接来自碱厂，80%通过中游环节采购。

（5）价格走势预判

纯碱价格上行难度较大，核心制约因素包括仓单量偏大，且未来仍有大量天然碱产能计划投放，而下游需求消耗相对有限。但因中游环节库容量充足，期现可操作空间较大，相比玻璃容易形成正反馈，此后再度给到期现套盘面空间。

（6）区域竞争格局

沙河地区阿碱竞争力占优，青海、三友等企业竞争力相对不足。青海昆发货源可发运至石家庄，但沙河玻璃厂因成分适配性问题，基本不使用青海盐湖的碱。

2、玻璃

（1）生产用气要求

玻璃厂生产基本采用天然气与正康煤气混用模式，正康煤气因机组开机负荷不足、燃气热值未达标准，单独使用无法满足生产需求。

（2）生产成本构成

燃气成本：正康煤气的成本水平介于天然气与煤制气之间。

耗材成本：锡作为生产耗材，虽单耗量不大但单价较高，单条产线预计需消耗约20吨，每月均需补充锡液，新线点火阶段锡液补充量更显著。

其他成本：人工成本占比最高，叠加原材料、税务等费用，煤制气路线完全成本约1200元/吨，天然气路线完全成本约1250-1300元/吨。

（3）产线调整计划与行业影响

今年沙河计划停用4条老产线，从行业惯例来看，“先点火新线、后停用老线”的概率更高。目前产线调整的具体时间节点尚未明确，市场预期存在分歧，但2026年环保政策对行业的约束性影响将持续推进。

（四）企业D

背景：Lowe及白玻贸易商。

1、回款情况

依旧不好，但2025年整体垫资的减少了，年前收回来的概率还是高一点。

2、市场行情回顾及预测

2025年下游整体不行，因白银价格上涨，部分lowe厂停工；全国深加工订单少，多数厂子放假至3月后开工。华东家装订单稍好；预计2026年下游需求会比2025年还要差一点，2025年下游深加工厂倒闭的明显比2024年要多。

3、成本变化

原材料镀银价格上涨，加工成本增加，Lowe原片生产受到影响，中空、钢化厂Lowe库存目前较多。

4、订单类型

工程单少，厂子转做散单，但散单量小、客户要求多。年底对于2026年工程单接单情况差，预计开工更晚。

5、库存与价格

贸易商不做Lowe原片库存，lowe加工厂成品库存多但不存原片。预计年后原片先涨后降，后lowe厂或将补原片。

6、企业盈利情况

2025年钢化厂预计80%企业亏损，仅10%挣钱；贸易商方面2025年亏损情况或好于2024年（垫资少了）。

7、制镜厂

（1）今年（尤其下半年）因白银价格上涨，导致制镜厂利润状况不佳。

（2）原料使用多为3-5mm原片。

（3）大厂的成品销售来看，出口最多能占到30%，内需占70%。

（五）企业E

背景：玻璃厂。

1、产线动态

沙河4条烧煤产线调整：2月底德金停且拆除，后续点一条新产线；5月安全不停产直接切换成正康煤制气，政策要求8月之前正大和鑫利老产线关停不再改，正大点一条新线；金宏阳点一条新线。

2、市场价格与需求

26年玻璃日熔和需求预计均会下降，呈现供需双弱局面。

3、纯碱相关

沙河玻璃厂多以阿碱为主，玻璃厂认为纯碱1100–1200属于低价，存在一定逢低刚需补库意愿。

4、玻璃厂库存

春节期间玻璃厂累库可控，库存压力不大。

5、能源情况

正康气玻璃厂在试用中，比煤制气贵、比天然气便宜，因热值不达标等因素需掺天然气使用。

6、成本与利润

预计玻璃行业26年或达平均成本，部分企业盈利，部分亏损；整体行业盈利情况较25年会有一定改善。

7、企业决策

龙头企业点火考虑整体布局，单线企业更多看当下盈利与否，盈利则点火复产。

8、白银与锡价对行业的影响

白银涨价对制镜厂和lowe厂订单影响大；锡价上涨对玻璃厂影响暂时不大，但新建生产线成本增加较多，一条1000吨/日产能产线需配备约300吨锡液，锡液为耗材，一旦产线故障，会容易导致锡氧化，日常需定期补充。

（六）企业F

背景：纯碱贸易商/代理。

1、产能情况

博源二期（300万吨））一线已满产，二线70%预计2月满产，三线未投产（预计3月投），预计4月前会全部满负荷。

2、成本

博源二期投产后成本600元左右，一期700元左右。

3、生产及销售计划

每年照常进行春季检修，行情不好时更会检修（控制产量）；目前订单接到2月底，厂家会因低价因素不太想大量卖货。

4、价格策略

跟随市场价格销售，不主动涨价；期望通过控制出货量，维持价格在一定区间，底线价格出厂900，发华南850（华南某碱厂现仅产轻碱，重碱通过代销阿碱）。

（七）企业G

背景：玻璃、纯碱期现商。

1、纯碱

（1）产能情况

阿拉善二期一线满产，二线7成完工，预计2月底3月初三线全满产。

（2）纯碱厂订单与发运量

订单虽维持到2月底，但需关注是否能形成主观发运量，节后玻璃厂先观望，等降价后再补库的概率大。

（3）生产成本

阿碱二期300万吨装置成本600左右，低于之前的700多；新技改后的联碱工艺使部分头部企业成本大幅降低，或能达到1040元左右；氨碱法山东某大厂自有盐、电厂，其实际成本或许低于市场普遍预期，成本或在1100-1200区间。

2、玻璃

（1）库存结构

25年沙河中游库存70-80万吨（含其他省原片库存流入部分），远超历史记录，新库房都多已装满。

（2）沙河产线动态

德金主动停一条线，部分产线计划6月前逐步停，3月预计复产两条，德金、正大可能性最大。

（3）价格走势预测

若节后需求起不来，玻璃价格可能大幅下跌，05合约有创新低可能，此后09合约或会有做多布局机会。

（4）成本

沙河2026年玻璃厂平均成本预计下降100-140左右。

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